{"id":18639070,"date":"2026-04-15T13:12:04","date_gmt":"2026-04-15T12:12:04","guid":{"rendered":"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/?p=18639070"},"modified":"2026-04-15T13:12:06","modified_gmt":"2026-04-15T12:12:06","slug":"tunisie-un-pret-sans-interet-ou-lillusion-de-largent-magique","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/2026\/04\/15\/tunisie-un-pret-sans-interet-ou-lillusion-de-largent-magique\/","title":{"rendered":"Tunisie | Un pr\u00eat sans int\u00e9r\u00eat ou l\u2019illusion de l\u2019argent magique"},"content":{"rendered":"\n

L\u2019obtention d\u2019un pr\u00eat sans int\u00e9r\u00eat aupr\u00e8s de la Banque centrale de Tunisie (BCT) \u2013 on parlera alors de \u00abmon\u00e9tisation directe de la dette publique\u00bb \u2013 est le r\u00eave de l\u2019argent magique cher au Parlement tunisien. Une pareille op\u00e9ration risquerait d\u2019augmenter la masse mon\u00e9taire, de relancer l\u2019inflation et de nuire \u00e0 l\u2019ensemble de l\u2019\u00e9conomie nationale. Explications\u2026<\/em><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Larbi Ben Bouhali<\/strong> *<\/p>\n\n\n\n\n\n\n

\n
\"\"<\/figure>\n<\/div>\n\n\n

Toutes les \u00e9coles de pens\u00e9e \u00e9conomique des XXe<\/sup> et XXIe<\/sup> si\u00e8cles s\u2019accordent sur un point : si les banques centrales augmentent la masse mon\u00e9taire, l\u2019inflation augmentera. Or, une inflation trop \u00e9lev\u00e9e nuira \u00e0 l\u2019ensemble de l\u2019\u00e9conomie et nous conduira \u00e0 une \u00e9conomie \u00e0 deux classes, o\u00f9 les riches s\u2019enrichiront et les pauvres s\u2019appauvriront (Milton Friedman, Ludwig von Mises, Friedrich Hayek, Thomas Piketty et Carl Menger).<\/p>\n\n\n\n

\u00c0 cela s\u2019ajouteront d\u2019autres probl\u00e8mes \u00e9conomiques, sociaux et politiques.<\/p>\n\n\n\n

Corriger d\u2019abord le double d\u00e9ficit chronique<\/h2>\n\n\n\n

Le Parlement devrait s\u2019attaquer aux causes profondes du probl\u00e8me, qui ne r\u00e9side pas dans la loi de la Banque centrale de Tunisie de 2016, mais dans le double d\u00e9ficit chronique que conna\u00eet l\u2019\u00c9tat (twin deficits, d\u00e9ficits jumeaux) : un d\u00e9ficit budg\u00e9taire et un d\u00e9ficit commercial importants. Lorsqu\u2019un \u00c9tat est d\u00e9ficitaire, il doit emprunter des sommes consid\u00e9rables. Il convient donc de corriger d\u2019abord ce double d\u00e9ficit, puis de r\u00e9former le code de la Banque centrale de Tunisie.<\/p>\n\n\n\n

Que le gouvernement emprunte directement aupr\u00e8s de la banque centrale ou aupr\u00e8s des banques commerciales, le r\u00e9sultat est le m\u00eame : une forte inflation, une faible croissance \u00e9conomique et une \u00e9conomie \u00e0 deux vitesses.<\/p>\n\n\n\n

Prenons l\u2019exemple des deux derni\u00e8res ann\u00e9es : le gouvernement a emprunt\u00e9 14 milliards de dinars \u00e0 la banque centrale et 11 milliards de dinars au syst\u00e8me bancaire local. Cette ann\u00e9e 2026, il devra emprunter \u00e0 nouveau 27 milliards de dinars.<\/p>\n\n\n\n

Premi\u00e8rement, je suis oppos\u00e9 au financement direct de la dette publique tunisienne par la Banque centrale (mon\u00e9tisation de la dette publique).<\/p>\n\n\n\n

Deuxi\u00e8mement, je soutiens la r\u00e9forme globale d la loi de la Banque centrale de Tunisie de 2016, ainsi que du syst\u00e8me de paiement, de la l\u00e9gislation sur les taux de change, du mandat de la Banque centrale en mati\u00e8re de stabilit\u00e9 des prix (inflation) et des r\u00e8gles prudentielles visant \u00e0 r\u00e9guler le syst\u00e8me bancaire.<\/p>\n\n\n\n

Un ensemble de mesures est n\u00e9cessaire pour moderniser la Banque centrale et l\u2019adapter aux r\u00e9alit\u00e9s du XXIe<\/sup> si\u00e8cle.<\/p>\n\n\n\n

Lorsque la Banque centrale augmente la masse mon\u00e9taire en circulation, elle perturbe l\u2019\u00e9conomie dans son ensemble, d\u00e9tourne l\u2019\u00e9pargne des investissements productifs r\u00e9els vers la surconsommation et le gaspillage des ressources rares, et creuse les in\u00e9galit\u00e9s. Plus important encore, elle d\u00e9value le dinar et l\u2019\u00e9pargne totale, dont le taux a diminu\u00e9, passant de 9 % du PIB en 2020 \u00e0 4,5 % en 2025.<\/p>\n\n\n\n

Les parlementaires tunisiens devraient se poser la question suivante : pourquoi la Banque centrale suisse et la Banque centrale allemande sont-elles interdites par la loi et la constitution de pr\u00eater directement de l\u2019argent \u00e0 leurs gouvernements respectifs ?<\/p>\n\n\n\n

Modifier la loi sur l\u2019autonomie et l\u2019ind\u00e9pendance de la Banque centrale de Tunisie ne r\u00e9soudra pas les probl\u00e8mes \u00e9conomiques du pays. Pourquoi ?<\/p>\n\n\n\n

Le Parlement sait-il que la Banque centrale de Tunisie ne fournit que 20 % des liquidit\u00e9s du syst\u00e8me bancaire et financier, les 80 % restants \u00e9tant assur\u00e9s par les banques commerciales et autres organismes de cr\u00e9dit, comme dans tout autre syst\u00e8me bancaire au monde ?<\/p>\n\n\n\n

D\u00e8s lors, pourquoi le Parlement souhaite-t-il l\u00e9gif\u00e9rer sur ces 20 % de liquidit\u00e9s et ignorer les 80 % restants ?<\/p>\n\n\n\n

Par ailleurs, le probl\u00e8me ne r\u00e9side pas dans le fait que la Banque centrale puisse choisir entre un double mandat (stables prix et plein emploi) et un mandat unique (stables prix et inflation). (Single mandate or double mandate).<\/p>\n\n\n\n

Prendre aux pauvres pour donner aux riches <\/h2>\n\n\n\n

Le probl\u00e8me est que lorsque la Banque centrale augmente la masse mon\u00e9taire (M2\/M3) de plus de 10 % par an pour financer l\u2019\u00c9tat et l\u2019\u00e9conomie, l\u2019inflation mon\u00e9taire se maintient \u00e0 un niveau \u00e9lev\u00e9, faussant l\u2019\u00e9conomie et cr\u00e9ant deux classes sociales distinctes : les tr\u00e8s riches et les tr\u00e8s pauvres, \u00e0 l\u2019image des situations au Venezuela et en Argentine.<\/p>\n\n\n\n

C\u2019est pr\u00e9cis\u00e9ment ce qui s\u2019est produit en Tunisie ces deux derni\u00e8res ann\u00e9es, lorsque la Banque centrale a accord\u00e9 un pr\u00eat de 14 milliards de dinars \u00e0 l\u2019\u00c9tat en 2024 et 2025. Le Parlement tunisien devrait faire le point sur les deux derni\u00e8res ann\u00e9es et \u00e9viter de plonger l\u2019\u00e9conomie tunisienne dans une profonde r\u00e9cession.<\/p>\n\n\n\n

Il devrait s\u2019atteler en priorit\u00e9 \u00e0 la r\u00e9solution des deux d\u00e9ficits majeurs que sont le d\u00e9ficit budg\u00e9taire et le d\u00e9ficit commercial.<\/p>\n\n\n\n

La science \u00e9conomique du XXIe<\/sup> si\u00e8cle est radicalement diff\u00e9rente de celle des trois si\u00e8cles pr\u00e9c\u00e9dents. En quoi ?<\/p>\n\n\n\n

On nous a appris que la d\u00e9finition th\u00e9orique de l\u2019\u00e9conomie est \u00abla gestion de la raret\u00e9 des ressources r\u00e9elles\u00bb<\/em> afin de cr\u00e9er de la richesse et d\u2019am\u00e9liorer le niveau de vie de l\u2019ensemble de la soci\u00e9t\u00e9.<\/p>\n\n\n\n

Or, dans la r\u00e9alit\u00e9 de ce XXIe<\/sup> si\u00e8cle, l\u2019\u00e9conomie keyn\u00e9sienne ne sert plus les int\u00e9r\u00eats de la soci\u00e9t\u00e9 dans son ensemble et la politique mon\u00e9taire est fortement influenc\u00e9e par la conjoncture budg\u00e9taire.<\/p>\n\n\n\n

Lorsque les gouvernements du monde entier accumulent des d\u00e9ficits budg\u00e9taires, ils se tournent vers les banques centrales pour qu\u2019elles impriment davantage de monnaie afin de refinancer les nouvelles dettes par l\u2019ancienne.<\/p>\n\n\n\n

Le niveau d\u2019endettement mondial a atteint 300 000 milliards de dollars en 2025, soit environ 300 % du PIB mondial (Source : Banque des r\u00e8glements internationaux \u2013 BRI \u2013 B\u00e2le).<\/p>\n\n\n\n

Les banques centrales du G20 disposent d\u2019une offre mon\u00e9taire illimit\u00e9e (la raret\u00e9 des ressources n\u2019existe plus) et impriment des milliers de milliards de dollars pour maintenir la croissance du PIB ind\u00e9finiment. Telle est la r\u00e9alit\u00e9 \u00e9conomique du XXIe<\/sup> si\u00e8cle.<\/p>\n\n\n\n

Mais lorsque les banques centrales impriment des milliards de dollars (FED, BoJ, ECB, BoE, Pboc) sans v\u00e9ritable production industrielle de biens et de services, l\u2019ensemble de l\u2019\u00e9conomie se trouve fauss\u00e9e par des niveaux d\u2019endettement et de ch\u00f4mage \u00e9lev\u00e9s, une faible croissance de la productivit\u00e9, et les riches s\u2019enrichissent tandis que les pauvres s\u2019appauvrissent.<\/p>\n\n\n\n

Ainsi, supprimer l\u2019autonomie et l\u2019ind\u00e9pendance de la Banque centrale de Tunisie ne r\u00e9soudra pas, et ne pourra pas r\u00e9soudre, les probl\u00e8mes \u00e9conomiques du pays.<\/p>\n\n\n\n

Cela cr\u00e9era une \u00e9conomie \u00e0 deux vitesses, avec une Bourse de Tunis progressant de 35 % par an tandis que l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle et productive cro\u00eetra de seulement 2,5 %, le tout accompagn\u00e9 d\u2019une forte inflation, d\u2019une faible croissance \u00e9conomique, d\u2019un ch\u00f4mage \u00e9lev\u00e9, de faibles gains de productivit\u00e9 et d\u2019un endettement croissant d\u2019ann\u00e9e en ann\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n

L\u2019argent, transf\u00e9r\u00e9 de la Banque centrale vers l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle, faussera les politiques mon\u00e9taire et budg\u00e9taire, affaiblira le dinar et alimentera l\u2019inflation. Les indicateurs macro\u00e9conomiques deviendront alors inop\u00e9rants et ne refl\u00e9teront plus fid\u00e8lement la performance de l\u2019\u00e9conomie au cours du cycle \u00e9conomique.<\/p>\n\n\n\n

N\u2019oublions pas ce qui s\u2019est pass\u00e9 ces deux derni\u00e8res ann\u00e9es lorsque la Banque centrale de Tunisie a inject\u00e9 14 000 millions de dinars (7 + 7) et tirons les le\u00e7ons de cette exp\u00e9rience : l\u2019augmentation de la masse mon\u00e9taire (M2\/M3) de 10 % par an a maintenu une inflation trop \u00e9lev\u00e9e et a cr\u00e9\u00e9 des \u00e9conomies \u00e0 deux vitesses, semblables \u00e0 l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine avec un march\u00e9 boursier \u00e9lev\u00e9 et une \u00e9conomie r\u00e9elle stagnante, caract\u00e9ris\u00e9e par un niveau d\u2019endettement et de ch\u00f4mage \u00e9lev\u00e9.<\/p>\n\n\n\n

La Bourse de Tunis et l\u2019\u00e9conomie financi\u00e8re ont progress\u00e9 de 35 % en 2025, mais l\u2019\u00e9conomie productive r\u00e9elle est rest\u00e9e en situation de stagflation, avec une croissance du PIB de 2,5 %, des niveaux d\u2019inflation et de ch\u00f4mage \u00e9lev\u00e9s et une faible croissance du PIB.<\/p>\n\n\n\n

L\u2019histoire du pr\u00eat sans int\u00e9r\u00eat accord\u00e9 au gouvernement par la BCT est une illusion, une v\u00e9ritable arnaque. Comment ?<\/p>\n\n\n\n

Premi\u00e8rement, l\u2019\u00e9conomie tunisienne est une \u00e9conomie ouverte qui d\u00e9pend des importations d\u2019\u00e9nergie et de mati\u00e8res premi\u00e8res pour produire et satisfaire la demande int\u00e9rieure, et pour exporter ses exc\u00e9dents de production afin de constituer des r\u00e9serves de devises. Or, la hausse des prix du p\u00e9trole brut et du gaz naturel sur le march\u00e9 mondial creuse le d\u00e9ficit de la balance commerciale tunisienne.<\/p>\n\n\n\n

Parall\u00e8lement, l\u2019augmentation des subventions du gouvernement \u00e0 l\u2019alimentation et \u00e0 l\u2019\u00e9nergie aggrave le d\u00e9ficit budg\u00e9taire d\u2019ann\u00e9e en ann\u00e9e. Ce double d\u00e9ficit commercial et budg\u00e9taire contraint le gouvernement \u00e0 emprunter toujours plus en devises \u00e9trang\u00e8res, engendrant un d\u00e9ficit chronique de la balance des paiements courants.<\/p>\n\n\n\n

La Tunisie doit emprunter en devises \u00e9trang\u00e8res, et non en dinars, ann\u00e9e apr\u00e8s ann\u00e9e, pour assurer sa croissance, satisfaire la demande int\u00e9rieure et produire les biens et services n\u00e9cessaires. Imprimer des dinars par la banque centrale pour acheter des devises \u00e9trang\u00e8res et de l\u2019\u00e9nergie n\u2019est pas une bonne politique \u00e9conomique.<\/p>\n\n\n\n

Deuxi\u00e8mement, depuis 2022, j\u2019affirme que m\u00eame si la Banque centrale de Tunisie \u00e9met 100 000 millions e dinars par an, cela ne r\u00e9soudra pas le probl\u00e8me de la dette et ne stimulera pas la croissance \u00e9conomique. Pourquoi ?<\/p>\n\n\n\n

Parce que la Tunisie doit acheter de l\u2019\u00e9nergie, des mati\u00e8res premi\u00e8res et du bl\u00e9 sur le march\u00e9 mondial en devises \u00e9trang\u00e8res (dollars am\u00e9ricains et euros), et non en dinars tunisiens, et rembourser sa dette ext\u00e9rieure en euros et en dollars am\u00e9ricains.<\/p>\n\n\n\n

Par cons\u00e9quent, la BCT doit toujours disposer de r\u00e9serves de change d\u2019au moins 150 jours pour pouvoir g\u00e9rer la politique mon\u00e9taire tunisienne, maintenir la stabilit\u00e9 des prix, ma\u00eetriser l\u2019inflation, prot\u00e9ger le dinar de la d\u00e9pr\u00e9ciation et honorer la dette ext\u00e9rieure \u00e0 son \u00e9ch\u00e9ance.<\/p>\n\n\n\n

En r\u00e9sum\u00e9, le gouvernement du pr\u00e9sident Ka\u00efs Sa\u00efed emprunte aupr\u00e8s des banques locales et de la banque centrale pour payer les salaires et les subventions, tandis que les m\u00e9nages tunisiens d\u00e9pensent cet argent aupr\u00e8s de ces m\u00eames banques et des supermarch\u00e9s qui engrangent des profits colossaux. L\u2019argent passe de la banque centrale aux poches des plus riches en Tunisie.<\/p>\n\n\n\n

On constate clairement que la dette publique et le d\u00e9ficit budg\u00e9taire tunisiens augmentent, tandis que les entreprises cot\u00e9es en bourse (oligopoles) voient leurs revenus et leurs profits exploser chaque ann\u00e9e. Les riches s\u2019enrichissent, les pauvres s\u2019appauvrissent.<\/p>\n\n\n\n

Ind\u00e9pendance de la BCT et stabilit\u00e9 financi\u00e8re<\/h2>\n\n\n\n

L\u2019autonomie et l\u2019ind\u00e9pendance prot\u00e8gent la Banque centrale de Tunisie des pressions politiques et lui permettent de se concentrer sur sa mission premi\u00e8re : garantir la stabilit\u00e9 des prix, le plein emploi et la stabilit\u00e9 des syst\u00e8mes bancaire et financier, prot\u00e9ger le dinar tunisien et pr\u00e9server le patrimoine du peuple tunisien pour les g\u00e9n\u00e9rations actuelles et futures.<\/p>\n\n\n\n

De plus, depuis 68 ans, la Banque centrale de Tunisie \u0153uvre dans le cadre du mandat que lui conf\u00e8re la Constitution tunisienne et a toujours obtenu de bons r\u00e9sultats. Lors de la crise p\u00e9troli\u00e8re et de la forte inflation des ann\u00e9es 1970 et 1980, elle a su pr\u00e9server le dinar tunisien et maintenir un syst\u00e8me bancaire r\u00e9silient pour financer l\u2019\u00e9conomie.<\/p>\n\n\n\n

De plus, la BCT a travaill\u00e9 avec le gouvernement dans les ann\u00e9es 1990 et a rembours\u00e9 toute la dette du FMI, et a travaill\u00e9 avec le gouvernement japonais pour organiser de nouveaux pr\u00eats en utilisant l\u2019\u00e9mission d\u2019obligations Samurai afin de financer les besoins budg\u00e9taires du gouvernement tunisien et a recommenc\u00e9 \u00e0 investir et \u00e0 faire cro\u00eetre l\u2019\u00e9conomie, et au premier trimestre 2007, l\u2019\u00e9conomie avait progress\u00e9 de 5,9 %.<\/p>\n\n\n\n

Le Parlement devrait s\u2019attaquer aux causes profondes des probl\u00e8mes : le probl\u00e8me ne r\u00e9side pas dans le code de la Banque centrale de Tunisie de 2016 ; la cause premi\u00e8re est le d\u00e9ficit jumeau chronique que conna\u00eet le gouvernement : un d\u00e9ficit budg\u00e9taire et un d\u00e9ficit commercial importants. Lorsqu\u2019un gouvernement est d\u00e9ficitaire, il doit emprunter des sommes consid\u00e9rables. Il convient donc de corriger d\u2019abord ce d\u00e9ficit jumeau, puis de r\u00e9former le code de la BCT de 2016.<\/p>\n\n\n\n

Par ailleurs, l\u2019exp\u00e9rience des deux derni\u00e8res ann\u00e9es, marqu\u00e9e par un emprunt de 14 milliards de dinars aupr\u00e8s de la Banque centrale de Tunisie, nous permet de tirer des enseignements.<\/p>\n\n\n\n

Nous constatons clairement que le discours du pr\u00e9sident Ka\u00efs Sa\u00efed sur l\u2019\u00c9tat-providence produit l\u2019effet inverse : il prend aux pauvres pour donner aux riches. Le gouvernement est surendett\u00e9 et n\u2019a pas les moyens d\u2019investir et de stimuler la croissance \u00e9conomique. De nombreuses entreprises publiques, telles que Steg, Tunisair, Sonede, Stir, etc., sont en difficult\u00e9.<\/p>\n\n\n\n

Les deux seuls gagnants de la politique \u00e9conomique du pr\u00e9sident Sa\u00efed sont le march\u00e9 financier tunisien (BVMT), dont les revenus ont augment\u00e9 de 35 % en 2025 gr\u00e2ce \u00e0 la croissance de toutes les entreprises, et l\u2019\u00e9conomie informelle, qui a progress\u00e9 de 15 % en 2025 (atteignant 28,2 milliards de dinars en circulation).<\/p>\n\n\n\n

En revanche, le principal perdant est l\u2019\u00c9tat, qui s\u2019endette toujours plus, contractant de nouvelles dettes pour rembourser les anciennes : un v\u00e9ritable pi\u00e8ge de la dette. Celle-ci a augment\u00e9 de 69 milliards de dinars ces cinq derni\u00e8res ann\u00e9es.<\/p>\n\n\n\n

En fin de compte, le r\u00e9sultat est le suivant : le gouvernement emprunte aupr\u00e8s des banques commerciales et de la banque centrale tunisienne, puis distribue cet argent aux m\u00e9nages sous forme de salaires et de subventions \u00e9nerg\u00e9tiques. Ces derniers le restituent ensuite aux banques et aux supermarch\u00e9s sous forme de d\u00e9penses alimentaires, de remboursement de pr\u00eats et d\u2019\u00e9nergie, g\u00e9n\u00e9rant ainsi des b\u00e9n\u00e9fices nets pour les soci\u00e9t\u00e9s cot\u00e9es \u00e0 la Bourse de Tunis.<\/p>\n\n\n\n

De plus, 75 % de la capitalisation boursi\u00e8re tunisienne repose sur les banques, les soci\u00e9t\u00e9s de cr\u00e9dit-bail et les compagnies d\u2019assurance. Si l\u2019on ajoute les supermarch\u00e9s et les entreprises agroalimentaires, on constate clairement que ces entreprises r\u00e9alisent d\u2019importants profits au sein de la BVMT, tandis que le gouvernement et les m\u00e9nages se retrouvent fortement endett\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

Les investissements directs \u00e9trangers en Tunisie sont extr\u00eamement faibles, et en 2025, toutes les entreprises \u00e9trang\u00e8res ont transf\u00e9r\u00e9 leurs b\u00e9n\u00e9fices de 3 milliards de dinars tunisiens hors de Tunisie, ce qui signifie qu\u2019une tr\u00e8s petite quantit\u00e9 de devises \u00e9trang\u00e8res reste dans l\u2019\u00e9conomie tunisienne pour l\u2019investissement et la cr\u00e9ation de nouveaux emplois.<\/p>\n\n\n\n

* Expert financier.<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Un pr\u00eat sans int\u00e9r\u00eat aupr\u00e8s de la BCT est le r\u00eave de l\u2019argent magique cher au Parlement tunisien. 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