{"id":1148179,"date":"2022-06-01T09:17:56","date_gmt":"2022-06-01T08:17:56","guid":{"rendered":"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/?p=1148179"},"modified":"2022-06-01T09:17:58","modified_gmt":"2022-06-01T08:17:58","slug":"tunisie-la-perversite-dun-monetarisme-a-deux-vitesses","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/2022\/06\/01\/tunisie-la-perversite-dun-monetarisme-a-deux-vitesses\/","title":{"rendered":"Tunisie\u00a0: la perversit\u00e9 d\u2019un mon\u00e9tarisme \u00e0 deux vitesses"},"content":{"rendered":"\n

La chose et son contraire? La Banque centrale de Tunisie (BCT) monte en fl\u00e8che son taux directeur \u00e0 7%, pour contrer une inflation de 7,5%, sacrifiant encore une fois l\u2019investissement et la croissance. En revanche et en catimini, la BCT pousse le syst\u00e8me bancaire tunisien \u00e0 pr\u00eater des milliards de dinars au Tr\u00e9sor public, pour soulager les pressions d’une dette insoutenable et surtout pour payer les salaires les fonctionnaires.<\/em><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Par Moktar Lamari<\/strong>, Ph. D.<\/p>\n\n\n\n\n\n\n

\n
\"\"<\/figure>\n<\/div>\n\n\n

La BCT active ainsi sa planche \u00e0 billets, augmentant la masse mon\u00e9taire en circulation (M3), de 9% en 2021. Elle cr\u00e9e ainsi de l\u2019inflation qu\u2019elle pr\u00e9tend combattre par l\u2019augmentation du taux d\u2019int\u00e9r\u00eat directeur. Cherchez l\u2019erreur\u2026 \u00c0 se demander si la BCT ne pratique pas ainsi un mon\u00e9tarisme \u00e0 deux vitesses, un mon\u00e9tarisme discr\u00e9tionnaire\u2026 un peu \u00e0 la t\u00eate du client! Elle ne doit pas perdre de sa cr\u00e9dibilit\u00e9, ne doit pas sortir de son r\u00f4le! Parce que les faits sont incriminants!<\/p>\n\n\n\n

1- Les faits sont t\u00eatus<\/h2>\n\n\n\n

La BCT a surpris observateurs et analystes en augmentant fortement et subitement son taux d\u2019int\u00e9r\u00eat directeur. Pourtant, tous ces analystes ont appel\u00e9 de leurs v\u0153ux \u00e0 la prudence, \u00e0 la responsabilit\u00e9, esp\u00e9rant que la BCT ne va pas encore surr\u00e9agir, en p\u00e9nalisant l\u2019investissement et en torpillant les premiers signes d\u2019une reprise \u00e9conomique dans plusieurs secteurs clefs : tourisme, artisanat, agriculture, b\u00e2timent, services, etc.<\/p>\n\n\n\n

De surcro\u00eet, ces m\u00eames experts, venant de diff\u00e9rentes \u00e9coles de pens\u00e9e \u00e9conomique, ont martel\u00e9 que dans le contexte, une augmentation du taux directeur ne peut aucunement \u00eatre efficace contre une inflation de p\u00e9nuries mondiales et totalement exog\u00e8nes, comme la guerre en Ukraine, la reprise la post-Covid ou encore la perturbation des cha\u00eenes d\u2019approvisionnement. En \u00e9conomie, on ne r\u00e8gle pas des chocs d\u2019offre, en s\u2019attaquant \u00e0 la demande\u2026<\/p>\n\n\n\n

Tout augmente, les cours du p\u00e9trole, des c\u00e9r\u00e9ales, et de nombreuses mati\u00e8res premi\u00e8res. Et comme on dit \u00e0 la Cit\u00e9 Ettathamen, \u00abIl n\u2019y a que la valeur de la vie humaine qui baisse en ces temps incertains\u2026\u00bb<\/em>!<\/p>\n\n\n\n

Les analystes ont pourtant pr\u00e9venu qu\u2019une autre hausse pr\u00e9cipit\u00e9e du taux directeur sera pire que le mal qu\u2019elle est cens\u00e9e combattre.<\/p>\n\n\n\n

Peine perdue, la BCT fait \u00e0 sa t\u00eate, ajoutant plus de ce qui n\u2019a pas march\u00e9, par le pass\u00e9, et ramenant le taux directeur \u00e0 des summums : cinq fois plus \u00e9lev\u00e9 que celui en vigueur au Maroc, alors que l\u2019inflation au Maroc est jug\u00e9e forte, pas loin de celle de la Tunisie (5,5% au Maroc, contre 7,5% en Tunisie). La culture de l\u2019\u00e9valuation n\u2019est pas encore \u00e0 l\u2019ordre du jour de l\u2019institut d’\u00e9mission tunisien\u2026<\/p>\n\n\n\n

Pas besoin de dessin, on devine ais\u00e9ment que les vrais motifs de cette augmentation du taux directeur ne sont pas uniquement mon\u00e9taires, mais comportent bien des raisons politiques \u00e9nigmatiques jusqu\u2019\u00e0 preuve du contraire.<\/p>\n\n\n\n

2- La BCT s\u2019invite dans l\u2019agenda politique<\/h2>\n\n\n\n

Le timing, l\u2019intensit\u00e9 de la hausse des taux et le contraste cr\u00e9\u00e9 par l\u2019asym\u00e9trie entre mesures mon\u00e9taires et mesures fiscales, montrent que la BCT durcit le ton, se raidit pour faire valoir son orthodoxie mon\u00e9tariste.<\/p>\n\n\n\n

La mani\u00e8re compte et les op\u00e9rateurs \u00e9conomiques lisent entre les lignes. La BCT n\u2019y va pas de main molle! Elle tape sur table, comme pour se faire remarquer, comme pour compenser le retard (ou le refus) des r\u00e9formes fiscales: r\u00e9duction de la masse salariale, ajustement des subventions, privatisation d’entreprises publiques. Le tout pour esp\u00e9rer la b\u00e9n\u00e9diction politique du pouvoir ex\u00e9cutif en Tunisie.<\/p>\n\n\n\n

Pas rassurant, et dommage! La BCT pilote \u00e0 vue, sans plan strat\u00e9gique (le pr\u00e9c\u00e9dent est \u00e9chu depuis 2021). Elle utilise une l\u00e9gislation de change qui date des ann\u00e9es 1970. Et l\u2019actuel gouverneur veut probablement renouveler son mandat, qui arrive \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance d\u2019ici un an. Alors, ceci explique cela\u2026<\/p>\n\n\n\n

Cela dit, la BCT s\u2019improvise un r\u00f4le d\u2019\u00e9quilibriste et accepte de prendre l\u2019odieux de son approche tr\u00e8s mon\u00e9tariste, et tr\u00e8s d\u00e9favorable \u00e0 l\u2019investissement et anti-reprise \u00e9conomique.<\/p>\n\n\n\n

\u00abPas difficile de voir que la BCT se positionne comme paratonnerre pour prot\u00e9ger le pouvoir ex\u00e9cutif qui ne veut pas r\u00e9former et qui n\u2019ose engager aucun de tous ces changements socio-\u00e9conomiques exig\u00e9s par les bailleurs de fonds. Des r\u00e9formes peu populaires et peu acceptables par le citoyen lambda<\/em>\u00bb, d\u00e9clarait sous le couvert de l\u2019anonymat un universitaire tunisien, directeur d\u2019un centre de recherche sur les politiques mon\u00e9taires.<\/p>\n\n\n\n

La BCT ne veut pas attendre l\u2019av\u00e8nement de ces r\u00e9formes fiscales, pensant qu\u2019elles ne seront pas annonc\u00e9es et accept\u00e9es avant les \u00e9ch\u00e9ances politiques portant sur un r\u00e9f\u00e9rendum en juillet et des \u00e9lections en d\u00e9cembre. En attendant, il faut trouver un accord avec le FMI.<\/p>\n\n\n\n

C\u2019est probablement pour cette raison que la BCT a proc\u00e9d\u00e9 rapidement, sans \u00e9valuation des impacts ex ante<\/em> et sans concertation avec les partenaires gouvernementaux\u2026 ne voulant pas faire pression sur le gouvernement de Najla Bouden et ultimement sur le pr\u00e9sident Ka\u00efs Sa\u00efed.<\/p>\n\n\n\n

Mais, sans aucun doute, la BCT respecte les apparences, sans convaincre les anticipations rationnelles des op\u00e9rateurs \u00e9conomiques. La hausse du taux directeur fait partie int\u00e9grante de la mission principale de la BCT, comme annonc\u00e9 par la Loi de 2016, vot\u00e9e sous la l\u00e9gislature domin\u00e9e par le parti islamiste.<\/p>\n\n\n\n

Par ses actions (et inactions), la BCT rend service au pr\u00e9sident Ka\u00efs Sa\u00efed et tient compte de l\u2019agenda politique de ce dernier. Le Tunisien moyen n\u2019accepterait pas de gait\u00e9 de c\u0153ur les licenciements dans la fonction publique, et encore moins l\u2019abolition de la subvention du pain, du couscous et des spaghettis\u2026<\/p>\n\n\n\n

Et la hausse du taux d\u2019int\u00e9r\u00eat directeur devient la solution qui fait le moins mal au pr\u00e9sident et \u00e0 son gouvernement. Une hausse \u00e0 impact diffus, latent et incolore donc plus acceptable, puisque moins co\u00fbteuse, politiquement parlant, \u00e0 court terme.<\/p>\n\n\n\n

3- Un message subliminal pour le FMI<\/h2>\n\n\n\n

Th\u00e9oriquement, la hausse du taux directeur doit aussi faire plaisir au FMI et aux bailleurs de fonds internationaux. Le FMI insiste sur l\u2019importance du ciblage de l\u2019inflation en Tunisie et consid\u00e8re que la hausse du taux directeur constitue le levier principal de la politique mon\u00e9taire en Tunisie.<\/p>\n\n\n\n

Ce faisant, ce message adress\u00e9 au FMI peut arranger le gouvernement Bouden, qui attend avec impatience l\u2019obtention d\u2019un accord de financement avec le FMI.<\/p>\n\n\n\n

Mais, cette d\u00e9cision ne sera probablement pas suffisante pour le FMI qui a d\u00e9j\u00e0 con\u00e7u son kit de diktats, propos\u00e9s comme conditionnalit\u00e9s pour aboutir \u00e0 un accord avec la Tunisie. En plus du ciblage de l\u2019inflation, on parle ici de flexibilit\u00e9 du taux de change du dinar (d\u00e9valuation du dinar), de la v\u00e9rit\u00e9 des prix, de la rationalisation des d\u00e9penses de l\u2019\u00c9tat et de la r\u00e9duction des effectifs de fonctionnaires\u2026 Et ce kit ne me d\u00e9range pas, s\u2019il \u00e9tait mis en \u0153uvre de fa\u00e7on \u00e9clair\u00e9e, neutre et tenant compte des effets pervers et mesures d\u2019accompagnement li\u00e9es.<\/p>\n\n\n\n

Fid\u00e8le \u00e0 l\u2019orthodoxie mon\u00e9tariste, la BCT n\u2019utilise pas tous les instruments mon\u00e9taristes \u00e0 sa disposition et faisant partie du kit requis pour mieux cibler l\u2019inflation.<\/p>\n\n\n\n

On comprend que ce n\u2019est pas facile pour les membres du conseil d\u2019administration de la BCT. Leur institution fait face \u00e0 une \u00e9quation complexe et dont les variables ne sont pas toutes mon\u00e9taires. Plusieurs variables sont politiques et id\u00e9ologiques. Dans un contexte de surendettement (dette insoutenable), d\u2019instabilit\u00e9 institutionnelle, d\u2019inqui\u00e9tants d\u00e9ficits budg\u00e9taires et de r\u00e9sistance aux r\u00e9formes structurelles, la BCT choisit de p\u00e9naliser encore une fois l\u2019investissement et les premiers signes de reprise des secteurs \u00e9conomiques clefs (tourisme, agriculture, services, etc.).<\/p>\n\n\n\n

La BCT aurait pu faire modifier le ratio cr\u00e9ance\/dette pour le baisser de 120% (circulaire de la BCT de 2018) \u00e0 100%. Elle aurait pu introduire des mesures r\u00e9glementaires pour siphonner des liquidit\u00e9s en circulation, notamment dans le march\u00e9 informel et particuli\u00e8rement dans les r\u00e9gions frontali\u00e8res o\u00f9 les agents \u00e9conomiques pr\u00e9f\u00e8rent th\u00e9sauriser leur liquidit\u00e9 et \u00e9pargner.<\/p>\n\n\n\n

4- La planche \u00e0 billets\u2026<\/h2>\n\n\n\n

Sachant que la hausse d\u2019un point de pourcentage du taux d\u2019int\u00e9r\u00eat directeur dans le contexte de la Tunisie post-2011 ne baisse pas sensiblement l\u2019inflation (IPC). Selon une \u00e9tude r\u00e9cente produite par le FMI (2020), pour la p\u00e9riode 2011-2019, l\u2019impact de la hausse du taux directeur sur la ma\u00eetrise de l\u2019inflation est tr\u00e8s faible, ne d\u00e9passant pas les 13% (Working paper, IMF 20|167). Les auteurs d\u00e9montrent cette \u00e9vidence de mani\u00e8re \u00e9conom\u00e9trique.<\/p>\n\n\n\n

\u00abLa d\u00e9composition de la variance de l’inflation montre qu’environ 13% de la variance de l’inflation s’explique par les variations du taux directeur (apr\u00e8s 9 trimestres) ; un pourcentage similaire de la variance de l’inflation (13 %) est d\u00fb aux variations de la croissance de la monnaie au sens large (M3), tandis que les fluctuations des taux de change expliquent jusqu’\u00e0 40% de la variabilit\u00e9 de l’inflation \u00e0 long terme\u2026\u00bb.<\/em><\/p>\n\n\n\n

La BCT fait fi de ce constat et oublie son ind\u00e9pendance pour se contorsionner et s\u2019impliquer directement dans les tensions institutionnelles, partisanes et politiques. L\u2019institut d\u2019\u00e9mission fait semblant de lutter contre l\u2019inflation, tout en faisant tourner la planche \u00e0 billets et en ouvrant les vannes du financement pour les banques locales qui pr\u00eatent au gouvernement. Des pr\u00eats qui permettant au gouvernement de financer les salaires d\u2019une administration pl\u00e9thorique et de subvenir et de r\u00e9\u00e9chelonnement des remboursements de dettes venus \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance. Et la variation de la masse mon\u00e9taire a augment\u00e9 de presque 9%, alors qu\u2019elle explique aussi 13% de la variance de l\u2019inflation.<\/p>\n\n\n\n

Comme si on voulait faire de la compensation : on fait tourner la machine \u00e0 imprimer les dinars et on augmente les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat directeurs. Cela arrange le gouvernement actuel, cela accommode l\u2019agenda politique du pr\u00e9sident Ka\u00efs Sa\u00efed, \u00e0 la veille d\u2019un r\u00e9f\u00e9rendum constitutionnel, pr\u00e9vu dans deux mois. Et des \u00e9lections \u00e0 la fin de l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n

\u00c9videmment, cette hause constitue un autre cadeau providentiel pour le cartel des banques locales.<\/p>\n\n\n\n

Cette hausse du taux directeur est probablement con\u00e7ue pour financer indirectement les d\u00e9ficits publics li\u00e9s \u00e0 la consommation et \u00e0 la cr\u00e9ation d\u2019emplois fant\u00f4mes uniquement pour faire de la politique politicienne et influencer l’agenda politique et les prochaines \u00e9lections \u00abquoi qu’il en co\u00fbte\u00bb<\/em>.<\/p>\n\n\n\n

La BCT bricole ses instruments, le gouvernement campe sur ses positions mettant un niet aux r\u00e9formes qui ne durait que le temps de la pand\u00e9mie. Comme si l\u2019investissement et la croissance n’auraient aucune importance. Pi\u00e9g\u00e9e par trop d’objectifs contradictoires, la politique mon\u00e9taire de la Tunisie est chancelante, voire dangereuse. Ses contradictions et perversions augureraient de lendemains douloureux.<\/p>\n\n\n\n

5 \u2013 Double discours et non-transparence<\/h2>\n\n\n\n

\u00c0 tous les niveaux, les statistiques mon\u00e9taires, \u00e9conomiques et budg\u00e9taires ne circulent pas de fa\u00e7on transparente et instantan\u00e9e. L\u2019asym\u00e9trie d\u2019information pose un probl\u00e8me, sape la confiance et suscite des inqui\u00e9tudes. Trois exemples pour s\u2019en convaincre.<\/p>\n\n\n\n

– Un<\/strong>: la BCT agit actuellement sans Plan strat\u00e9gique qui pr\u00e9cise ses orientations, ses axes d\u2019interventions et indicateurs de performance. Le pr\u00e9c\u00e9dent plan est p\u00e9rim\u00e9 depuis 2021.<\/p>\n\n\n\n

– Deux<\/strong>: le vote et les conditions de vote des membres du conseil d\u2019administration ayant d\u00e9cid\u00e9 de hausser le taux directeur ne sont pas connus et aucun op\u00e9rateur \u00e9conomique ne peut affirmer que ce vote a \u00e9t\u00e9 unanime ou encore \u00e9triqu\u00e9! La BCT ne dispose pas de comit\u00e9 d\u2019\u00e9conomistes experts et r\u00e9ellement ind\u00e9pendants pour valoriser le savoir et optimiser les d\u00e9cisions.<\/p>\n\n\n\n

– Trois<\/strong> : la BCT ne publie pas ses analyses et on ne sait pas si, r\u00e9ellement, ses d\u00e9cisions sont fond\u00e9es sur le savoir, issues de donn\u00e9es probantes, \u00e9conom\u00e9triques et valid\u00e9es par des universitaires et organismes dignes de confiance. La transparence fait d\u00e9faut.<\/p>\n\n\n\n

Des r\u00e9formes structurelles sont n\u00e9cessaires pour restaurer la confiance envers la BCT et envers le syst\u00e8me bancaire, un cartel qui engrange des b\u00e9n\u00e9fices colossaux, alors que le pays est techniquement en faillite. Ce chemin, douloureux et \u00e9troit est le seul possible.<\/p>\n\n\n\n

Si la BCT perp\u00e9tuait ad libitum<\/em> une politique de financement des d\u00e9ficits publics en augmentant les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat et en poussant le cartel des banques \u00e0 financer l\u2019\u00c9tat, de graves crises financi\u00e8res et politiques sont \u00e0 pr\u00e9voir, compromettant l\u2019avenir de la R\u00e9volte du Jasmin en Tunisie, 10 ans apr\u00e8s. La r\u00e9cession s’emballera au d\u00e9triment des plus faibles et le dinar trinquera encore et encore! Les d\u00e9valuations successives du dinar expliquent 40% de la variance de l\u2019inflation (selon la m\u00eame \u00e9tude du FMI cit\u00e9e ci-haut).<\/p>\n\n\n\n

La confiance dans le dinar n\u2019est pas haute et elle risque de d\u00e9gringoler plus, suivant la trajectoire ayant fait crasher la livre libanaise. Les politiques mon\u00e9taires de la BCT doivent apprendre de leurs erreurs et s\u2019engager dans une perspective de d\u00e9cision fond\u00e9e sur le savoir, sur la responsabilit\u00e9 collective et surtout sur la transparence. Aujourd\u2019hui, on est tr\u00e8s loin de ce paradigme et la marche est relativement haute\u2026<\/p>\n\n\n\n

* Universitaire au Canada<\/em>. <\/p>\n\n\n\n

(1) Khatat M, End N & Kolsi R (2020).\u00a0Tunisia Monetary Policy Since the Arab Spring: The Fall of the Exchange Rate Anchor and Rise of Inflation Targeting, IMF, Working paper WP\/20\/167.<\/em><\/p>\n\n\n\n

Article li\u00e9 : <\/em><\/h4>\n\n\n\n
\n
Tunisie – Augmentation du taux directeur de la BCT : un rem\u00e8de pire que le mal ?<\/a><\/blockquote>