{"id":337539,"date":"2021-02-24T09:09:10","date_gmt":"2021-02-24T08:09:10","guid":{"rendered":"http:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/?p=337539"},"modified":"2021-02-24T11:19:39","modified_gmt":"2021-02-24T10:19:39","slug":"tunisie-une-incompetence-sanctionnee-par-moodys","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/2021\/02\/24\/tunisie-une-incompetence-sanctionnee-par-moodys\/","title":{"rendered":"Tunisie : une incomp\u00e9tence sanctionn\u00e9e par Moody\u2019s"},"content":{"rendered":"\n
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L\u2019agence de rating Moody\u2019s joue pleinement son r\u00f4le en crachant une v\u00e9rit\u00e9 am\u00e8re que le gouvernement de Hichem Mechichi ne voulait pas entendre. Apr\u00e8s l\u2019avertissement d\u2019octobre, voil\u00e0 une d\u00e9cision qui est tomb\u00e9e ce 23 f\u00e9vrier 2021 : la cote de cr\u00e9dit de la Tunisie est d\u00e9grad\u00e9e encore et encore pour toucher le fonds avec une note de cr\u00e9dit de B3, du jamais vu dans l\u2019histoire de la Tunisie. Et chaque d\u00e9cote, on le sait, g\u00e9n\u00e8re son lot de risques pour les pr\u00eateurs\u2026 ce qui se traduit par des hausses exponentielles des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, pour une dette qui monte de mani\u00e8re explosive : passant de 39% du PIB en 2010 \u00e0 85% du PIB aujourd\u2019hui.<\/em><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Par Samir Trabelsi<\/strong>, Ph.D, CPA *<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n

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Si la d\u00e9ch\u00e9ance de la cote de cr\u00e9dit de la Tunisie est fortement corr\u00e9l\u00e9e \u00e0 la mal-gouvernance, la derni\u00e8re notation tient compte d\u2019une couche additionnelle d\u2019ingouvernance et d\u2019incomp\u00e9tence dans les officines de la Kasbah, minist\u00e8re des Finances compris.<\/p>\n\n\n\n

Cette annonce arrive exactement 5 mois apr\u00e8s l\u2019investiture du gouvernement Mechichi, 10e gouvernement depuis 2011. Comment expliquer les d\u00e9gradations successives de la cote de cr\u00e9dit de la Tunisie post-2011? Le pays approche-t-il du d\u00e9faut de paiement? Que veut dire exactement cette note qui est \u00e0 un cran correspondant au niveau tr\u00e8s sp\u00e9culatif.<\/p>\n\n\n\n

L\u2019inexorable d\u00e9cote et la descente aux enfers!<\/h3>\n\n\n\n

Une dizaine de gouvernements et plus 400 ministres ont gouvern\u00e9 la Tunisie post-2011. Tous ont gouvern\u00e9 pour r\u00e9gner, tant pis pour les \u00e9quilibres \u00e9conomiques et l\u2019endettement. Des erreurs de gouvernance qui ont amen\u00e9 les trois plus importantes agences de notation \u00e0 d\u00e9grader la cote de cr\u00e9dit de la Tunisie\u2026 et de fa\u00e7on continue!<\/p>\n\n\n\n

Le tableau pr\u00e9c\u00e9dent montre les d\u00e9cotes impos\u00e9es \u00e0 la Tunisie par Fitch, Moody\u2019s, Standard an Poor\u2019s. Force est de constater que quelle que soit la notation, dans la quasi-majorit\u00e9 des cas, la perspective \u00e9tait n\u00e9gative.<\/p>\n\n\n\n

En Tunisie post-2011, on est plut\u00f4t en pr\u00e9sence d\u2019une mal-gouvernance end\u00e9mique qui s\u2019est manifest\u00e9e d\u2019abord par l\u2019instabilit\u00e9 politique, principalement due \u00e0 une \u00e9rosion de la confiance liant d\u2019un c\u00f4t\u00e9 les \u00e9lus du pouvoir l\u00e9gislatif avec les deux chefs du pouvoir ex\u00e9cutif, et de l\u2019autre, entre ces deux pouvoirs avec leur base \u00e9lectorale et de mani\u00e8re g\u00e9n\u00e9rale avec les citoyens\u2026 et les r\u00e9gions \u00e9loign\u00e9es. Dix gouvernements, avec 308 ministres, 108 secr\u00e9taires d\u2019\u00c9tat, 10 remaniements minist\u00e9riels ont b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 d\u2019un vote de confiance, avant de subir un vote de d\u00e9fiance\u2026 et \u00eatre destitu\u00e9s en l\u2019espace de quelques mois. Le carrousel politique a fonctionn\u00e9 \u00e0 fond la caisse! Il est propuls\u00e9 par la cin\u00e9tique de la d\u00e9fiance et du d\u00e9ficit de confiance.<\/p>\n\n\n\n

La Tunisie subit de plein fouet, les effets n\u00e9fastes de l\u2019instabilit\u00e9 gouvernementale, des nominations bas\u00e9es sur des crit\u00e8res de s\u00e9lection opaques, et sans strat\u00e9gie claire chiffres \u00e0 l\u2019appui pour que la Tunisie sorte de son marasme \u00e9conomique. Les indicateurs de gouvernance de la Banque mondiale risquent de continuer dans cette tendance n\u00e9gative.<\/p>\n\n\n\n

Chaque d\u00e9cote g\u00e9n\u00e8re son lot de risques pour les pr\u00eateurs\u2026 ce qui se traduit par des hausses exponentielles des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, pour une dette qui monte de mani\u00e8re explosive : passant de 39% du PIB en 2010 \u00e0 85% du PIB aujourd\u2019hui.<\/p>\n\n\n\n

Face \u00e0 ces d\u00e9gradations successives de la note souveraine de la Tunisie, les gouvernements ayant g\u00e9r\u00e9 le pays ont regard\u00e9 ailleurs! Ils n\u2019ont rien fait de concret pour restaurer la confiance des pr\u00e9teurs et bailleurs de fonds internationaux. Bien au contraire, ils ont multipli\u00e9 les erreurs de gouvernance qui ne peuvent qu\u2019amocher encore plus la solvabilit\u00e9 et la cr\u00e9dibilit\u00e9 \u00e9conomique du pays.<\/p>\n\n\n\n

Aucun gouvernement n\u2019a agi sur les causes des d\u00e9cotes cons\u00e9cutives<\/h3>\n\n\n\n

Indiff\u00e9rence? Ou simple incapacit\u00e9 \u00e0 d\u00e9cortiquer le message envoy\u00e9 par ces agences am\u00e9ricaines, tr\u00e8s influentes sur les march\u00e9s internationaux. Les agences de notation Moody\u2019s, Fitch et S&P ont leur mod\u00e8le et grilles de calcul. Elles ont aussi leur \u00e9thique et charte de valeurs qui r\u00e9duisent les marges d\u2019erreur et les accointances politiques.<\/p>\n\n\n\n

Sept crit\u00e8res majeurs d\u00e9terminent la note souveraine d\u2019un pays : (1) le produit int\u00e9rieur brut (PIB) par habitant; (2) la stabilit\u00e9 politique et institutionnelle; (3) le niveau d\u2019endettement; (4) le respect par l\u2019\u00c9tat de ses obligations financi\u00e8res au cours des ann\u00e9es pass\u00e9es; et (5) le taux d\u2019inflation (peu important). Deux crit\u00e8res suppl\u00e9mentaires sont pris en compte par les agences lorsqu\u2019elles ont \u00e0 noter les pays \u00e9mergents et en d\u00e9veloppement comme la Tunisie: (6) les r\u00e9serves de change; et (7) les envois de fonds effectu\u00e9s par les travailleurs \u00e9migr\u00e9s vers leur pays d\u2019origine.<\/p>\n\n\n\n

Qu\u2019a fait la Tunisie sur ces sept crit\u00e8res majeurs : ABSOLUMENT RIEN, que du bavardage et du sensationnel m\u00e9diatique qui n\u2019a rien \u00e0 voir avec les vertus des arguments scientifiques objectifs. Aucun des chefs de gouvernements n\u2019a pris des positions engageantes pour agir sur les causes engendrant ces d\u00e9cotes, aucun n\u2019a \u00e9t\u00e9 capable de convaincre en menant des r\u00e9formes structurantes et porteuses de confiance pour les bailleurs de fonds.<\/p>\n\n\n\n

Et comme le montre le tableau suivant, la Tunisie est ainsi plac\u00e9e \u00e0 un cran qui correspond au niveau tr\u00e8s sp\u00e9culatif signifiant que le risque pays est \u00e9lev\u00e9. Il est inacceptable que notre pays soit maintenant dans un club de pays \u00e0 risque et qui compte : El Salvador, Swaziland, Ukraine, Maldives, Mongolie, Ghana, Nicaragua, Pakistan, Bi\u00e9lorussie, Tadjikistan, et Moldavie.<\/p>\n\n\n\n

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Une d\u00e9mocratie \u00e0 cr\u00e9dit, une d\u00e9mocratie au rabais!<\/h3>\n\n\n\n

Le niveau d\u2019endettement publique est d\u2019une importance capitale. Les agences de notation accordent plus d\u2019attention \u00e0 la soutenabilit\u00e9 de la dette publique qu\u2019a son montant global. C\u2019est dans ce sens que les agences de notation tiennent en compte du ratio (dette publique\/PIB) et du ratio (dette publique\/recettes budg\u00e9taires).<\/p>\n\n\n\n

Avec un taux de croissance n\u00e9gatif, une pression fiscale de l\u2019ordre de 35% qui refl\u00e8te un syst\u00e8me fiscal inefficace et in\u00e9quitable, et un taux de ch\u00f4mage qui ne cesse de s\u2019\u00e9lever, la capacit\u00e9 de la Tunisie \u00e0 lever l\u2019imp\u00f4t est tr\u00e8s limit\u00e9e. Le respect par l\u2019\u00c9tat de ses obligations financi\u00e8res au cours des 20 ann\u00e9es pr\u00e9c\u00e9dentes (crit\u00e8re 4) est un autre indicateur pr\u00e9cieux, qui permet d\u2019\u00e9tablir la r\u00e9putation financi\u00e8re d\u2019un pays. \u00c9tant donn\u00e9 l\u2019importance de ce facteur, il est d\u00e9cevant d\u2019entendre une partie de l\u2019\u00e9lite tunisienne plaider pour le r\u00e9\u00e9chelonnement de la dette ext\u00e9rieure de leur pays. Le taux d\u2019inflation est un facteur relativement peu important et qui a perdu sa pertinence depuis la d\u00e9cennie 2000, pour donner suite aux politiques d\u00e9sinflationnistes qui ont \u00e9t\u00e9 men\u00e9es dans de nombreux pays \u00e9mergents.<\/p>\n\n\n\n

Quelles seront les implications de ce d\u00e9classement?<\/h3>\n\n\n\n

Comme expliqu\u00e9 ci-dessus, les notations sont bas\u00e9es sur la sant\u00e9 globale de l’\u00e9conomie et l’\u00e9tat des finances publiques. Une r\u00e9vision \u00e0 la baisse signifie que les obligations \u00e9mises par la Tunisie seront consid\u00e9r\u00e9es d\u00e9sormais plus \u00abrisqu\u00e9es\u00bb<\/em> qu\u2019auparavant, car une croissance \u00e9conomique n\u00e9gative et une d\u00e9t\u00e9rioration de la sant\u00e9 budg\u00e9taire sapent la capacit\u00e9 de remboursement d\u2019un gouvernement. Un risque moindre est pr\u00e9f\u00e9rable car il permet aux gouvernements et aux entreprises de ce pays de contracter des dettes \u00e0 un taux d’int\u00e9r\u00eat inf\u00e9rieur.<\/p>\n\n\n\n

Lorsque la note souveraine de la Tunisie est d\u00e9grad\u00e9e, il devient plus co\u00fbteux pour le gouvernement tunisien ainsi que pour toutes les entreprises tunisiennes de lever des fonds, car les investisseurs consid\u00e8rent d\u00e9sormais cette dette comme une opportunit\u00e9 d\u2019investissement plus risqu\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n

Selon les notations actuelles de Fitch et de Moody\u2019s, la Tunisie doit payer sa dette internationale avec des taux d\u00e9passant les 10% (le quintuple de ce paierait le Maroc). Pour un milliard de $US emprunt\u00e9s, la Tunisie doit rembourser en 7 ans deux milliards $US.<\/p>\n\n\n\n

En 2010, et avec des cotes de cr\u00e9dit de BBB, le m\u00eame milliard de $ US pr\u00eat\u00e9s \u00e0 la Tunisie n\u2019aurait co\u00fbt\u00e9 que 195 millions $US en int\u00e9r\u00eats cumul\u00e9s (2% d\u2019int\u00e9r\u00eat sur 9 ans) et pas un milliard comme c\u2019est le cas avec une cote de B.<\/p>\n\n\n\n

La mal-gouvernance est illustr\u00e9e par une addiction \u00e0 la dette et \u00e0 une administration pl\u00e9thorique et inefficace. La dette devient toxique quand elle sert \u00e0 payer des salaires\u2026 et des consommations ostentatoires et improductives.<\/p>\n\n\n\n

Fitcth et Moody\u2019s sont vigilants et l\u2019ingouvernance actuelle doit \u00eatre corrig\u00e9e pour aller vers une gouvernance responsable, reposant sur une \u00e9valuation objective des politiques socio\u00e9conomiques entreprises depuis la r\u00e9volution, et ax\u00e9e sur les r\u00e9sultats et favorable \u00e0 la performance \u00e9conomique sur tous les plans.<\/p>\n\n\n\n

Quand la Tunisie renoue avec la stabilit\u00e9 et avec une gouvernance ax\u00e9e sur les r\u00e9sultats (et pas sur les objectifs) on peut esp\u00e9rer un retournement de la vapeur. On peut ainsi escompter une rupture avec la mal-gouvernance, et la restauration de la confiance, nous pouvons esp\u00e9rer voir na\u00eetre un rehaussement de la note souveraine du pays.<\/p>\n\n\n\n

La mal-gouvernance socio-\u00e9conomique a un terrible co\u00fbt \u00e9conomique et les agences de notation contribuent \u00e0 le visibiliser pour les gouvernements, les \u00e9lites et les m\u00e9dias non-initi\u00e9s et en qu\u00eate du sensationnel m\u00e9diatique.<\/p>\n\n\n\n

Le pays croule sous la dette, il va droit dans le mur de la banqueroute, sous le regard incr\u00e9dule, voire complice de ces \u00e9lites dont la morale se d\u00e9lite au grand jour.<\/p>\n\n\n\n

Le gouvernement Mechichi doit tirer sa r\u00e9v\u00e9rence! Il doit le faire pour la Tunisie, en son \u00e2me et conscience, pour \u00e9viter d\u2019enfoncer davantage le pays et hypoth\u00e9quer encore l\u2019avenir des g\u00e9n\u00e9rations futures.<\/p>\n\n\n\n

* Brock University, Canada<\/em>.<\/p>\n\n\n\n

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