{"id":12702717,"date":"2024-05-06T07:25:47","date_gmt":"2024-05-06T06:25:47","guid":{"rendered":"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/?p=12702717"},"modified":"2024-05-06T07:25:49","modified_gmt":"2024-05-06T06:25:49","slug":"tunisie-les-emprunts-obligataires-nationaux-cette-dette-vicieuse","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/2024\/05\/06\/tunisie-les-emprunts-obligataires-nationaux-cette-dette-vicieuse\/","title":{"rendered":"Tunisie : les emprunts obligataires nationaux, cette dette \u00abvicieuse\u00bb"},"content":{"rendered":"\n<p><strong><em>Surendett\u00e9e, snob\u00e9e par le FMI et r\u00e9tive aux r\u00e9formes structurelles, la Tunisie de Ka\u00efs Sa\u00efed lance un \u00e9ni\u00e8me emprunt obligataire national, cette fois-ci de 700 millions de dinars. Tout compte fait, chaque dinar mobilis\u00e9 par ces obligations coutera \u00e0 terme presque deux dinars aux payeurs de taxes, \u00e0 savoir les citoyens et entreprises. Pour mieux comprendre, allumez vos calculatrices\u2026<\/em><\/strong><\/p>\n\n\n\n<p><strong>Moktar Lamari<\/strong> *<\/p>\n\n\n\n<!--more-->\n\n\n<div class=\"wp-block-image\">\n<figure class=\"alignleft size-full is-resized\"><img decoding=\"async\" src=\"http:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/wp-content\/uploads\/2019\/10\/Moktar-Lamari.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-246439\" style=\"width:200px\"\/><\/figure>\n<\/div>\n\n\n<p>En 2030, Ka\u00efs Sa\u00efed aura quitt\u00e9 le pouvoir mais sa dette restera, comme un fardeau pour les g\u00e9n\u00e9rations \u00e0 venir.<\/p>\n\n\n\n<p>Les \u00e9conomistes tunisiens qui se sont exprim\u00e9s sur le sujet, ces derniers jours, font tout pour <em>\u00abb\u00e9nir\u00bb<\/em> ces emprunts obligataires, fermant les yeux sur les vrais co\u00fbts \u00e9conomiques de ces emprunts<em> \u00abvicieux\u00bb<\/em> pour les payeurs de taxes, et pas rentables pour l\u2019\u00e9conomie dans son ensemble.<\/p>\n\n\n\n<p>Certains de ces \u00e9conomistes du s\u00e9rail ne voient m\u00eame pas l\u2019effet d\u2019\u00e9viction exerc\u00e9 par ce type de dette sur l\u2019investissement priv\u00e9. Ils ne mesurent pas \u00e0 sa juste valeur le co\u00fbt d\u2019opportunit\u00e9 de cette \u00e9pargne rare et d\u00e9tourn\u00e9e de l\u2019investissement productif, pour financer ultimement les salaires des fonctionnaires en surnombre et \u00eatre inject\u00e9e indirectement dans la consommation improductive.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">D\u2019abord, les faits<\/h2>\n\n\n\n<p>C\u2019est le dernier Journal officiel de l\u2019\u00c9tat tunisien qui annonce cet emprunt obligataire national. C\u2019est le deuxi\u00e8me en 2024, pour financer les d\u00e9ficits du budget public.<\/p>\n\n\n\n<p>L\u2019\u00c9tat vise \u00e0 mobiliser 700 millions de dinars (MDT), avec un lancement qui dure une semaine, du 6 au 13 mai courant.<\/p>\n\n\n\n<p>L\u2019\u00e9mission de l\u2019emprunt obligataire national de cette ann\u00e9e se fait en quatre tranches pour financer le budget de l\u2019Etat 2024.<\/p>\n\n\n\n<p>Malgr\u00e9 tout, et faute de mieux, les \u00e9pargnants tunisiens, repr\u00e9sent\u00e9s par les banques et les courtiers de la Bourse, ach\u00e8tent ces obligations, avec au final un taux de rendement r\u00e9el net positif proche de 2% si on consid\u00e8re le taux d\u2019inflation (7-8%) et le glissement du dinar par rapport aux devises fortes.<\/p>\n\n\n\n<p>Le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat promis, en terme nominal gravite autour de 9,7% (selon les options offertes), sans compter les agios (risques et frais cach\u00e9s). &nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Les risques sont \u00e9lev\u00e9s pour les plus avertis et pour cause : lors du dernier emprunt obligataire (en f\u00e9vrier), les coutiers en bourse ont mobilis\u00e9 67%, des sommes collect\u00e9es, les banques ont contribu\u00e9 par seulement 33%. Les courtiers de la bourse \u00e9tant plus <em>\u00abriscophiles\u00bb<\/em> comparativement \u00e0 ceux du secteur bancaire classique.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-embed is-type-wp-embed is-provider-kapitalis wp-block-embed-kapitalis\"><div class=\"wp-block-embed__wrapper\">\n<blockquote class=\"wp-embedded-content\" data-secret=\"JbDFYDzzg4\"><a href=\"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/2022\/06\/13\/tunisie-la-constitution-doit-sevrer-letat-de-son-addiction-a-la-dette\/\">Tunisie : sevrer l\u2019\u00c9tat de son addiction \u00e0 la dette<\/a><\/blockquote><iframe loading=\"lazy\" class=\"wp-embedded-content\" sandbox=\"allow-scripts\" security=\"restricted\" style=\"position: absolute; clip: rect(1px, 1px, 1px, 1px);\" title=\"\u00ab\u00a0Tunisie : sevrer l\u2019\u00c9tat de son addiction \u00e0 la dette\u00a0\u00bb &#8212; Kapitalis\" src=\"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/2022\/06\/13\/tunisie-la-constitution-doit-sevrer-letat-de-son-addiction-a-la-dette\/embed\/#?secret=57rbJHFw4O#?secret=JbDFYDzzg4\" data-secret=\"JbDFYDzzg4\" width=\"600\" height=\"338\" frameborder=\"0\" marginwidth=\"0\" marginheight=\"0\" scrolling=\"no\"><\/iframe>\n<\/div><\/figure>\n\n\n\n<p>C\u2019est dire, l\u2019importance des risques et incertitudes sous-jacents \u00e0 ce type de financement des gaspillages et dettes de l\u2019\u00c9tat, en jouant sur l\u2019illusion mon\u00e9taire du petit \u00e9pargnant, peu averti et na\u00eff pour se faire d\u00e9plumer davantage par les op\u00e9rateurs impliqu\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n<p>Pour cette tranche de l\u2019emprunt national obligataire 2024, le minist\u00e8re des Finances a reproduit le m\u00eame sc\u00e9nario et options choisis des sorties pr\u00e9c\u00e9dentes, avec trois types d\u2019obligations.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Option A pour \u00abpetits \u00e9pargnants\u00bb<\/h2>\n\n\n\n<p>Pour ce public de personnes physiques, on propose les obligations de la Cat\u00e9gorie \u00c0, avec une valeur nominale de 10 TND chacune et d\u2019une dur\u00e9e de 5 ans, dont quatre ann\u00e9es de gr\u00e2ce. Le principal sera rembours\u00e9 en une seule tranche \u00e0 la cinqui\u00e8me ann\u00e9e (X*nombre d\u2019obligations).<\/p>\n\n\n\n<p>Les int\u00e9r\u00eats sont payables annuellement au taux fixe de 9,75% par an ou au taux d\u2019int\u00e9r\u00eat variable de TMM (8%) + 1,70%, selon le choix du souscripteur.<\/p>\n\n\n\n<p>Avec les agios non annonc\u00e9s (prime de risque et frais de gestion), on peut imaginer un autre 1,5%. On est rendu \u00e0 un taux d\u2019int\u00e9r\u00eat pour le Tr\u00e9sor public variant entre 11 et 12%, par an sur le montant plac\u00e9.<\/p>\n\n\n\n<p>Je prends le cas d\u2019un expatri\u00e9, d\u00e9nomm\u00e9 Hammouda, qui veut acheter 100 obligations de 10 dinars (1000 dinars), pour \u00e9viter de th\u00e9sauriser son \u00e9pargne dans une banque locale \u00e0 un taux de rendement nominal de 5%, au maximum. Alors que l\u2019inflation est 7,75% et que le dinar perd chaque jour un peu plus de sa valeur.<\/p>\n\n\n\n<p>Hammouda table sur un rendement de ses investissements en obligations de presque 100 dinars par an (97 dinars), esp\u00e9rant accumuler 500 dinars au bout de cinq ans, et r\u00e9cup\u00e9rer la valeur nominale de son placement (1000 dinars). Hammouda aura un remboursement nominal de son montant principal \u00e0 la 5<sup>e<\/sup> ann\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n<p>Comme mentionn\u00e9 pr\u00e9c\u00e9demment, les contribuables doivent aussi payer aux interm\u00e9diaires de Hammouda les agios et les frais, mettons de 2% qui s\u2019ajoutent aux 9,75%. Soit 12%, ou presque 120 dinars annuellement et 600 sur cinq ans.<\/p>\n\n\n\n<p>Le plus grave est ailleurs, le gouvernement va utiliser l\u2019argent de Hammouda pour payer des fonctionnaires en surnombre, et qui g\u00e8rent des dossiers qui ne g\u00e9n\u00e8rent pas un rendement \u00e9conomique \u00e9lev\u00e9, ou simplement positif, puisque l\u2019Etat a tendance, en cette p\u00e9riode pr\u00e9-\u00e9lectorale, \u00e0 vouloir faire la paix avec les fonctionnaires, en leur payant des salaires et avantages sociaux \u00e9lev\u00e9s, le tout pour financer la consommation et pas l\u2019investissement rentable.<\/p>\n\n\n\n<p>Le gouvernement doit donc honorer sa dette aupr\u00e8s de Hammouda en cr\u00e9ant de nouvelles taxes et imp\u00f4ts, pour rembourser les frais d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 payer Hammouda (600 dinars) et pour collecter ce montant en taxes, les fonctionnaires et le syst\u00e8me fiscal dans son ensemble encourent au moins 3 dinars de frais de bureaucratie \u00a0(3%): collecte, contr\u00f4le, paperasse, gestion&#8230; L\u2019argent colle aux parois des processus d\u2019imposition administratif, disait la sagesse populaire.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-embed is-type-wp-embed is-provider-kapitalis wp-block-embed-kapitalis\"><div class=\"wp-block-embed__wrapper\">\n<blockquote class=\"wp-embedded-content\" data-secret=\"jCbRAUMPTh\"><a href=\"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/2023\/08\/02\/cette-dette-toxique-que-la-tunisie-legue-a-ses-enfants-parlons-en\/\">Cette dette toxique que la Tunisie l\u00e8gue \u00e0 ses enfants, parlons-en !<\/a><\/blockquote><iframe loading=\"lazy\" class=\"wp-embedded-content\" sandbox=\"allow-scripts\" security=\"restricted\" style=\"position: absolute; clip: rect(1px, 1px, 1px, 1px);\" title=\"\u00ab\u00a0Cette dette toxique que la Tunisie l\u00e8gue \u00e0 ses enfants, parlons-en !\u00a0\u00bb &#8212; Kapitalis\" src=\"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/2023\/08\/02\/cette-dette-toxique-que-la-tunisie-legue-a-ses-enfants-parlons-en\/embed\/#?secret=MbcdVTDoEf#?secret=jCbRAUMPTh\" data-secret=\"jCbRAUMPTh\" width=\"600\" height=\"338\" frameborder=\"0\" marginwidth=\"0\" marginheight=\"0\" scrolling=\"no\"><\/iframe>\n<\/div><\/figure>\n\n\n\n<p>Une dette d\u00e9pens\u00e9e dans les largesses de l\u2019Etat se traduira en taxes, t\u00f4t ou tard, comme le postulait le principe d\u2019\u00e9quivalence de Ricardo, dans son c\u00e9l\u00e8bre livre sur la fiscalit\u00e9 et l\u2019\u00e9conomie en 1821.<\/p>\n\n\n\n<p>Au total pour rembourser Hammouda qui a plac\u00e9 1000 dinars, avec 9,7% de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, 2% d\u2019agios et 3% de frais de bureaucratie, les contribuables tunisiens subissent une charge totale 14,7% par an, soit 147 dinars par an (736 dinars sur cinq ans).<\/p>\n\n\n\n<p>On revient au sc\u00e9nario de Hammouda (1000DT), et on refait les calculs pour dire que pour chacune des ann\u00e9es encourues, l\u2019\u00c9tat doit encourir un co\u00fbt \u00e9conomique de 736 dinars sur cinq ans, auquel il faut ajouter le remboursement du principal (1000DT).<\/p>\n\n\n\n<p>En somme, chaque dinar mobilis\u00e9 par cet emprunt obligataire coutera 1,73 dinar aux contribuables, \u00e0 savoir nous et nos enfants, alors que probablement Ka\u00efs Sa\u00efed ne serait plus au pouvoir, apr\u00e8s un deuxi\u00e8me mandat tr\u00e8s probable.<\/p>\n\n\n\n<p>Le gouvernement qui g\u00e8rera la Tunisie le mois de mai en 2029 (date d\u2019\u00e9ch\u00e9ance), ne sera pas probablement pas dirig\u00e9 dans la trajectoire initi\u00e9e par le pr\u00e9sident Ka\u00efs Sa\u00efed. Du moins, on le suppose\u2026<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Option B, pour les mieux nantis<\/h2>\n\n\n\n<p>Ces obligations ont une valeur nominale de 100 TND chacune et une dur\u00e9e de 7 ans, dont trois ann\u00e9es de gr\u00e2ce. Le remboursement du principal commencera \u00e0 partir de la quatri\u00e8me ann\u00e9e, avec un amortissement identique. Pour les int\u00e9r\u00eats, ils seront pay\u00e9s annuellement \u00e0 un taux fixe de 9,80% par an ou un taux d\u2019int\u00e9r\u00eat variable TMM+1,75%, selon le choix du souscripteur.<\/p>\n\n\n\n<p>Avec les m\u00eames hypoth\u00e8ses de calcul utilis\u00e9s plus haut, on obtiendra un remboursement de presque 1,9 dinar pour chaque dinar mobilis\u00e9 aujourd\u2019hui, et dont l\u2019\u00e9ch\u00e9ance s\u2019\u00e9chelonnera jusqu\u2019\u00e0 2031 (2024+7 ans). Les politiciens g\u00e8rent au jour le jour. Apr\u00e8s moi le d\u00e9luge!<\/p>\n\n\n\n<p>Pour la cat\u00e9gorie C: ces obligations ont une valeur nominale de 100 TND chacune et une dur\u00e9e de 10 ans, dont deux ann\u00e9es de gr\u00e2ce.<\/p>\n\n\n\n<p>Ces remboursements arriveront \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance en 2034. Le remboursement du principal d\u00e9butera \u00e0 partir de la troisi\u00e8me ann\u00e9e. Pour les int\u00e9r\u00eats, ils seront pay\u00e9s annuellement \u00e0 un taux fixe de 9,95% par an ou un taux d\u2019int\u00e9r\u00eat variable TMM+1,95%, selon le choix du souscripteur.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-embed is-type-wp-embed is-provider-kapitalis wp-block-embed-kapitalis\"><div class=\"wp-block-embed__wrapper\">\n<blockquote class=\"wp-embedded-content\" data-secret=\"8Eq7NrT6N4\"><a href=\"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/2024\/01\/31\/la-planche-a-billets-coutera-cher-aux-tunisiens\/\">La planche \u00e0 billets co\u00fbtera cher aux Tunisiens<\/a><\/blockquote><iframe loading=\"lazy\" class=\"wp-embedded-content\" sandbox=\"allow-scripts\" security=\"restricted\" style=\"position: absolute; clip: rect(1px, 1px, 1px, 1px);\" title=\"\u00ab\u00a0La planche \u00e0 billets co\u00fbtera cher aux Tunisiens\u00a0\u00bb &#8212; Kapitalis\" src=\"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/2024\/01\/31\/la-planche-a-billets-coutera-cher-aux-tunisiens\/embed\/#?secret=y3aoYUWcOc#?secret=8Eq7NrT6N4\" data-secret=\"8Eq7NrT6N4\" width=\"600\" height=\"338\" frameborder=\"0\" marginwidth=\"0\" marginheight=\"0\" scrolling=\"no\"><\/iframe>\n<\/div><\/figure>\n\n\n\n<p>Pour cette cat\u00e9gorie, et selon nos calculs, <em>ceterus paribus<\/em>, le dinar mobilis\u00e9 aujourd\u2019hui coutera aux contribuables 2,1 dinars.<\/p>\n\n\n\n<p>Ajoutons que ces dinars rembours\u00e9s \u00e0 partir de 2029 n\u2019auront pas le m\u00eame pouvoir d\u2019achat. On peut anticiper qu\u2019en terme r\u00e9el, le dinar d\u2019aujourd\u2019hui aura perdu de son pouvoir d\u2019achat en 2030 presque 43% de sa valeur nominale actuelle.<\/p>\n\n\n\n<p>Cette d\u00e9pr\u00e9ciation aura lieu sous la pression de l\u2019inflation, de la dette et de la flexibilit\u00e9 du taux de change requise par le FMI. Ce dernier aura t\u00f4t ou tard son mot \u00e0 dire, pour restructurer cette dette et all\u00e9ger son fardeau qui \u00e9trangle l\u2019Etat et p\u00e9nalise les contribuables.<\/p>\n\n\n\n<p>Les Tunisiens doivent prendre conscience des dangers du surendettement de leur pays, et doivent tout faire pour l\u2019extirper des m\u00e9andres de ce cercle vicieux. Nous avons bien dit, et depuis 2017, que la transition d\u00e9mocratique en Tunisie est fortement endommag\u00e9e par son addiction \u00e0 la dette.<\/p>\n\n\n\n<p>Une d\u00e9mocratie \u00e0 cr\u00e9dit, ne peut \u00eatre qu\u2019une d\u00e9mocratie au rabais! <\/p>\n\n\n\n<p><strong><em>Blog de l\u2019auteur\u00a0<\/em><\/strong>: <a href=\"https:\/\/www.facebook.com\/groups\/375846620757494\/?__cft__%5b0%5d=AZVAU-y0oPx3DW7-1PoqDme0UvNEgn2CsF-ixRT9-nxUcOxWULeUWVvy6SZrqCKjpybZ23Pc48yIBKbXcNB4jHUrvusQDlTSdNddpgMcKewu0WlZ8uHeP32MfWdbOiMYoG_VkmpliFhP3at6wWjl9Zw0AKea-WSlEUCk2gkATeMWXWQxKekLwoTuhOSinhMwIAH4n8YnksylRW-OGzZvnDQW&amp;__tn__=-UK-R\">Economics for Tunisia, E4T<\/a>.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Chaque dinar mobilis\u00e9 par les emprunts obligataires nationaux coutera \u00e0 terme presque deux dinars aux payeurs de taxes. <\/p>\n","protected":false},"author":8,"featured_media":1283468,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[992,995,1000,2433],"tags":[100244,274,104025,478,76012,68595,112174,62643],"class_list":["post-12702717","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-a-la-une","category-economie","category-tribune","category-tunisie","tag-depreciation-du-dinar","tag-dette","tag-emprunt-obligataire-national","tag-inflation","tag-kais-saied-2","tag-moktar-lamari","tag-o","tag-tunisie"],"yoast_head":"<!-- This site is optimized with the Yoast SEO plugin v26.6 - 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