{"id":15665901,"date":"2025-02-25T09:53:37","date_gmt":"2025-02-25T08:53:37","guid":{"rendered":"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/?p=15665901"},"modified":"2025-02-26T07:04:38","modified_gmt":"2025-02-26T06:04:38","slug":"banque-centrale-de-tunisie-oui-lamendement-de-la-loi-de-2016-simpose","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/2025\/02\/25\/banque-centrale-de-tunisie-oui-lamendement-de-la-loi-de-2016-simpose\/","title":{"rendered":"Oui \u00e0 l&rsquo;amendement de la loi de 2016 sur le statut de la BCT"},"content":{"rendered":"\n<p><strong><em>Dans cet article l\u2019auteur r\u00e9capitule les id\u00e9es et arguments qu\u2019il n\u2019a cess\u00e9 depuis trois ou quatre ans de d\u00e9fendre dans une quinzaine d\u2019articles publi\u00e9s dans <a href=\"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/2024\/10\/25\/plaidoyer-en-faveur-de-lamendement-de-la-loi-sur-lindependance-de-la-bct\/\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\">Kapitalis<\/a> pour recommander par des analyses d\u2019un niveau acad\u00e9mique et loin de toute politique politicienne d\u2019amender la loi de 2016 qui accorde l\u2019ind\u00e9pendance et l\u2019autonomie de d\u00e9cision \u00e0 la Banque centrale de Tunisie (BCT). Il approuve et soutient la d\u00e9cision r\u00e9cente prise par le chef de l\u2019Etat dans ce sens. Et s&rsquo;en explique&#8230; <\/em><\/strong><\/p>\n\n\n\n<p><strong>Dr. Sadok Zerelli<\/strong><\/p>\n\n\n\n<!--more-->\n\n\n\n<p>Je dois dire tout d\u2019abord et pour ne pas \u00eatre soup\u00e7onn\u00e9 de faire de la politique sous couvert d\u2019analyse \u00e9conomique, comme font certains <em>\u00abexperts\u00bb<\/em> omnipr\u00e9sents dans les m\u00e9dias, que je n\u2019appartiens et je n\u2019ai jamais appartenu \u00e0 aucun parti politique et que je ne me suis m\u00eame pas d\u00e9rang\u00e9 le jour des \u00e9lections pr\u00e9sidentielles pour aller voter pour ou contre Kais Sa\u00efed.<\/p>\n\n\n\n<p>J\u2019ajouterais m\u00eame, pour \u00eatre encore plus clair \u00e0 ce sujet, que je suis un retrait\u00e9 \u00e2g\u00e9 qui tient \u00e0 savourer sa retraite apr\u00e8s une vie de dur labeur et qui pour tout l\u2019or du monde n\u2019accepterait un poste de responsabilit\u00e9 quelconque ou de conseiller de qui que soit.<\/p>\n\n\n\n<p>Pour moi, en tant qu\u2019\u00e9conomiste, ce qui compte avant tout c\u2019est l\u2019efficacit\u00e9 de la politique \u00e9conomique et mon\u00e9taire pour assurer le d\u00e9veloppement du pays et am\u00e9liorer le niveau de vie de la population, peu m\u2019importe qui est le Pr\u00e9sident, qu\u2019il soit de gauche ou du centre ou de droite, islamiste ou la\u00efc, dictateur ou d\u00e9mocrate r\u00e9publicain&#8230;<\/p>\n\n\n\n<p>Selon cette conception de la politique, qu\u2019on peut approuver ou pas mais qui est la mienne, je ne peux que saluer,&nbsp;une fois n\u2019est pas coutume, les directives donn\u00e9es par le chef de l Etat au gouverneur de la BCT lors de l\u2019audience qu\u2019il lui a accord\u00e9e le vendredi 21 f\u00e9vrier 2025 pour amender la loi de 2016 sur l\u2019ind\u00e9pendance de la BCT et red\u00e9finir son r\u00f4le dans le d\u00e9veloppement \u00e9conomique et social du pays.<\/p>\n\n\n\n<p>J\u2019applaudis d\u2019autant plus cette d\u00e9cision et la nouvelle mission&nbsp;que Kais Sa\u00efed a fix\u00e9 \u00e0 la BCT qu\u2019il est juriste de formation et qu\u2019il y a une diff\u00e9rence comme entre ciel et terre entre le droit constitutionnel qu\u2019il a enseign\u00e9 pendant des ann\u00e9es et l\u2019\u00e9conomie mon\u00e9taire que j\u2019ai enseign\u00e9e pendant des ann\u00e9es \u00e9galement.<\/p>\n\n\n\n<p>A ce titre, je suis bien plac\u00e9 pour savoir que ce n&rsquo;est pas une discipline facile et qu\u2019arriver \u00e0 comprendre certains concepts \u00e9conomiques tels que l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle et l\u2019\u00e9conomie mon\u00e9taire, les m\u00e9canismes de transmission de l\u2019une \u00e0 l\u2019autre, le fonctionnement d\u2019un syst\u00e8me bancaire, le r\u00f4le d\u2019un Institut d\u2019\u00c9mission, etc.,&nbsp;n&rsquo;est pas \u00e0 la port\u00e9e du premier responsable politique venu.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-embed is-type-wp-embed is-provider-kapitalis wp-block-embed-kapitalis\"><div class=\"wp-block-embed__wrapper\">\n<blockquote class=\"wp-embedded-content\" data-secret=\"ID4hGZlW7K\"><a href=\"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/2024\/10\/25\/plaidoyer-en-faveur-de-lamendement-de-la-loi-sur-lindependance-de-la-bct\/\">Plaidoyer en faveur de l\u2019amendement de la loi sur l\u2019ind\u00e9pendance de la BCT<\/a><\/blockquote><iframe loading=\"lazy\" class=\"wp-embedded-content\" sandbox=\"allow-scripts\" security=\"restricted\" style=\"position: absolute; visibility: hidden;\" title=\"\u00ab\u00a0Plaidoyer en faveur de l\u2019amendement de la loi sur l\u2019ind\u00e9pendance de la BCT\u00a0\u00bb &#8212; Kapitalis\" src=\"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/2024\/10\/25\/plaidoyer-en-faveur-de-lamendement-de-la-loi-sur-lindependance-de-la-bct\/embed\/#?secret=OIBjFcgmXP#?secret=ID4hGZlW7K\" data-secret=\"ID4hGZlW7K\" width=\"600\" height=\"338\" frameborder=\"0\" marginwidth=\"0\" marginheight=\"0\" scrolling=\"no\"><\/iframe>\n<\/div><\/figure>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Une approche r\u00e9capitulative<\/h2>\n\n\n\n<p>Je ne vais pas d\u00e9velopper dans cet article tous les arguments et id\u00e9es pour lesquels je soutiens fermement la d\u00e9cision le Pr\u00e9sident sur ce dossier. J\u2019avais publi\u00e9 depuis deux ou trois ans dans Kapitalis une bonne vingtaine d\u2019articles plus ou moins techniques et plus ou moins approfondis critiquant la politique mon\u00e9taire men\u00e9e par la BCT depuis qu\u2019elle est devenue ind\u00e9pendante, que j\u2019invite les lecteurs et lectrices \u00e0 lire ou relire pour faire le lien avec cet article. J\u2019y avais d\u00e9velopp\u00e9 de long en large mes arguments, tant\u00f4t en m\u2019adressant \u00e0 des experts sp\u00e9cialistes en th\u00e9orie mon\u00e9taire en leur rappelant la formulation de l\u2019\u00e9quation de Cambridge sous-jacente \u00e0 la politique mon\u00e9taire suivie par la BCT ou en faisant la d\u00e9monstration math\u00e9matique de l\u2019efficacit\u00e9 de l\u2019autre politique mon\u00e9taire possible pour ma\u00eetriser l\u2019inflation, \u00e0 savoir celle des taux des r\u00e9serves obligatoires (voir plus loin), tant\u00f4t en m adressant au grand public en expliquant avec le langage le plus simple&nbsp; les fondements et les raisonnements \u00e9conomiques qui se trouvent \u00e0 la base des diff\u00e9rentes politiques mon\u00e9taire de lutte contre l\u2019inflation.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Dans cet article, je vais juste rappeler les principaux arguments et id\u00e9es que j\u2019avais d\u00e9velopp\u00e9s en d\u00e9tail dans des articles ant\u00e9rieurs et qui justifient la d\u00e9cision du chef de l\u2019Etat d\u2019amender le statut d\u2019ind\u00e9pendance de la BCT que la loi de 2016 lui a accord\u00e9, en mettant \u00e0 profit mes comp\u00e9tences p\u00e9dagogiques d\u2019ex-enseignant universitaire pour expliquer dans le langage le plus accessible \u00e0 tous des concepts et des raisonnements \u00e9conomiques qui sont en r\u00e9alit\u00e9 assez compliqu\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>1) La loi de 2016 a d\u00e9tourn\u00e9 la BCT de sa vocation&nbsp;:<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>En th\u00e9orie mon\u00e9taire comme en pratique et dans tous les pays du monde, une banque centrale remplit trois fonctions essentielles pour faciliter l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique dans un pays et&nbsp;qui sont par ordre hi\u00e9rarchique d\u2019importance :<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>celle d\u2019un Institut d\u2019\u00c9mission : c\u2019est d\u2019ailleurs le nom originel d\u2019une banque centrale. A ce titre elle \u00e9met et fabrique la monnaie fiduciaire d\u2019un pays, billets et pi\u00e8ces de monnaie, th\u00e9oriquement selon le volume d\u2019or et de devises qu\u2019elle d\u00e9tient dans ses coffres. Ce processus de fabrication est sous-trait\u00e9 par la majorit\u00e9 des banques centrales du monde \u00e0 des industries de haute pr\u00e9cision technologique qui se trouvent pour la plupart en Suisse, pays qui en fait sa sp\u00e9cialit\u00e9;<\/li>\n\n\n\n<li>celle de banque des banques, et \u00e0 ce titre, la banque centrale rach\u00e8te aux banques commerciales les titres de cr\u00e9ances et les bons du Tr\u00e9sor qu\u2019elles d\u00e9tiennent pour leur permettre de reconstituer leurs liquidit\u00e9s. On appelle cela le m\u00e9canisme de refinancement des banques. D\u2019autre part, la banque centrale assume une mission d\u2019autorit\u00e9 de tutelle des banques commerciales et doit veiller \u00e0 ce titre \u00e0 ce qu\u2019elles soient toujours solvables et continuent \u00e0 jouir de la confiance de leurs clients sans laquelle l\u2019ensemble du syst\u00e8me bancaire s\u2019\u00e9croulera comme un ch\u00e2teau de cartes par un effet de dominos (la faillite d\u2019une banque entraine la faillite d\u2019une autre);<\/li>\n\n\n\n<li>celle de lutte contre l\u2019inflation : c&rsquo;est la troisi\u00e8me fonction en termes de hi\u00e9rarchie des responsabilit\u00e9s. A ce titre, la banque centrale doit veiller en permanence par des op\u00e9rations d\u2019&nbsp;\u00ab<em>open market<\/em>\u00bb r\u00e9alis\u00e9es tous les jours sur le march\u00e9 mon\u00e9taire \u00e0 ce que la masse mon\u00e9taire en circulation (monnaie fiduciaire + monnaie scripturale sous forme d\u2019\u00e9criture dans les comptes bancaires des clients) soit suffisante pour r\u00e9pondre aux besoins de financement des agents \u00e9conomique et en m\u00eame temps pas trop pour ne pas cr\u00e9er de pressions inflationnistes.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-embed is-type-wp-embed is-provider-kapitalis wp-block-embed-kapitalis\"><div class=\"wp-block-embed__wrapper\">\n<blockquote class=\"wp-embedded-content\" data-secret=\"oi474rVt1T\"><a href=\"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/2024\/10\/15\/pourquoi-linflation-ne-baisse-pas-en-tunisie\/\">L\u2019inflation a-t-elle baiss\u00e9 en Tunisie ?<\/a><\/blockquote><iframe loading=\"lazy\" class=\"wp-embedded-content\" sandbox=\"allow-scripts\" security=\"restricted\" style=\"position: absolute; visibility: hidden;\" title=\"\u00ab\u00a0L\u2019inflation a-t-elle baiss\u00e9 en Tunisie ?\u00a0\u00bb &#8212; Kapitalis\" src=\"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/2024\/10\/15\/pourquoi-linflation-ne-baisse-pas-en-tunisie\/embed\/#?secret=istfBvqNY3#?secret=oi474rVt1T\" data-secret=\"oi474rVt1T\" width=\"600\" height=\"338\" frameborder=\"0\" marginwidth=\"0\" marginheight=\"0\" scrolling=\"no\"><\/iframe>\n<\/div><\/figure>\n\n\n\n<p>Il convient de mentionner \u00e0 ce sujet que la lutte contre l\u2019inflation ne rel\u00e8ve pas de la responsabilit\u00e9 exclusive de la banque centrale, mais de l\u2019ensemble des d\u00e9partements minist\u00e9riels chacun dans le secteur qui le concerne pour augmenter la production et r\u00e9duire les co\u00fbts et donc les prix de vente des biens et services, en particulier de la responsabilit\u00e9 du d\u00e9partement du commerce qui doit mettre en place une politique efficace pour assainir les circuits de distribution et s\u00e9vir contre les sp\u00e9culateurs.<\/p>\n\n\n\n<p>Or par ignorance du r\u00f4le et des fonctions de base d\u2019une banque centrale, les d\u00e9put\u00e9s qui ont vot\u00e9 la loi de 2016 lui ont attribu\u00e9 comme premi\u00e8re mission la lutte contre l\u2019inflation, rel\u00e9guant au second plan sa mission plus fondamentale de financement de l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique et de satisfaction des besoins de liquidit\u00e9s de tous les agents \u00e9conomiques, y compris l\u2019Etat.<\/p>\n\n\n\n<p>Kais Sa\u00efed, malgr\u00e9 sa formation de juriste non familier avec l\u2019\u00e9conomie mon\u00e9taire, semble avoir bien compris ce d\u00e9tournement de vocation de la BCT et a enti\u00e8rement raison d\u2019ordonner son retour \u00e0 sa vocation initiale qui est d\u2019\u00eatre au service du financement de l\u2019\u00e9conomie nationale pour permettre la plus grande croissance \u00e9conomique possible et cr\u00e9er assez de liquidit\u00e9s pour satisfaire les besoins de financement de l\u2019ensemble des agents \u00e9conomiques y compris de l\u2019Etat. Il a raison aussi de consid\u00e9rer que la BCT ne saurait se d\u00e9rober \u00e0 ses responsabilit\u00e9s dans le financement de l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique sous pr\u00e9texte de l\u2019ind\u00e9pendance de d\u00e9cision que la loi de 2016 lui a accord\u00e9e, car c\u2019est une institution publique qui fait partie des structures de l\u2019Etat.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>2) Depuis son ind\u00e9pendance en 2016 et sous l\u2019influence du FMI, la BCT applique une politique mon\u00e9taire de type mon\u00e9tariste bas\u00e9e sur le taux directeur :&nbsp;<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Depuis qu\u2019elle a acqu\u00eet non seulement son ind\u00e9pendance administrative et financi\u00e8re mais aussi son ind\u00e9pendance de d\u00e9cision en mati\u00e8re de politique mon\u00e9taire gr\u00e2ce \u00e0 cette fameuse loi de 2016, la BCT a augment\u00e9 pas moins que huit fois son taux directeur, qui se situe encore aujourd\u2019hui \u00e0 8%, entra\u00eenant des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat bancaires <em>\u00abd\u2019enfer\u00bb<\/em> selon le langage m\u00eame des banquiers de l\u2019ordre de 14% qui asphyxient aussi bien les m\u00e9nages que les entreprises.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Cette politique mon\u00e9taire s\u2019est traduite entre autres par un effet d\u2019\u00e9viction des investissements et une aggravation de la r\u00e9cession \u00e9conomique et du ch\u00f4mage sans r\u00e9ussir pour autant \u00e0 ma\u00eetriser l\u2019inflation qui demeure \u00e9lev\u00e9e (6,7% en ajustement annuel pour le dernier mois).&nbsp;Pire, en augmentant les charges de financement des entreprises qui n\u2019ont pas d\u2019autres choix que de r\u00e9percuter cette augmentation sur leurs prix de vente, cette politique du taux directeur men\u00e9e par la BCT a contribu\u00e9 \u00e0 alimenter l\u2019inflation qu\u2019elle est cens\u00e9e combattre !<\/p>\n\n\n\n<p>Il existe une autre cause de l\u2019\u00e9chec de la politique du taux directeur pour ma\u00eetriser l\u2019inflation que le premier Tunisien rencontr\u00e9 dans la rue conna\u00eet mais apparemment pas les responsables de la BCT : l\u2019inflation n\u2019est pas due seulement \u00e0 l\u2019accroissement de la consommation int\u00e9rieure comme les responsables de la BCT le supposent, mais bien et en grande partie \u00e0 l\u2019insuffisance de l\u2019offre, \u00e0 l\u2019inflation import\u00e9e et \u00e0 l\u2019accroissement des co\u00fbts de production, toutes causes sur lesquelles le taux directeur de la BCT n\u2019a aucun impact.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-embed is-type-wp-embed is-provider-kapitalis wp-block-embed-kapitalis\"><div class=\"wp-block-embed__wrapper\">\n<blockquote class=\"wp-embedded-content\" data-secret=\"8in4HOi9U8\"><a href=\"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/2022\/05\/24\/tunisie-augmentation-du-taux-directeur-de-la-bct-un-remede-pire-que-le-mal\/\">Tunisie &#8211; Augmentation du taux directeur de la BCT : un rem\u00e8de pire que le mal ?<\/a><\/blockquote><iframe loading=\"lazy\" class=\"wp-embedded-content\" sandbox=\"allow-scripts\" security=\"restricted\" style=\"position: absolute; visibility: hidden;\" title=\"\u00ab\u00a0Tunisie &#8211; Augmentation du taux directeur de la BCT : un rem\u00e8de pire que le mal ?\u00a0\u00bb &#8212; Kapitalis\" src=\"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/2022\/05\/24\/tunisie-augmentation-du-taux-directeur-de-la-bct-un-remede-pire-que-le-mal\/embed\/#?secret=UJGMfVP8vH#?secret=8in4HOi9U8\" data-secret=\"8in4HOi9U8\" width=\"600\" height=\"338\" frameborder=\"0\" marginwidth=\"0\" marginheight=\"0\" scrolling=\"no\"><\/iframe>\n<\/div><\/figure>\n\n\n\n<p><strong>3) Les fondements th\u00e9oriques de la politique mon\u00e9taire men\u00e9e par la BCT&nbsp;:<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Sans entrer dans des consid\u00e9rations d\u2019ordre th\u00e9orique qui seraient inappropri\u00e9es dans cet article destin\u00e9 au grand public, il est n\u00e9cessaire de rappeler qu\u2019il existe non pas une mais plusieurs th\u00e9ories ou \u00e9coles de pens\u00e9es \u00e9conomiques (d\u2019o\u00f9 le nom de sciences \u00e9conomiques au pluriel) qui vont de l\u2019\u00e9cole classique d\u2019Adam Smith, \u00e0 l\u2019\u00e9cole n\u00e9oclassique de Ricardo, \u00e0 l\u2019\u00e9cole de Keynes, \u00e0 l\u2019\u00e9cole mon\u00e9tariste&nbsp; (qu\u2019on appelle aussi l\u2019\u00e9cole de Chicago) de Milton Friedmann, qui est l\u2019\u00e9cole de pens\u00e9e la plus r\u00e9cente et dominante actuellement notamment dans les institutions financi\u00e8res internationales telles que le FMI et la Banque Mondiale.<\/p>\n\n\n\n<p>La politique mon\u00e9taire pr\u00e9conis\u00e9e par cette \u00e9cole de pens\u00e9e, appliqu\u00e9e consciemment ou pas par l\u2019ex et le nouveau gouverneur de la BCT, qui applique la m\u00eame politique mon\u00e9taire que son pr\u00e9d\u00e9cesseur et a maintenu le m\u00eame taux directeur \u00e0 8% (au point de se demander \u00e0 quoi cela peut servir de changer de gouverneur si c&rsquo;est pour appliquer la m\u00eame politique?), repose sur une fameuse \u00e9quation qu\u2019on appelle <em>\u00ab\u00e9quation quantitative de la monnaie\u00bb<\/em> ou <em>\u00ab\u00e9quation de Cambridge\u00bb<\/em> pour laquelle Friedmann a re\u00e7u le Prix Nobel en \u00e9conomie. Celle-ci \u00e9tablit une relation math\u00e9matique et m\u00e9canique entre le PIB, la masse mon\u00e9taire et la vitesse de circulation de la monnaie. Friedman lui-m\u00eame explique que pour que cette \u00e9quation fonctionne pour ma\u00eetriser l\u2019inflation dans un pays, il faut que la vitesse de circulation de la monnaie soit stable \u00e0 court terme et qu\u2019il existe un bon m\u00e9canisme de transmission entre l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle (op\u00e9rations de production, consommation, exportation, investissement, etc.) et l\u2019\u00e9conomie mon\u00e9taire (masse mon\u00e9taire en circulation, taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, taux de change, niveau g\u00e9n\u00e9ral des prix, etc.). Ces deux conditions se trouvent souvent remplies dans les pays d\u00e9velopp\u00e9s tels que les Etats-Unis o\u00f9 la France qui ont appliqu\u00e9 avec succ\u00e8s une telle politique du taux directeur et ont effectivement r\u00e9ussi \u00e0 ramener leur taux d\u2019inflation qui a atteint plus de 10% \u00e0 la suite de la flamb\u00e9e des prix des mati\u00e8res premi\u00e8res et du p\u00e9trole ayant suivi le d\u00e9clenchement de la guerre en Ukraine \u00e0 environ 2% actuellement.<\/p>\n\n\n\n<p>Mais chaque pays a ses sp\u00e9cificit\u00e9s, sa sociologie et la structure de son \u00e9conomie et la politique mon\u00e9taire qui peut r\u00e9ussir dans un pays ne fonctionne pas forc\u00e9ment dans un autre. En particulier chez nous o\u00f9 la m\u00eame politique du taux directeur appliqu\u00e9e par la BCT depuis la promulgation de la loi de 2016 s\u2019est av\u00e9r\u00e9e non seulement inefficace pour ma\u00eetriser l\u2019inflation mais a bloqu\u00e9 les investissements et la croissance \u00e9conomique.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>4) les raisons de l\u2019\u00e9chec de la politique du taux directeur&nbsp;:<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Il existe deux raisons principales qui expliquent l\u2019\u00e9chec cuisant de la politique du taux directeur pour ma\u00eetriser l\u2019inflation, que tous les Tunisiens connaissent, sauf apparemment les responsables de notre banque centrale.<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>La premi\u00e8re est l\u2019importance de l\u2019\u00e9conomie souterraine ou de ce qu\u2019on appelle le secteur informel qui repr\u00e9sente selon plusieurs experts 54% du PIB : \u00e0 chaque fois que la BCT augmente son taux directeur que les banques commerciales r\u00e9percutent automatiquement sur les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat d\u00e9biteurs qu\u2019elles facturent \u00e0 leurs clients, rendant ainsi le cr\u00e9dit plus cher, les op\u00e9rateurs \u00e9conomiques ont davantage recours \u00e0 des transactions souterraines et hors des circuits bancaires. Le r\u00e9sultat est que la vitesse de circulation de la monnaie dans ce secteur augmente consid\u00e9rablement \u00e0 court terme alors que, selon Friedman lui-m\u00eame, l\u2019\u00e9quation quantitative de la monnaie ne peut fonctionner que si elle reste stable \u00e0 court terme.<\/li>\n\n\n\n<li>La deuxi\u00e8me raison qui explique l\u2019\u00e9chec de la politique du taux directeur suivie par la BCT est la faible inclusion financi\u00e8re en Tunisie : selon une \u00e9tude r\u00e9cente r\u00e9alis\u00e9e par Fitch Solutions, seuls 35% des Tunisiens disposent d\u2019un compte bancaire ou postal (contre plus de 95% dans les pays d\u00e9velopp\u00e9s o\u00f9 cette politique fonctionne). Cette r\u00e9alit\u00e9 propre \u00e0 la Tunisie fait qu\u2019il existe un faible m\u00e9canisme de transmission entre l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle (d\u00e9cisions de consommation, de production, d\u2019investissement etc.) et l\u2019\u00e9conomie mon\u00e9taire (d\u00e9cision d\u2019augmenter le taux directeur), parce que beaucoup d\u2019agents \u00e9conomiques op\u00e8rent hors des circuits bancaires classiques.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-embed is-type-wp-embed is-provider-kapitalis wp-block-embed-kapitalis\"><div class=\"wp-block-embed__wrapper\">\n<blockquote class=\"wp-embedded-content\" data-secret=\"XiJ6rgVeva\"><a href=\"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/2023\/05\/21\/la-politique-monetaire-de-la-banque-centrale-de-tunisie-jugee-par-lia\/\">La politique mon\u00e9taire de la Banque centrale de Tunisie jug\u00e9e par l\u2019IA<\/a><\/blockquote><iframe loading=\"lazy\" class=\"wp-embedded-content\" sandbox=\"allow-scripts\" security=\"restricted\" style=\"position: absolute; visibility: hidden;\" title=\"\u00ab\u00a0La politique mon\u00e9taire de la Banque centrale de Tunisie jug\u00e9e par l\u2019IA\u00a0\u00bb &#8212; Kapitalis\" src=\"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/2023\/05\/21\/la-politique-monetaire-de-la-banque-centrale-de-tunisie-jugee-par-lia\/embed\/#?secret=6w2nem1dH3#?secret=XiJ6rgVeva\" data-secret=\"XiJ6rgVeva\" width=\"600\" height=\"338\" frameborder=\"0\" marginwidth=\"0\" marginheight=\"0\" scrolling=\"no\"><\/iframe>\n<\/div><\/figure>\n\n\n\n<p>A ce sujet, je voudrais rappeler un article que j\u2019avais publi\u00e9 il y a quelques mois dans Kapitalis et que je consid\u00e8re comme l\u2019un des plus int\u00e9ressants que j\u2019ai eu \u00e0 publier et que j\u2019invite les lecteurs et lectrices \u00e0 lire ou \u00e0 relire. Il s\u2019intitule <a href=\"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/2023\/05\/21\/la-politique-monetaire-de-la-banque-centrale-de-tunisie-jugee-par-lia\/\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\">\u00ab<em>La politique mon\u00e9taire de la BCT jug\u00e9e par l\u2019IA<\/em>\u00bb<\/a> dans lequel je reproduis la r\u00e9ponse int\u00e9grale de ChatGPT \u00e0 la question que je lui avais pos\u00e9e \u00e0 ce sujet. J\u2019ai \u00e9t\u00e9 personnellement frapp\u00e9 par la perspicacit\u00e9 de son analyse et la pertinence de ses arguments, en particulier par le fait qu\u2019il a bien identifier l\u2019importance du secteur informel en Tunisie comme cause de l\u2019\u00e9chec de la politique du taux directeur men\u00e9e par la BCT pour lutter contre l\u2019inflation. <em>L\u2019IA serait-elle plus intelligente que les responsables de notre BCT ? Il y a lieu de le croire.<\/em><\/p>\n\n\n\n<p>En tout cas, pour moi en tant qu\u2019\u00e9conomiste ayant enseign\u00e9 pendant des ann\u00e9es un cours de th\u00e9orie mon\u00e9taire, ce sont des explications tellement \u00e9videntes qu\u2019elles me rappellent la fameuse r\u00e9plique de Sherlock Holmes qu\u2019on retrouve dans tous les romans policiers \u00e9crits par Agatha Christie&nbsp;: \u00ab<em>C&rsquo;est \u00e9l\u00e9mentaires, mon cher Watson<\/em>!\u00bb<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">J\u2019accuse\u2026<\/h2>\n\n\n\n<p>Que ChatGPT ait raison ou pas, que j\u2019aie raison ou pas et que l\u2019explication th\u00e9orique \u00e0 laquelle nous arrivons tous les deux soit fausse ou pas, je n\u2019arrive pas&nbsp; \u00e0 comprendre l\u2019ent\u00eatement des responsables de la BCT, y compris du nouveau gouverneur (qui n\u2019est pas, rappelons-le, mon\u00e9tariste mais expert en \u00e9nergie), \u00e0 continuer \u00e0 appliquer la m\u00eame politique du taux directeur depuis bient\u00f4t dix ans alors que les chiffres officiels de l\u2019inflation publi\u00e9s par l\u2019INS sont l\u00e0 et montrent clairement qu\u2019elle ne donne pas de r\u00e9sultat tangible puisque l\u2019inflation demeure encore \u00e9lev\u00e9e jusqu\u2019\u00e0 aujourd&rsquo;hui (la baisse \u00e0 6,7% actuellement contre 9,3% en 2023 n\u2019est pas due \u00e0 l\u2019efficacit\u00e9 de cette politique mon\u00e9taire comme les responsables de la BCT veulent le faire accroire au public, mais bien \u00e0 une baisse relative des cours des mati\u00e8res premi\u00e8res et du p\u00e9trole sur le march\u00e9 international apr\u00e8s le pic atteint en 2023 et \u00e0 la baisse du pouvoir d\u2019achat en raison du blocage des salaires depuis deux ou trois ans).<\/p>\n\n\n\n<p>On peut se tromper de politique mon\u00e9taire une fois, deux fois, trois fois mais pas huit fois et d\u00e9cider encore il y a quelques semaines de maintenir le taux directeur \u00e0 8%, alors qu\u2019il ne d\u00e9passe pas 3 \u00e0 4% dans des pays \u00e0 \u00e9conomie similaire et concurrente \u00e0 la n\u00f4tre tels que le Maroc ou la Jordanie ou le S\u00e9n\u00e9gal.<\/p>\n\n\n\n<p><strong><em>Dans le style du c\u00e9l\u00e8bre article intitul\u00e9 \u2018\u2018J\u2019accuse\u2019\u2019 \u00e9crit par \u00c9milie Zola \u00e0 propos de l\u2019affaire Dreyfus, j\u2019accuse ici les responsables de la BCT, anciens comme nouveaux, d\u2019avoir, par leur incomp\u00e9tence et ignorance du minimum de connaissances en th\u00e9orie mon\u00e9taire, occasionn\u00e9 la faillite de milliers de PME qui ne pouvaient pas payer les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat d\u2019enfer de 14 ou m\u00eame 15% que les banques leur demandent \u00e0 cause du niveau injustifi\u00e9 et tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9 du taux directeur fix\u00e9 par la BCT, d\u2019avoir ainsi mis en ch\u00f4mage des dizaines de milliers de salari\u00e9s, d\u2019avoir bloqu\u00e9 les investissements et&nbsp; aggrav\u00e9 la r\u00e9cession \u00e9conomique et le ch\u00f4mage et d\u2019avoir commis, ainsi, ce que j\u2019appelle, en mesurant bien mes mots, un crime contre l\u2019\u00e9conomie de ce pays! Un tel crime n\u2019aurait pas \u00e9t\u00e9 rendu possible sans cette loi de 2016 qui a \u00e9t\u00e9 vot\u00e9e par des d\u00e9put\u00e9s ignorants de la chose \u00e9conomique et financi\u00e8re et dont le pr\u00e9sident Kais Sa\u00efed, bien que juriste et n\u2019ayant pas de formation en \u00e9conomie mon\u00e9taire, a bien compris le caract\u00e8re pernicieux et veut \u00e0 juste raison amender, que cela plaise au puissant lobby de la BCT ou non.<\/em><\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Quant \u00e0 l\u2019argument que l\u2019ex-gouverneur avait l\u2019habitude de pr\u00e9senter pour justifier une telle politique mon\u00e9taire bas\u00e9e sur le taux directeur (le nouveau est plus malin et n\u2019a fait aucune d\u00e9claration depuis qu\u2019il a pris ses fonctions il y a plus de six mois, ainsi il ne risque pas d\u2019\u00eatre critiqu\u00e9 et peut esp\u00e9rer garder plus longtemps son fauteuil!), \u00e0 savoir que c\u2019est le FMI qui impose \u00e0 la BCT d\u2019appliquer cette politique, je ne peux qu\u2019\u00eatre d\u2019accord avec le pr\u00e9sident Kais Sa\u00efed qui rejette \u00e0 juste raison&nbsp; tout diktat et toute ing\u00e9rence de cette institution dans la politique int\u00e9rieure du pays.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>5) Le financement du d\u00e9ficit budg\u00e9taire de l\u2019Etat&nbsp;:<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Un des articles de cette loi de 2016 interdit express\u00e9ment \u00e0 la BCT de financer directement le d\u00e9ficit ou l\u2019impasse (d\u00e9ficit temporaire) du budget de l\u2019Etat.<\/p>\n\n\n\n<p>Le pr\u00e9texte avanc\u00e9 par les auteurs de cet article est de se pr\u00e9munir contre le risque que l\u2019Etat n\u2019abuse de son pouvoir de tutelle pour obliger la BCT \u00e0 faire fonctionner \u00e0 fond le m\u00e9canisme de la planche \u00e0 billets pour financer \u00e0 volont\u00e9 ses d\u00e9ficits et impasses budg\u00e9taires.<\/p>\n\n\n\n<p>Je vais expliquer en quelques lignes et dans les termes les plus clairs pourquoi cet argument ne tient pas la route et qu\u2019on se retrouve en fait dans une situation bien illustr\u00e9e par le proverbe tunisien qui dit \u00ab<em>Moussa el-haj mouch el-haj moussa<\/em>\u00bb !<\/p>\n\n\n\n<p>Avant 2016, le ministre des Finances en tant qu\u2019autorit\u00e9 de tutelle de la BCT, peut prendre son t\u00e9l\u00e9phone \u00e0 tout moment et ordonner au gouverneur de la BCT de cr\u00e9diter le compte du Tr\u00e9sor public ouvert \u00e0 la BCT de X millions de dinars pour financer le d\u00e9ficit ou l\u2019impasse du budget de l\u2019Etat. Le gouverneur de la BCT s\u2019ex\u00e9cute s\u2019il veut garder son fauteuil et en g\u00e9n\u00e9ral il le veut.<\/p>\n\n\n\n<p>C\u2019est ce qu\u2019on appelle le m\u00e9canisme de la <em>planche \u00e0 billets <\/em>qui est tr\u00e8s inflationniste car il se traduit par l\u2019injection d\u2019une nouvelle quantit\u00e9 de monnaie dans l\u2019\u00e9conomie sans contreparties r\u00e9elles (accroissement de la production, ou des exportations, ou des transferts effectu\u00e9s par nos TRE, ou des recettes touristiques, ou de nouveaux emprunts accord\u00e9s par les bailleurs de fonds ou des pays amis).<\/p>\n\n\n\n<p>Depuis la promulgation de la loi de 2016, le Tr\u00e9sor public est tenu d\u2019\u00e9mettre des bons du Tr\u00e9sor \u00e0 court ou moyen ou long terme ou des emprunts obligataires \u00e0 des taux suffisamment r\u00e9mun\u00e9rateurs pour que les banques commerciales acceptent d\u2019y souscrire.<\/p>\n\n\n\n<p>Cependant, ce que les auteurs de cette disposition de la loi de 2016 semblent ignorer, c\u2019est que les banques commerciales ont la possibilit\u00e9 de c\u00e9der sur le march\u00e9 mon\u00e9taire ces titres publics \u00e0 la banque centrale qui les r\u00e8gle en cr\u00e9ditant leurs comptes d\u00e9tenus chez elle par un jeu d\u2019\u00e9criture. C\u2019est donc toujours la planche \u00e0 billets qui fonctionne puisque dans les deux cas il y a cr\u00e9ation mon\u00e9taire sans contreparties r\u00e9elles.<\/p>\n\n\n\n<p>La seule diff\u00e9rence entre les deux proc\u00e9dures de financement du d\u00e9ficit budg\u00e9taire est que dans celle introduite par la loi de 2016, les banques commerciales et leurs actionnaires encaissent des millions de dinars sur le dos de l\u2019\u00c9tat et donc des contribuables. D\u2019ailleurs, tout observateur de l\u2019actualit\u00e9 \u00e9conomique et financi\u00e8re en Tunisie rel\u00e8ve, qu\u2019alors que le marasme \u00e9conomique est g\u00e9n\u00e9ral et dure depuis des ann\u00e9es, seules les banques tirent leur \u00e9pingle du jeu et n\u2019ont jamais r\u00e9alis\u00e9 autant de b\u00e9n\u00e9fices que depuis l\u2019entr\u00e9e en vigueur de cette loi de 2016 (pour l\u2019exercice de 2023,&nbsp; une moyenne de 500 millions de dinars par banque avec un pic de 975 millions de dinars pour la seule BNA).<\/p>\n\n\n\n<p>Ce qu\u2019il faut faire remarquer est que le taux de r\u00e9mun\u00e9ration des bons du Tr\u00e9sor \u00e9mis par l\u2019Etat pour financer son d\u00e9ficit ou impasse budg\u00e9taire sont indirectement index\u00e9s au taux directeur de la BCT d\u2019une fa\u00e7on telle que toute augmentation de celui-ci entra\u00eene automatiquement davantage de b\u00e9n\u00e9fices pour les banques commerciales qui ont souscrit \u00e0 ces titres!&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Un autre effet pervers de cette loi est que nos banquiers, qui cherchent toujours le maximum de b\u00e9n\u00e9fices avec le minimum de risques, ont tendance \u00e0 pr\u00e9f\u00e9rer souscrire \u00e0 ces bons du Tr\u00e9sor aux rendement \u00e9lev\u00e9 et qui ne pr\u00e9sentent pas de risques d\u2019insolvabilit\u00e9 plut\u00f4t que de pr\u00eater aux entreprises pour financer leurs activit\u00e9s, obligeant certaines&nbsp;\u00e0 d\u00e9poser leurs bilans et mettre leurs salari\u00e9s au ch\u00f4mage.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>6) La politique mon\u00e9taire alternative pour lutter contre l\u2019inflation&nbsp;:<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Pour tout \u00e9conomiste ma\u00eetrisant la th\u00e9orie mon\u00e9taire, il ne fait pas de doute que la politique de taux de r\u00e9serves obligatoires est infiniment plus efficace qu\u2019une politique de taux directeur pour r\u00e9duire la masse mon\u00e9taire en circulation et esp\u00e9rer ainsi ma\u00eetriser l\u2019inflation.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Dans l\u2019un de mes articles, j\u2019ai expliqu\u00e9, d\u00e9monstration math\u00e9matique \u00e0 l\u2019appui, que le processus de cr\u00e9ation mon\u00e9taire par les banques commerciales (qui, contrairement \u00e0 l&rsquo;id\u00e9e admise par le public, sont les premi\u00e8res responsables de l\u2019accroissement de la masse mon\u00e9taire dont 80% est sous forme de monnaie scripturale) constitue une suite alg\u00e9brique convergente dont la somme est \u00e9gale \u00e0 l\u2019inverse du taux de r\u00e9serves obligatoires que la BCT impose aux banques par circulaire. Cela veut dire qu\u2019augmenter ce taux par exemple de 5% r\u00e9duit automatiquement et m\u00e9caniquement de 20 fois la capacit\u00e9 des banques \u00e0 cr\u00e9er de la monnaie et \u00e0 augmenter la masse mon\u00e9taire.<\/p>\n\n\n\n<p>La question que chacun(e) est en droit de se poser est la suivante : pourquoi les responsables de la BCT n\u2019appliquent-t-ils pas une telle politique qu\u2019ils connaissent certainement (c\u2019est du niveau d\u2019un maitrisard en sciences \u00e9conomiques)?<\/p>\n\n\n\n<p>La r\u00e9ponse \u00e0 laquelle j\u2019arrive en toute objectivit\u00e9 va choquer plus d\u2019un(e) : en augmentant le taux de r\u00e9serves obligatoires impos\u00e9 aux banques, la BCT r\u00e9duit drastiquement leurs capacit\u00e9s \u00e0 accorder des cr\u00e9dits donc leurs chiffres d\u2019affaires et donc leurs b\u00e9n\u00e9fices alors qu\u2019en augmentant son taux directeur, elle augmente automatiquement leurs b\u00e9n\u00e9fices \u00e0 travers les bons de tr\u00e9sors qu\u2019ils ont souscrits.<\/p>\n\n\n\n<p>De l\u00e0 \u00e0 conclure que la BCT est au service des lobbies bancaires avant d\u2019\u00eatre au service de l&rsquo;\u00e9conomie nationale, c&rsquo;est ce dont le pr\u00e9sident Kais Sa\u00efed semble \u00eatre convaincu et que personnellement je rejoins, chiffres et analyses scientifiques \u00e0 l\u2019appui.<\/p>\n\n\n\n<p><em>* Economiste, consultant international<\/em>. <\/p>\n\n\n\n<p><em>** Le titre est de la r\u00e9daction. Le titre original de l&rsquo;auteur : \u00ab\u00a0Amendement de la loi de 2016 sur le statut de la BCT\u00a0: Bravo au Pr\u00e9sident Kais Sa\u00efd\u00a0\u00bb. <\/em><\/p>\n\n\n\n<p><strong><em>PS&nbsp;:<\/em><\/strong><em> Cet article sera probablement le dernier d\u2019une s\u00e9rie d\u2019une quarantaine d\u2019articles d\u2019ordre \u00e9conomique que j\u2019ai publi\u00e9s dans Kapitalis, parce que j\u2019ai fini par r\u00e9aliser au bout de trois ou quatre ans que c\u2019est une perte de temps dans le sens o\u00f9 ils n\u2019ont aucun impact sur la politique \u00e9conomique et mon\u00e9taire men\u00e9e dans le pays. J\u2019ai donc d\u00e9cid\u00e9 de me reconvertir vers un autre domaine qui m\u2019int\u00e9resse davantage, \u00e0 savoir\u2026 la po\u00e9sie&nbsp;! J\u2019ai cr\u00e9\u00e9 dans ce but sur Google un blog que j\u2019ai appel\u00e9 <a href=\"https:\/\/sadokzerelli.blogspot.com\/2025\/02\/a-ceux-qui-ont-croise-mon-chemin-dans.html\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\">\u00abPo\u00e8mes de la vie\u00bb <\/a>o\u00f9 je compte publier des po\u00e8mes d\u2019ordre m\u00e9taphysique traitant du sens de la vie&nbsp; et de l\u2019insignifiance des \u00eatres et des choses que j\u2019aurais plus de plaisir \u00e0 \u00e9crire et que les lecteurs amateurs de po\u00e9sie trouveront certainement plus de plaisir \u00e0 lire que cette charabia sur l\u2019\u00e9conomie mon\u00e9taire&nbsp;!<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Pourquoi la loi de 2016 qui accorde l\u2019ind\u00e9pendance et l\u2019autonomie de d\u00e9cision \u00e0 la Banque centrale de Tunisie doit-elle \u00eatre amend\u00e9e ? <\/p>\n","protected":false},"author":8,"featured_media":6970015,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[992,995,1000,2433],"tags":[128,478,12235,120986,78636,25641,880,62643],"class_list":["post-15665901","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-a-la-une","category-economie","category-tribune","category-tunisie","tag-banque-centrale","tag-inflation","tag-kais-saied","tag-loi-de-2016","tag-planche-a-billets","tag-politique-monetaire","tag-taux-directeur","tag-tunisie"],"yoast_head":"<!-- This site is optimized with the Yoast SEO plugin v26.6 - 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