{"id":323400,"date":"2020-11-05T08:05:59","date_gmt":"2020-11-05T07:05:59","guid":{"rendered":"http:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/?p=323400"},"modified":"2020-11-05T08:06:01","modified_gmt":"2020-11-05T07:06:01","slug":"que-reproche-t-on-a-la-politique-monetaire-en-tunisie","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/2020\/11\/05\/que-reproche-t-on-a-la-politique-monetaire-en-tunisie\/","title":{"rendered":"Que reproche-t-on \u00e0 la politique mon\u00e9taire en Tunisie ?"},"content":{"rendered":"\n
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Marouane Abassi, gouverneur de la Banque centrale de Tunisie.<\/em><\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Quatre ans apr\u00e8s la Loi instituant l\u2019ind\u00e9pendance de la Banque centrale de Tunisie-BCT (Loi 2016), les critiques et les ressentiments se multiplient, mettant en cause les m\u00e9faits de la politique mon\u00e9taire en Tunisie. Depuis une semaine, c\u2019est le chef du gouvernement tunisien et divers leaders politiques sortent de leur r\u00e9serve, d\u00e9criant \u00e0 leur tour l\u2019orthodoxie mon\u00e9tariste de la BCT et son indiff\u00e9rence aux contingences li\u00e9es \u00e0 la relance d\u2019une \u00e9conomie mise \u00e0 genoux par l\u2019instabilit\u00e9 politique, par les d\u00e9ficits budg\u00e9taires, par l\u2019endettement et la pand\u00e9mie du Covid-19! De quoi s\u2019agit-il et quels sont les reproches formul\u00e9s \u00e0 l\u2019\u00e9gard de la politique mon\u00e9taire et particuli\u00e8rement la BCT?<\/em><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Par Moktar Lamari<\/strong>, Ph. D.<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n

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Six types de reproches sont aujourd\u2019hui exprim\u00e9s et de mani\u00e8re constructive pour amener la BCT \u00e0 se d\u00e9faire de son \u00aborthodoxie mon\u00e9tariste\u00bb<\/em> et \u00e0 repenser sa politique mon\u00e9taire, pour la rendre plus efficace, plus transparente et mieux arrim\u00e9e aux contingences du pays.<\/p>\n\n\n\n

Regardons ensemble les raisons de la col\u00e8re manifest\u00e9e \u00e0 l\u2019\u00e9gard de la politique mon\u00e9taire men\u00e9e par la BCT\u2026 On fera r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 plusieurs rapports et op\u00e9rateurs concern\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

Confusion entre ind\u00e9pendance et souverainet\u00e9<\/h3>\n\n\n\n

Depuis que la Loi sur la BCT a \u00e9t\u00e9 vot\u00e9e en 2016, les politiques mon\u00e9taires ont pris une tangente mon\u00e9tariste totalement d\u00e9sarticul\u00e9e des politiques budg\u00e9taires.<\/p>\n\n\n\n

En s\u2019\u00e9mancipant de la tutelle gouvernementale, la BCT s\u2019est plac\u00e9e de facto sous le parapluie des institutions du Breton Wood, \u00e0 savoir le Fonds mon\u00e9taire international (FMI) et la Banque mondiale (BM). Depuis 2016, la BCT s\u2019est progressivement distanc\u00e9e des soucis gouvernementaux et a tourn\u00e9 le dos \u00e0 des besoins de financement criants. Les liens de concertation et les arrimages requis entre politiques fiscales et politiques mon\u00e9taires se sont rel\u00e2ch\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

En se dotant de l\u2019ind\u00e9pendance d\u00e9cisionnelle face au gouvernement tunisien, la BCT donne l\u2019impression, qu\u2019elle a \u00abchang\u00e9 d\u2019\u00e9quipe\u00bb<\/em>, en abandonnant sa vocation d\u2019institution souveraine, mais solidaire du gouvernement et de l\u2019int\u00e9r\u00eat public. Plus que jamais avant, la BCT fait all\u00e9geance aux diktats des bailleurs de fonds internationaux. Une telle attitude est motiv\u00e9e par l\u2019acc\u00e8s aux cr\u00e9dits internationaux. Une telle approche incarne des amalgames qui ont lourdement endommag\u00e9 l\u2019aura de la BCT et \u00e9rod\u00e9 sa cr\u00e9dibilit\u00e9 au sein de l\u2019\u00c9tat et surtout dans l\u2019opinion publique.<\/p>\n\n\n\n

Taux d\u2019int\u00e9r\u00eat directeur, une panac\u00e9e de la BCT!<\/h3>\n\n\n\n

La politique mon\u00e9taire men\u00e9e ces 3 derni\u00e8res ann\u00e9es s\u2019est polaris\u00e9e autour du taux d\u2019int\u00e9r\u00eat directeur (TID), consid\u00e9r\u00e9 comme solution \u00e0 tous les probl\u00e8mes. Le TID a \u00e9t\u00e9 augment\u00e9 plusieurs fois, passant de 4,5% \u00e0 7,75%.<\/p>\n\n\n\n

De telles d\u00e9cisions ont fait flamber les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat bancaire pour les op\u00e9rateurs \u00e9conomiques, avec des niveaux variant entre 10 et 15%. Ces d\u00e9cisions ont fait fondre la capacit\u00e9 \u00e0 investir des PME, ins\u00e9curis\u00e9 les industriels du tourisme, de l\u2019agroalimentaire et des r\u00e9gions d\u00e9sh\u00e9rit\u00e9es.<\/p>\n\n\n\n

L\u2019investissement productif est pass\u00e9 de 23% du PIB \u00e0 moins de 8% en l\u2019espace de quelques ann\u00e9es.<\/p>\n\n\n\n

Toutes ces augmentations du TID ont \u00e9t\u00e9 d\u00e9cid\u00e9es sans \u00e9valuation d\u2019impacts, ex ante ou ex post\u2026 La capacit\u00e9 analytique des impacts factuels (et contrefactuels) est plut\u00f4t limit\u00e9e au strict minimum.<\/p>\n\n\n\n

On sait seulement que les grands gagnants de ces TID plafonn\u00e9s sont les banques (et leurs actionnaires) qui engrangent des profits colossaux, alors que l\u2019\u00e9conomie est en r\u00e9cession gravissime -21% pour le deuxi\u00e8me trimestre de 2020. Des impacts contradictoires et r\u00e9cessifs sont d\u00e9plor\u00e9s \u00e0 ce sujet.<\/p>\n\n\n\n

Aujourd\u2019hui et malgr\u00e9 les r\u00e9centes baisses du TID, celui-ci reste cinq fois plus \u00e9lev\u00e9 que celui du Maroc et autres pays comparables.<\/p>\n\n\n\n

Inflation, un arbre pour cacher la for\u00eat!<\/h3>\n\n\n\n

Toutes les augmentations du TID ont \u00e9t\u00e9 \u00abjustifi\u00e9es\u00bb par une lutte acharn\u00e9e contre l\u2019inflation. La BCT consid\u00e8re que son principal et unique mandat consiste \u00e0 combattre l\u2019inflation.<\/p>\n\n\n\n

Un working paper, publi\u00e9 il y a 3 semaines, et sign\u00e9 par des chercheurs affili\u00e9s au FMI, montre, avec des chiffres et analyses empiriques \u00e0 l\u2019appui, qu\u2019en Tunisie post-2011, la variation du TID n\u2019explique que 13% de la variance de l\u2019inflation. La m\u00eame \u00e9tude montre que 40% de la variation de l\u2019inflation est expliqu\u00e9e par le taux de change et donc par la d\u00e9valuation du dinar. L\u2019\u00e9tude d\u00e9voile ainsi le faible impact de la variation du TID sur la ma\u00eetrise de l\u2019inflation.<\/p>\n\n\n\n

L\u2019\u00e9tude portant le titre \u00abTunisia Monetary Policy Since the Arab Spring: The Fall of the Exchange Rate Anchor and Rise of Inflation Targeting\u00bb<\/em> et cosign\u00e9e par M. Khatat, N. End & R. Kolsi (autoris\u00e9e par Chris Geiregat du FMI) reproche \u00e0 la politique mon\u00e9taire en Tunisie son retard en mati\u00e8re de ciblage de son action anti-inflation (inflation targeting), et ce avec des indicateurs et un cadrage pr\u00e9cis et ax\u00e9 sur les r\u00e9sultats.<\/p>\n\n\n\n

Ces chercheurs respect\u00e9s par la rigueur de leurs investigations empiriques ont montr\u00e9 que les augmentations successives du TID en Tunisie, pr\u00e9tendument pour r\u00e9duire l\u2019inflation, ont eu un impact d\u00e9vastateur sur le PIB r\u00e9el : \u00abWe find that a shock on the policy rate of one standard deviation (+0.2 percentage points) leads to a decrease of real GDP growth of about 0,4 percentage points after six quarters\u00bb<\/em>. Traduction: \u00abNous trouvons qu\u2019une augmentation du TID d\u2019un \u00e9cart-type (0,2 points de pourcentage) fait chuter le PIB r\u00e9el de 0,4 point de pourcentage\u00bb.<\/em> Par extension, on peut penser qu\u2019une augmentation de 1 point de pourcentage du TID, on ampute le taux de croissance de 2 points de pourcentage.<\/p>\n\n\n\n

Un r\u00e9sultat qui en dit long sur les d\u00e9g\u00e2ts \u00e9conomiques collat\u00e9raux cr\u00e9\u00e9s par une manipulation hasardeuse et d\u00e9mesur\u00e9e du TID. Et en impactant n\u00e9gativement la croissance du PIB, ces augmentations successives du TID ont ruin\u00e9 l\u2019investissement et la cr\u00e9ation de l\u2019emploi.<\/p>\n\n\n\n

Les chercheurs affili\u00e9s au FMI (sans refl\u00e9ter la position officielle du FMI) confirment ce que beaucoup redoutaient depuis un moment! L\u2019impact de la manipulation du TID percute plus n\u00e9gativement, et presque deux fois plus le PIB r\u00e9el (r\u00e9cession) que le taux d\u2019inflation, comme tel.<\/p>\n\n\n\n

Pilotage \u00e0 vue, sans ciblage ni \u00e9valuation<\/h3>\n\n\n\n

Les critiques de la politique mon\u00e9taire de la BCT d\u00e9plorent aussi l\u2019opacit\u00e9 de la gouvernance de la BCT. Les auteurs cit\u00e9s pr\u00e9c\u00e9demment d\u00e9plorent que la BCT n\u2019ait pas le r\u00e9flexe d\u2019une gestion ax\u00e9e sur des r\u00e9sultats cibl\u00e9s, annonc\u00e9s d\u2019avance et v\u00e9rifiables \u00e0 post\u00e9riori. Ils \u00e9crivent expliciement: \u00abThe CBT is not a traditional monetary targeter\u2026 A transparent and credible inflation objective in turn helps anchor inflation expectations and provides a simple and transparent benchmark against which to measure performance. The inflation objective needs to be both achievable and, over time, achieved to be credible\u00bb<\/em>. Traduction: \u00abLa BCT n\u2019est pas traditionnellement port\u00e9e \u00e0 cibler ses actions mon\u00e9taires avec d\u00e9finition d\u2019objectifs transparents et cr\u00e9dibles en mati\u00e8re d\u2019inflation, et ce afin d\u2019ancrer les anticipations de l\u2019inflation et procurer un simple et transparent \u00e9talon (benchmark) qui permet de mesurer les performances. Un objectif d\u2019inflation a besoin d\u2019\u00eatre atteignable dans le temps et r\u00e9aliste pour \u00eatre cr\u00e9dible.\u00bb<\/em><\/p>\n\n\n\n

\u00c0 cet \u00e9gard, plusieurs experts avertis des nouvelles politiques et bonnes pratiques mon\u00e9taires n\u2019en reviennent pas que la BCT concentre tous ses efforts sur la lutte contre l\u2019inflation, sans donner aucun objectif \u00e0 atteindre dans le court et les moyens termes.<\/p>\n\n\n\n

Les observateurs, tout comme les auteurs cit\u00e9s, reprochent \u00e0 la BCT son incapacit\u00e9 de mener des \u00e9valuations rigoureuses des impacts des d\u00e9cisions mon\u00e9taires engag\u00e9es. Le tout pour apprendre des erreurs et pour mieux faire.<\/p>\n\n\n\n

Communication discr\u00e9tionnaire et lacunaire<\/h3>\n\n\n\n

Plusieurs observateurs et analystes reprochent \u00e0 la BCT ses carences en mati\u00e8re de communication. Des d\u00e9cisions strat\u00e9giques et lourdes de cons\u00e9quences sont prises derri\u00e8re des portes closes, et communiqu\u00e9es souvent de mani\u00e8re tronqu\u00e9e, lapidaire et dans un langage herm\u00e9tique et incompr\u00e9hensible par 80% des Tunisiens et Tunisiennes! La communication en langue fran\u00e7aise et le jargon conceptuel utilis\u00e9s par la BCT ne sont pas toujours digestes pour le citoyen lambda.<\/p>\n\n\n\n

Rien pour rassurer, rien pour amadouer les r\u00e9calcitrants et les tr\u00e9soriers d\u2019un march\u00e9 informel qui g\u00e8re 40% du PIB et 60% de la devise en circulation.<\/p>\n\n\n\n

Deux exemples pour tout comprendre. Un : quand le conseil d\u2019administration d\u00e9cide de la majoration du taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, il l\u2019explique sans donner le d\u00e9tail des analyses ni les indicateurs mon\u00e9taires justifiant les d\u00e9cisions et pr\u00e9cisant leurs objectifs quantitatifs \u00e0 atteindre. Deux : quand les d\u00e9cisions sont vot\u00e9es, on ne dit pas si elles \u00e9taient d\u00e9cid\u00e9es \u00e0 l\u2019unanimit\u00e9, \u00e0 la majorit\u00e9, combien de voix contre\u2026<\/p>\n\n\n\n

Le CA de la BCT ne semble mesurer correctement l\u2019ampleur des m\u00e9faits de ses d\u00e9cisions sur des milliers de PME, \u00e0 des centaines de milliers de m\u00e9nages et des centaines d\u2019investisseurs majeurs qui lorgnaient la Tunisie, si le climat des affaires s\u2019am\u00e9liorait!<\/p>\n\n\n\n

L\u2019opacit\u00e9 de la BCT sur les v\u00e9ritables motivations, enjeux et objectifs encadrant ses d\u00e9cisions mon\u00e9taires suscite l\u2019indignation des milieux d\u2019affaires, des investisseurs et voire m\u00eame des membres du gouvernement\u2026 ou encore les syndicats.<\/p>\n\n\n\n

Gouvernance peu \u00e9clair\u00e9e par les donn\u00e9es probantes<\/h3>\n\n\n\n

La gouvernance actuelle de la politique mon\u00e9taire est marqu\u00e9e par un acharnement inspir\u00e9 par la pens\u00e9e mon\u00e9tariste orthodoxe, qui a \u00e9t\u00e9 abandonn\u00e9e, de par le monde, depuis la crise 2008. Les banques centrales de par le monde ont engag\u00e9 des politiques contre-cycliques, bas\u00e9es sur des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat proches de z\u00e9ro.<\/p>\n\n\n\n

Mais, la BCT s\u2019enferre dans une d\u00e9marche plut\u00f4t contraire, en maintenant un taux directeur \u00e9lev\u00e9 et en fermant les yeux sur les m\u00e9faits de TIDs \u00e9lev\u00e9s sur la croissance, l\u2019investissement et la cr\u00e9ation de l\u2019emploi.<\/p>\n\n\n\n

Les auteurs cit\u00e9s pr\u00e9c\u00e9demment notent l\u2019importance de d\u00e9velopper les comp\u00e9tences des analystes et \u00e9conomistes de la BCT, notamment pour \u00abupgrad the CBT\u2019s analytical capacity and macro-forecasting models\u00bb<\/em>. (Traduction : rehausser la capacit\u00e9 analytique de la BCT en mati\u00e8re de mod\u00e9lisation et prospective macro-\u00e9conomique).<\/p>\n\n\n\n

Dans la m\u00eame veine, le gouverneur de la Banque centrale a \u00e9t\u00e9 tr\u00e8s mal not\u00e9 dans le cadre d\u2019un classement international des gouverneurs des banques centrales. Il a \u00e9t\u00e9 sanctionn\u00e9 par un C, soit sept crans plus bas que le gouverneur de la Banque centrale marocaine ou celui \u00e9gyptien qui ont obtenu des A (l\u2019\u00e9chelle de notation s\u2019\u00e9chelonne de A, A-, B+, B, B-, C+, C, C-, etc.).<\/p>\n\n\n\n

* Universitaire au Canada.<\/em><\/p>\n\n\n\n

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Main invisible du FMI et Budget 2021 de la Tunisie<\/a><\/blockquote>