![\"\"](\"http:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/wp-content\/uploads\/2018\/02\/chedly-ayari.jpg\")
<\/p>\n<\/p>\n
Pour aider \u00e0 d\u00e9passionner la controverse suscit\u00e9e par le d\u00e9part forc\u00e9 de Chedly Ayari, il convient de faire le bilan de sa gestion de la Banque centrale de Tunisie.<\/strong> <\/em><\/p>\n Par Asef Ben Ammar, Ph.D<\/strong> *<\/p>\n <\/p>\n Depuis quelques mois d\u00e9j\u00e0, Chedly Ayari (84 ans) est sur la sellette. Et il fait ses adieux \u00e0 ses fonctions, comme gouverneur de la Banque centrale de la Tunisie (BCT).<\/p>\n L\u2019homme a d\u00e9missionn\u00e9, hier, mercredi 14 f\u00e9vrier 2018, et cela lui a \u00e9vit\u00e9 le vote de confiance de l\u2019Assembl\u00e9e des repr\u00e9sentants du peuple (ARP), qui \u00e9tait pr\u00e9vu aujourd\u2019hui. L\u2019Assembl\u00e9e devra, cependant, entendre son successeur d\u00e9sign\u00e9, Marouane El Abassi, et lui voter la confiance, cet apr\u00e8s-midi, et ce en conformit\u00e9 avec la constitution (article 78).<\/p>\n Le limogeage de M. Ayari interpelle plusieurs sensibilit\u00e9s politiques, rappelle plusieurs alliances controvers\u00e9es et ravive des tensions se rapportant \u00e0 ses performances \u00e0 la t\u00eate de la BCT, ainsi qu\u2019aux enjeux qu\u2019ils l\u00e8guent pour son successeur.<\/p>\n La pol\u00e9mique li\u00e9e aux circonstances et \u00e0 la mani\u00e8re dont Youssef Chahed a limog\u00e9 Ayari, et \u00abr\u00e9gl\u00e9 son compte\u00bb, n\u2019est pas du go\u00fbt de tout le monde, au sein du gouvernement, tout comme dans les m\u00e9dias.<\/p>\n Pour aider \u00e0 d\u00e9passionner la controverse, il convient de faire le bilan des r\u00e9alisations de ce gouverneur ayant g\u00e9r\u00e9 la BCT, durant 5 ans et demi. Un tel bilan est aussi n\u00e9cessaire pour mieux comprendre l\u2019\u00e9tat des lieux des indicateurs mon\u00e9taires, et surtout mieux relativiser la valeur ajout\u00e9e et le legs que laisse Ayari \u00e0 la BCT, \u00e0 un syst\u00e8me mon\u00e9taire exsangue et \u00e0 une transition d\u00e9mocratique, incapable d\u2019honorer ses promesses \u00e9conomiques, malgr\u00e9 ses 7 ans d\u2019existence.<\/p>\n Quatre indicateurs clefs sont examin\u00e9s de fa\u00e7on longitudinale, chiffres \u00e0 l\u2019appui ! Il s\u2019agit des principaux indicateurs mon\u00e9taires et financiers relevant de la comp\u00e9tence et de l\u2019action de la BCT, sous la gouverne de Chedly Ayari, un docteur en \u00e9conomie, form\u00e9 dans la pure tradition fran\u00e7aise de l\u2019\u00e9conomie politique des ann\u00e9es 1960. Rappelons que ce dernier a pris le relais \u00e0 Mustapha Kamel Nabli, un docteur en \u00e9conomie form\u00e9 dans les plus prestigieuses universit\u00e9s am\u00e9ricaines et dans le sillage de la pens\u00e9e n\u00e9o-classique et mon\u00e9tariste (de Friedman, Lucas, etc.).<\/p>\n Pour faire ce bilan, regardons le mandant que conf\u00e8re la loi sur la BCT au gouverneur en charge. Celui-ci agit par l\u2019interm\u00e9diaire des leviers de la politique mon\u00e9taire \u00e0 procurer au syst\u00e8me mon\u00e9taire trois stabilit\u00e9s : la stabilit\u00e9 des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, la stabilit\u00e9 du taux de change (dinar) et la stabilit\u00e9 des prix (inflation). En m\u00eame temps, le gouverneur de la BCT devait concourir aux politiques \u00e9conomiques en appuyant le triangle keyn\u00e9sien, \u00e0 savoir la croissance, le plein emploi et les \u00e9quilibres ext\u00e9rieurs (balance commerciale, garantie de la dette, devises, etc.). Dans tous les cas, la BCT devrait garder son ind\u00e9pendance du gouvernement (et des clivages politiques) et ne doit pas interf\u00e9rer dans les politiques budg\u00e9taires.<\/p>\n 1- Taux directeur<\/strong><\/em>. Ce taux fix\u00e9 par la BCT devrait tenir compte du contexte et des besoins du syst\u00e8me mon\u00e9taire, notamment quand il est question de l\u2019\u00e9quilibre du march\u00e9, des transactions interbancaires, d\u2019incitation \u00e0 l\u2019investissement ou d\u2019int\u00e9ressement des \u00e9pargnants. Plus le taux directeur est bas, et plus la BCT est en faveur de l\u2019investissement et de la relance \u00e9conomique. Sous la gouverne de C. Ayari, le taux directeur est pass\u00e9 de 3,75% (avant sa nomination) \u00e0 5% aujourd\u2019hui (\u00e0 5,75% si on utilisait le taux du march\u00e9 mon\u00e9taire-TMM- comme proxy). Le m\u00eame taux est de 2,25% au Maroc, et de 2,5% dans l\u2019ensemble des pays de la Zone Franc. A ce sujet, le message v\u00e9hicul\u00e9 par de la BCT, sous la gouverne de Ayari, a \u00e9t\u00e9 tr\u00e8s mal accueilli par les investisseurs qui auraient aim\u00e9 investir avec des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat moins r\u00e9pressifs (presque 9%= TMM+3%).<\/p>\n Comme mentionn\u00e9 dans le tableau 1, le taux directeur est pass\u00e9 sous la gouverne de M. Ayari \u00e0 5,5%, apr\u00e8s avoir \u00e9t\u00e9 stable \u00e0 3,5% pendant une bonne p\u00e9riode.<\/p>\n Tableau 1: Indicateurs et agr\u00e9gats macro\u00e9conomiques entre 2012 et 2017 (BCT et INS).<\/strong> <\/em><\/p>\n 2- \u00c9pargne<\/strong><\/em>. Le taux nominal de la r\u00e9mun\u00e9ration de l\u2019\u00e9pargne est pass\u00e9 de 2% \u00e0 3,9% (en 2017). Mais, si on tient compte de l\u2019inflation (voir ci-dessous), le taux r\u00e9el de r\u00e9mun\u00e9ration de l\u2019\u00e9pargne est devenu n\u00e9gatif, le long de la p\u00e9riode de gouvernance de M. Ayari (2012-2017). Et cela constitue, une tr\u00e8s mauvaise nouvelle, pour les \u00e9pargnants, pour qui l\u2019\u00e9pargne est devenue une \u00ab\u00e9conomie \u00e0 perte\u00bb<\/em>. Tout compte fait, et dans le contexte, les donn\u00e9es montrent que sous la gouverne de Ayari, une rupture a \u00e9t\u00e9 observ\u00e9e au sein du couple \u00e9pargne-investissement. Le couple passe par une situation tendue, et ce depuis 2012.<\/p>\n Dans le seul pays rescap\u00e9 du printemps arabe, l\u2019\u00e9pargne et l\u2019investissement ne font plus bon-m\u00e9nage ! Et pour cause, alors que l\u2019\u00e9conomie tunisienne cherche d\u00e9sesp\u00e9r\u00e9ment des investisseurs et des investissements, l\u2019\u00e9pargne agr\u00e9g\u00e9e se recroqueville et se th\u00e9saurise de plus en plus, tournant le dos au syst\u00e8me bancaire, et d\u00e9fiant m\u00eame les politiques mon\u00e9taires de la Banque centrale de Tunisie (BCT).<\/p>\n Du jamais vu en Tunisie, l\u2019\u00e9pargne et l\u2019investissement se boudent mutuellement : l\u2019investissement n\u2019arrive plus \u00e0 se financer correctement en int\u00e9ressant suffisamment l\u2019\u00e9pargne ; et cette derni\u00e8re fait la belle, \u00e9tant plus convoit\u00e9e par des interactions informelles non seulement au sein de l\u2019\u00e9conomie souterraine, mais aussi par de nouveaux produits d\u2019une finance islamique qui s\u2019impose \u00e0 grande \u00e9chelle en Tunisie.<\/p>\n Pour preuve, jour apr\u00e8s jour, on constate que l\u2019\u00e9pargne et l\u2019investissement \u00e9voluent en ciseau, chacun dans sa direction. Alors que l\u2019\u00e9pargne pique du nez, les besoins en investissements peinent \u00e0 sortir la t\u00eate de l\u2019eau. Un \u00abeffet ciseau<\/em>\u00bb qui persiste et qui se creuse depuis 2011, \u00e0 la grande surprise des observateurs de l\u2019\u00e9conomie du seul pays rescap\u00e9 du printemps arabe.<\/p>\n 3- Inflation<\/strong><\/em>. Le taux d\u2019inflation est rest\u00e9 relativement \u00e9lev\u00e9 proche de 5% (alors qu\u2019il devait \u00eatre en de\u00e7\u00e0 de 2%). Il est parti \u00e0 la hausse ces derniers mois. Ce qui n\u2019est pas de nature \u00e0 rassurer les salari\u00e9s qui voient leur pouvoir d\u2019achat se d\u00e9grader jour apr\u00e8s jour, l\u2019augmentation des prix \u00e9tant plus forte que les augmentations des salaires (pour ceux qui travaillent et qui sont salari\u00e9s).<\/p>\n Durant le mandat de Ayari, l\u2019inflation a rong\u00e9 le pouvoir d\u2019achat et a aliment\u00e9 la grogne sociale, et quoi qu\u2019on en dise, la politique mon\u00e9taire n\u2019est pas la seule en faute, puisque les politiques budg\u00e9taires et fiscales ont d\u00e9rap\u00e9 en m\u00eame temps, par la suite d\u2019une indiscipline budg\u00e9taire qui ne ce cesse de caract\u00e9riser la gouvernance du pays, mettant en cause sa stabilit\u00e9 politique et sociale.<\/p>\n L\u00b4inflation est actuellement de l\u2019ordre de 6,5% (INS 2017), et la r\u00e9mun\u00e9ration moyenne de l\u2019\u00e9pargne est rest\u00e9e en-de\u00e7\u00e0 de 3% (fin 2017), les \u00e9pargnants se trouvent \u00e0 \u00e9pargner \u00e0 perte, avec une r\u00e9mun\u00e9ration de l\u2019\u00e9pargne \u00e0 taux net n\u00e9gatif (3-6,5=-2,5%). Avec de tels r\u00e9sultats, l\u2019\u00e9pargne est d\u00e9rout\u00e9e de facto vers les circuits informels et extrabancaires, grugeant au passage \u00e0 plus de 40% des devises en circulation (notre estimation). Une telle inflation p\u00e9nalise surtout les ch\u00f4meurs et les employ\u00e9s non syndiqu\u00e9s (ceux qui n’ont pas des augmentations salariales n\u00e9goci\u00e9es).<\/p>\n La politique mon\u00e9taire men\u00e9e sous la gouverne de M. Ayari a g\u00e9n\u00e9r\u00e9 une situation inusit\u00e9e qu\u2019on r\u00e9sume dans le graphique 3. En pla\u00e7ant leur \u00e9pargne sur un compte d\u2019\u00e9pargne (compte d\u2019\u00e9pargne-logement), les \u00e9pargnants sont r\u00e9mun\u00e9r\u00e9s avec un rendement r\u00e9el moyen n\u00e9gatif, puisque le taux d\u2019inflation moyen constitue presque le double du temps de r\u00e9mun\u00e9ration moyen de l\u2019\u00e9pargne. Avec des rendements n\u00e9gatifs, l\u2019\u00e9pargnant pr\u00e9f\u00e8re th\u00e9sauriser son cash plut\u00f4t que de le confier \u00e0 un syst\u00e8me bancaire, peu rassurant et surtout gangren\u00e9 par la corruption, les collusions et les d\u00e9ficits accumul\u00e9s depuis le temps du r\u00e9gime de Ben Ali.<\/p>\n 4- Dinar<\/strong><\/em>. Le dinar tunisien (taux de change) a connu sous la gouverne de M. Ayari sa pire d\u00e9valorisation en si peu de temps. En juin 2012, l\u2019Euro s\u2019\u00e9changeait \u00e0 1,93 dinar tunisien, en janvier 2018, il s\u2019\u00e9changeait \u00e0 3 dinars tunisiens. Face aux devises \u00e9trang\u00e8res, le dinar aurait perdu 40% de sa valeur, et la chute continue sans cesse, suite aux engagements pris envers le FMI, par la lettre d\u2019intention consign\u00e9e par Chahed et Ayari le 29 mai 2017.<\/p>\n En m\u00eame temps, les d\u00e9ficits commerciaux se creusaient de mani\u00e8re continue et la d\u00e9valuation du dinar n\u2019arrive plus \u00e0 impacter le d\u00e9ficit, tellement le march\u00e9 informel a pris de l\u2019ampleur et a mis la main sur l\u2019essentiel des devises en circulation dans le pays. La BCT a perdu son contr\u00f4le sur au moins 45% de la devise en circulation et elle n\u2019arrive plus \u00e0 mobiliser la devise n\u00e9cessaire pour financer les importations pour un seuil minimum de 90 jours. Les dotations actuelles ne peuvent financer que 75 jours d\u2019importations, et la situation risque de se d\u00e9t\u00e9riorer davantage.<\/p>\n 5- Masse mon\u00e9taire<\/strong><\/em>. Durant le mandat de M. Ayari, la politique mon\u00e9taire a \u00e9t\u00e9 plut\u00f4t erratique alternant \u00abaccommodation\u00bb<\/em> et \u00abr\u00e9pression\u00bb<\/em>. En symbiose avec les directives de l\u2019actuel ministre des R\u00e9formes \u00e9conomique, la BCT a men\u00e9 une politique mon\u00e9taire chancelante, en conformit\u00e9 du concept \u00abstop & go\u00bb<\/em>. La politique mon\u00e9taire de la BCT alterne donc la planche \u00e0 billets (offrir au gouvernement la monnaie pour honorer ses promesses \u00e9lectorales), aux \u00ab \u00abrestrictions\u00bb inexpliqu\u00e9es, en appuyant abruptement sur les freins, et d\u00e9cr\u00e9ter par exemple un taux directeur qui d\u00e9fie le bon sens. Comme indiqu\u00e9 dans le graphique suivant, la masse mon\u00e9taire (M2 mesurant la monnaie en circulation et les d\u00e9p\u00f4ts \u00e0 vue ou inf\u00e9rieurs \u00e0 2 ans) a connu sous le r\u00e8gne de M. Ayari une augmentation de presque 68% (en cinq ans), alors que le taux de croissance moyen interannuel n\u2019a pas d\u00e9pass\u00e9 le 1,5%. Une \u00e9norme aberration qui implique non seulement la responsabilit\u00e9 de M. Ayari, mais aussi celle de l\u2019actuel ministre des R\u00e9formes \u00e9conomiques.<\/p>\n Aujourd\u2019hui, la situation reste pr\u00e9occupante puisque le taux moyen du march\u00e9 mon\u00e9taire est de l\u2019ordre est d\u00e9sormais de 5,6%, alors que partout dans le monde, les Banques centrales jouent l\u2019accommodement et vont jusqu\u2019\u00e0 pr\u00eater \u00e0 des taux nuls (voire n\u00e9gatifs) : au Maroc avec un taux de 2,25%, au S\u00e9n\u00e9gal un taux de 2,5%, dans les occidentaux avec des taux inf\u00e9rieurs \u00e0 1,3%. C. Ayari a \u00e9t\u00e9 aussi pris au pi\u00e8ge des diktats du FMI qui ajoute du sien, exp\u00e9rimentant de nouvelles approches et \u00abrecettes mon\u00e9taristes\u00bb<\/em>, pariant exclusivement sur la d\u00e9valuation continue du dinar. Le tout pr\u00f4n\u00e9 comme \u00abrem\u00e8de de cheval\u00bb<\/em> contre l\u2019explosion de la consommation des m\u00e9nages et contre l\u2019amplification des revendications sociales.<\/p>\n En guise de conclusion, on ne peut s\u2019emp\u00eacher de noter que si le sort de Ayari est d\u00e9j\u00e0 scell\u00e9, son bilan et son legs sont loin d\u2019\u00eatre positifs pour l\u2019\u00e9tat actuel du syst\u00e8me mon\u00e9taire de la Tunisie post-2011.<\/p>\n Le prochain gouverneur doit relever les nombreux d\u00e9fis et les bombes \u00e0 retardement l\u00e9gu\u00e9s par le gouverneur partant.<\/p>\n Le nouveau gouverneur doit disposer des comp\u00e9tences additionnelles, celles qui ont manqu\u00e9 \u00e0 son pr\u00e9d\u00e9cesseur. Il doit honorer l\u2019ind\u00e9pendance acquise par la BCT des pouvoirs gouvernementaux et politiques. Un gouverneur efficace et rassurant doit aussi prendre ses distances des organismes internationaux qui ne sont pas toujours, sans int\u00e9r\u00eats et motivations propres en venant conseiller la politique mon\u00e9taire tunisienne.<\/p>\n Plus important encore, un gouverneur talentueux et digne de confiance doit disposer d\u2019une vision mon\u00e9taire et \u00e9conomique, qu\u2019il doit expliciter et faire valoir publiquement aux investisseurs et aux acteurs socio-\u00e9conomiques. Un comit\u00e9 d\u2019expert doit explorer plusieurs candidatures et proposer aux parlementaires une liste d\u2019au moins trois candidats comp\u00e9tents et d\u2019ob\u00e9diences th\u00e9oriques diff\u00e9rentes (mon\u00e9tarisme, keyn\u00e9sianisme, etc.). Le processus de recrutement du gouverneur de la BCT doit \u00eatre d\u00e9politis\u00e9 et fond\u00e9 sur des processus d’\u00e9valuation par les pairs.<\/p>\n * Analyste en \u00e9conomie politique.<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Pour aider \u00e0 d\u00e9passionner la controverse suscit\u00e9e par le d\u00e9part forc\u00e9 de Chedly Ayari, il convient de faire le bilan de sa gestion de la Banque centrale de Tunisie. Par Asef Ben Ammar, Ph.D *<\/p>\n","protected":false},"author":8,"featured_media":138747,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[992,995,1000,2433],"tags":[200,11487],"class_list":["post-138745","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-a-la-une","category-economie","category-tribune","category-tunisie","tag-chedly-ayari","tag-marouane-el-abassi"],"yoast_head":"\nQuel contexte et quel bilan<\/h3>\n
Que disent les chiffres ?<\/h3>\n
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