{"id":384623,"date":"2022-03-21T09:47:49","date_gmt":"2022-03-21T08:47:49","guid":{"rendered":"http:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/?p=384623"},"modified":"2022-03-21T09:50:24","modified_gmt":"2022-03-21T08:50:24","slug":"tunisie-fitch-commet-une-faute-morale","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/2022\/03\/21\/tunisie-fitch-commet-une-faute-morale\/","title":{"rendered":"Tunisie : Fitch commet une faute morale!"},"content":{"rendered":"\n
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Trop s\u00e9v\u00e8re, tr\u00e8s injuste, avec d\u00e9monstration b\u00e2cl\u00e9e, voire m\u00eame immorale ! Voil\u00e0 ce je pense de la d\u00e9cision de Fitch, annonc\u00e9e ce vendredi 18 mars 2022, et mettant la Tunisie dans la notation sp\u00e9culative CCC. Pour un pays, \u00eatre not\u00e9 CCC c\u2019est \u00eatre de facto insolvable, maudit et infr\u00e9quentable par les investisseurs et les bailleurs de fonds. Une vraie descente aux enfers pour les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, pour l\u2019investissement et pour le pouvoir d\u2019achat en Tunisie. Explications\u2026<\/em><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Par Moktar Lamari<\/strong>, Ph. D. *<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n

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\u00c7a tombe mal, le Tr\u00e9sor public tunisien est d\u00e9j\u00e0 exsangue, meurtri pas le fardeau de la dette! Le Budget de l\u2019\u00c9tat pour 2022 a besoin de 6 milliards de $ pour \u00eatre boucl\u00e9. La d\u00e9gradation de Fitch fait flamber le co\u00fbt du capital (agios, primes de risque et int\u00e9r\u00eats) pour amener les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 quasiment 14%. Suffisamment pour plomber la croissance, an\u00e9antir l\u2019investissement, \u00e9tioler le dinar et asphyxier la prosp\u00e9rit\u00e9. Suffisamment pour envenimer un contexte politique d\u00e9j\u00e0 explosif.<\/p>\n\n\n\n

Un coup bas ! <\/h2>\n\n\n\n

Pas par hasard, la d\u00e9gradation de Fitch s\u2019est faite alors le pays c\u00e9l\u00e8bre le 66e anniversaire de son ind\u00e9pendance. Message subliminal, c\u2019est comme pour rappeler \u00e0 la Tunisie post-2011, sa d\u00e9pendance et son addiction \u00e0 la dette et aux bailleurs de fonds internationaux. <\/p>\n\n\n\n

Fitch Rating, agence de notation am\u00e9ricaine, cr\u00e9\u00e9e par un Fran\u00e7ais depuis 1913, a commis l\u2019irr\u00e9parable pour la Tunisie du post-2011. Cette agence qui fait partie d\u2019un trio, agissant en oligopole avec 95% de part du march\u00e9 international du rating (Fitch, S&P, Moody\u2019s), a par le triple C accol\u00e9 \u00e0 la Tunisie, plant\u00e9 un autre gros clou dans le cercueil de l\u2019interm\u00e8de d\u00e9mocratique de la Tunisie de la r\u00e9volte du jasmin.  <\/p>\n\n\n\n

L\u2019histoire des faits \u00e9conomiques nous apprend qu\u2019il faut presque une quinzaine d\u2019ann\u00e9es de bonne gouvernance et d\u2019aust\u00e9rit\u00e9 pour se remettre de la notation CCC et rejoindre la note de A (ou m\u00eame B). Pour les \u00c9tats, c\u2019est autant d\u2019ann\u00e9es de calvaire avec des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat exorbitants, avec un \u00c9tat qui perd sa capacit\u00e9 \u00e0 investir dans les services publics et avec des op\u00e9rateurs \u00e9conomiques qui, faute de capital accessible, ne peuvent plus investir, pour cr\u00e9er la richesse et le bien-\u00eatre collectif.<\/p>\n\n\n\n

Ce d\u00e9lai pour le retour \u00e0 la normale a \u00e9t\u00e9 v\u00e9cu par le Br\u00e9sil, pour nommer que ce pays.<\/p>\n\n\n\n

La Tunisie est pass\u00e9e de la notation A- \u00e0 celle de CCC, entre 2007 et 2022 (15 ans), avec une dizaine de d\u00e9gradations successives. Mais, cette derni\u00e8re d\u00e9gradation est la pire, puisqu\u2019elle co\u00fbtera tr\u00e8s cher au pays.<\/p>\n\n\n\n

Une d\u00e9gradation qui empire la trajectoire du Printemps arabe. L\u2019\u00c9tat tunisien est d\u00e9j\u00e0 pris \u00e0 la gorge par ses querelles internes, par ses \u00e9ch\u00e9ances de ses remboursements et par une chute vertigineuse de la qualit\u00e9 des services publics et du niveau de vie.<\/p>\n\n\n\n

Certes, la gouvernance de la Tunisie est chancelante et mal au point. Certes, les institutions politiques en place sont dysfonctionnelles, mais de l\u00e0 \u00e0 p\u00e9naliser aussi s\u00e9v\u00e8rement un pays et une soci\u00e9t\u00e9 enti\u00e8re, de fa\u00e7on opaque et aussi exp\u00e9ditive, il y a anguille sous roche. <\/p>\n\n\n\n

Plusieurs raisons mettent en doute la rectitude de cette notation d\u00e9vastatrice. Mes r\u00e9serves et mes griefs touchent aussi bien le fond que la forme de la d\u00e9cision de Fitch.<\/p>\n\n\n\n

Une d\u00e9cision \u00e0 port\u00e9e sp\u00e9culative <\/h2>\n\n\n\n

L\u2019agence Fitch a annonc\u00e9 la d\u00e9gradation, vendredi le 18 mars, en d\u00e9but d\u2019apr\u00e8s-midi, alors que les bourses am\u00e9ricaines et europ\u00e9ennes sont encore ouvertes.<\/p>\n\n\n\n

Ce n\u2019est pas anodin, cela est de nature \u00e0 acc\u00e9l\u00e9rer la revente et la d\u00e9pr\u00e9ciation des obligations \u00e9mises par la Tunisie. Cette fa\u00e7on de faire est contraire aux normes \u00e9thiques et aux principes d\u00e9ontologiques qui veulent prot\u00e9ger les pays vuln\u00e9rables et surendett\u00e9s contre la sp\u00e9culation et le chantage par les fonds vautours, entre autres.<\/p>\n\n\n\n

Ce faisant, Fitch a p\u00e9nalis\u00e9 et indument les obligations tunisiennes en circulation et indirectement la Tunisie. Il y a ici crime de manipulation des march\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

En 2011, l\u2019Italie a port\u00e9 plainte en justice contre Fitch pour cette m\u00eame raison. Notamment, pour avoir d\u00e9grad\u00e9 la note italienne et d\u2019avoir annonc\u00e9 cette d\u00e9gradation alors que certaines places boursi\u00e8res sont encore ouvertes, donnant ainsi une information privil\u00e9gi\u00e9e \u00e0 certains courtiers et sp\u00e9culateurs au d\u00e9triment des int\u00e9r\u00eats du pays. <\/p>\n\n\n\n

La Tunisie peut porter plainte contre Fitch au sujet de cette manipulation du march\u00e9. Une manipulation qui co\u00fbtera cher \u00e0 l\u2019\u00c9tat tunisien, \u00e0 l\u2019image politique du pays et surtout aux contribuables tunisiens. La soci\u00e9t\u00e9 civile peut s\u2019organiser aussi porter plainte aupr\u00e8s des tribunaux tunisiens, contre Fitch et particuli\u00e8rement contre ceux ayant commis le d\u00e9lit d\u2019initi\u00e9 et permis les sp\u00e9culations li\u00e9es. Fitch doit s\u2019expliquer et compenser l\u2019\u00c9tat tunisien, pour ces m\u00e9faits et pertes exceptionnelles, apr\u00e8s recours en justice (nationale et internationale). <\/p>\n\n\n\n

D\u00e9cision de lobbyistes, pour faire pression<\/h2>\n\n\n\n

L\u2019annonce de Fitch est tomb\u00e9e 2 heures avant que Gery Rice, porte-parole du FMI, confirme la visite prochaine (fin de la semaine en cours) d\u2019une visite d\u2019un staff r\u00e9duit d\u2019experts du FMI pour un autre round de discussions techniques avec le gouvernement tunisien. Visite visant \u00e0 pr\u00e9ciser les contours d\u2019une entente et convenir d\u2019un nouveau programme de pr\u00eat du FMI \u00e0 la Tunisie.<\/p>\n\n\n\n

Encore une fois, le timing n\u2019est pas neutre!<\/p>\n\n\n\n

Sans aucun doute, on est en pr\u00e9sence d\u2019une op\u00e9ration concert\u00e9e FMI-Fitch pour mettre plus de pression sur le gouvernement tunisien et l\u2019amener \u00e0 faire des concessions majeures au profit du FMI, et indirectement aux autres bailleurs de fonds, bilat\u00e9raux et multilat\u00e9raux. Les r\u00e9formes douloureuses sont en ligne de mire de cette pression.<\/p>\n\n\n\n

Pas pour rien, le communiqu\u00e9 de Ficth a indiqu\u00e9 nomm\u00e9ment et \u00e0 r\u00e9p\u00e9tition le FMI et le Club de Paris, comme passages oblig\u00e9s pour que la Tunisie s\u2019en sorte de sa crise de financement et pourvoir acc\u00e9der aux march\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

Les agences de notation les plus connues, \u00e0 savoir Fitch, Moody\u2019s et S&P, ont \u00e9t\u00e9 prises en flagrant d\u00e9lit de conflit d\u2019int\u00e9r\u00eats pendant la crise des subprimes en 2008-2009. Ces agences ont manipul\u00e9 les notations et influenc\u00e9 les march\u00e9s pour en profiter comme entreprises motiv\u00e9es par le profit.<\/p>\n\n\n\n

Par sa d\u00e9cision, au sujet de la d\u00e9gradation de la note souveraine de la Tunisie, Fitch a agi en juge et partie. Fitch d\u00e9tient indirectement des actifs et des participations chez des bailleurs de fonds europ\u00e9ens (notamment fran\u00e7ais) qui ont pr\u00eat\u00e9 \u00e0 l\u2019\u00c9tat tunisien, durant les 10 derni\u00e8res ann\u00e9es.<\/p>\n\n\n\n

Par ces manipulations peu \u00e9thiques, Fitch et cons\u0153urs, ont par le pass\u00e9 r\u00e9cent eu maille \u00e0 partir avec la justice pour des proc\u00e8s r\u00e9gl\u00e9s hors cours, pour compenser des \u00c9tats l\u00e9s\u00e9s par ces agences. Des scandales qui ont justifi\u00e9 deux commissions d\u2019enqu\u00eate s\u00e9natoriales: une men\u00e9e par le S\u00e9nat am\u00e9ricain en 2010 et une autre men\u00e9e par le S\u00e9nat fran\u00e7ais en 2012. Dans les deux cas, Fitch et cons\u0153urs ont \u00e9t\u00e9 sermonn\u00e9es et condamn\u00e9es \u00e0 r\u00e9gler de grosses sommes d\u2019argent (hors cours) pour s\u2019en sortir.<\/p>\n\n\n\n

Le fait d\u2019insister sur le passage de la Tunisie par le Club de Paris, pour restructurer sa dette, n\u2019est pas neutre et confirme la pr\u00e9sence de connivences entre Fitch et certains des bailleurs de fonds pr\u00e9teurs pour la Tunisie. Une connivence qui vise \u00e0 augmenter la pression sur l\u2019\u00c9tat tunisien, et pour tirer davantage de profit de ces obligations de facto d\u00e9valoris\u00e9es et appel\u00e9es \u00e0 \u00eatre bard\u00e9es rapidement.<\/p>\n\n\n\n

Une notation techniquement boiteuse et opaque<\/h2>\n\n\n\n

La notation de Fitch est techniquement irrecevable, par son opacit\u00e9 et son argumentaire. On ne comprend pas les pond\u00e9rations et la mod\u00e9lisation qui a fait basculer la Tunisie d\u2019une note de B- \u00e0 CCC. Fitch garde le secret de fabrication de sa notation et ne veut pas communiquer les d\u00e9tails de son processus de calcul li\u00e9.<\/p>\n\n\n\n

Certaines statistiques affich\u00e9es par Fitch dans son communiqu\u00e9 sont fausses, biais\u00e9es ou incompl\u00e8tes. Techniquement parlant, j\u2019en cite 5 biais statistiques et m\u00e9thodologiques :<\/p>\n\n\n\n

  1. Le communiqu\u00e9 de Fitch prend pour acquis que la dette tunisienne est d\u00e9j\u00e0 insoutenable. Mais, il n\u2019apporte aucune preuve \u00e0 ce sujet, absolument aucune preuve. Les auteurs s\u2019appuient sur une hypoth\u00e8se \u00e9mise, au d\u00e9tour d\u2019une annexe, par le FMI (en f\u00e9vrier 2021). Une hypoth\u00e8se formul\u00e9e au conditionnel et sans preuves \u00e9conom\u00e9triques tangibles. Le FMI ne s\u2019est pas encore prononc\u00e9 \u00e0 ce sujet de mani\u00e8re claire, franche et officielle. Fitch n\u2019a pas le droit de prendre pour acquise une hypoth\u00e8se \u00e9mise au conditionnel par le FMI. Le FMI doit se prononcer \u00e0 ce sujet, illico presto, pour dire la v\u00e9rit\u00e9. La Tunisie peut demander r\u00e9paration \u00e0 Fitch si le FMI ne confirme pas son constat, quant \u00e0 l\u2019insolvabilit\u00e9 de la dette tunisienne.<\/li>
  2. Le communique de Fitch occulte le contexte et les contingences exceptionnelles que traverse le Tr\u00e9sor public tunisien actuellement. Un contexte plomb\u00e9 d\u2019abord par la pand\u00e9mie de la Covid-19 (depuis 2020), ensuite par la mont\u00e9e r\u00e9cente et extraordinaire des co\u00fbts des produits alimentaires et \u00e9nerg\u00e9tiques, depuis le d\u00e9clenchement de la guerre en Ukraine. Des forces majeures, des param\u00e8tres exog\u00e8nes \u00e0 la Tunisie sont en cause, dans la d\u00e9bandade de l\u2019\u00e9conomie Tunisie et du tr\u00e9sor public. Surtout que le pays est d\u00e9j\u00e0 tr\u00e8s endett\u00e9 et involontairement priv\u00e9 de ses moteurs de croissance (tourisme, chute des exportations vers la Libye en guerre, s\u00e8cheresses \u00e0 r\u00e9p\u00e9tition, etc.). Ce contexte aurait d\u00fb \u00eatre pris en compte pour nuancer la d\u00e9cision de d\u00e9gradation, et pas pour la pr\u00e9cipiter et l\u2019ent\u00e9riner sans plus d\u2019investigation et de preuves.<\/li>
  3. Le communiqu\u00e9 de Fitch ne tient pas compte des appr\u00e9ciables r\u00e9serves en devises d\u00e9tenues par la Tunisie (127 jours), malgr\u00e9 la crise et gr\u00e2ce au soutien grandissant de la diaspora tunisienne \u00e0 l\u2019\u00e9tranger (un million d\u2019expatri\u00e9s solidaires de leur famille au pays). Les transferts de la diaspora tunisienne sont exceptionnels et ceux-ci contribuent grandement au soutien des r\u00e9serves en devises d\u00e9tenues par la Tunisie. Une vraie manne qui a \u00e9t\u00e9 occult\u00e9e par les analyses de Fitch.<\/li>
  4. Le communiqu\u00e9 de Fitch ajoute, dans son annexe m\u00e9thodologique, que sa d\u00e9cision a utilis\u00e9 une mod\u00e9lisation qui tient compte de 18 variables, mises en \u00e9quation de r\u00e9gression lin\u00e9aire, avec des moyennes mobiles sur 3 ans pour chaque variable. Mais Fitch ne dit pas plus sur la nature de ces variables, et ne dit rien sur son mod\u00e8le ou les proxys et donn\u00e9es statistiques consid\u00e9r\u00e9es et int\u00e9gr\u00e9es dans son mod\u00e8le \u00e9conom\u00e9trique. Des variables certainement erron\u00e9es, l\u2019Institut tunisien de la statistique (INS) n\u2019ayant pas actualis\u00e9 toutes ses donn\u00e9es statistiques depuis la fin de 2021. Fitch a bricol\u00e9 ces statistiques, une pratique forc\u00e9ment immorale. Un bricolage qui met en doute la cr\u00e9dibilit\u00e9 de la d\u00e9gradation de la note de B- \u00e0 CCC. Et ici, Fitch perd sa cr\u00e9dibilit\u00e9 au grand jour. Le tout, alors que l\u2019agence joue aux donneurs de le\u00e7ons et aux conseillers aviseurs int\u00e8gres \u00abscientifiquement\u00bb<\/em> parlant.<\/li>
  5. Le communiqu\u00e9 de Fitch salit volontairement la r\u00e9putation du gouverneur de la Banque centrale de Tunisie, Marouane El Abassi, en lui faisant dire ce qu\u2019il n\u2019aurait certainement pas dit. Voici les propos de Fitch \u00e0 ce sujet, comme mentionn\u00e9s dans le communiqu\u00e9 : \u00abHowever, the central bank may prove unwilling to raise interest rates to tame inflation and stem external outflows given the modest economic recovery and the negative impact it would have on government funding costs\u00bb<\/em>. Traduction : \u00abCependant, la BCT pourrait se montrer r\u00e9ticente \u00e0 relever les taux d’int\u00e9r\u00eat directeur pour ma\u00eetriser l’inflation et endiguer les sorties de capitaux \u00e9tant donn\u00e9 la reprise \u00e9conomique modeste et l’impact n\u00e9gatif qu’elle aurait sur les co\u00fbts de financement de l’\u00c9tat\u00bb<\/em>. C\u2019est de la pure sp\u00e9culation, Fitch utilise encore une fois une rumeur, un raccourci douteux, et des approximations pour les consid\u00e9rer comme donn\u00e9es cr\u00e9dibles \u00e0 int\u00e9grer dans ses mod\u00e8les de calcul. Le gouverneur de la BCT doit d\u00e9mentir et s\u2019exprimer pour dire s\u2019il a effectivement dit aux experts de Fitch qu\u2019il ne peut plus augmenter le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat directeur! On comprend que l\u2019actuel gouverneur de la BCT, lui aussi sanctionn\u00e9 par un C, par une agence de notation sp\u00e9cialis\u00e9e (Banker) doit d\u00e9fendre sa cr\u00e9dibilit\u00e9 et son int\u00e9grit\u00e9.<\/li><\/ol>\n\n\n\n

    En conclusion, et dans ce contexte chaotique, la cheffe de gouvernement Najla Bouden doit sortir de son mutisme pour s\u2019indigner face \u00e0 cette d\u00e9gradation de la notation de la Tunisie. Elle doit aussi s\u2019exprimer pour nous dire combien le contribuable tunisien a d\u00e9bours\u00e9 pour ce genre de rapport b\u00e2cl\u00e9, biais\u00e9 et mal\u00e9fique pour la Tunisie. Puisque, Fitch n\u2019est pas un enfant de ch\u0153ur, il facture ses rapports produits pour les pays \u00e9metteurs \u00e0 des sommes avoisinant un million de $US (presque 3 millions de dinars) par rapport. Pour ce montant, la Tunisie s\u2019attendait un travail moins b\u00e2cl\u00e9 de la part de Fitch.<\/p>\n\n\n\n

    * Universitaire au Canada.<\/em><\/p>\n\n\n\n

    Articles li\u00e9s : <\/em><\/h4>\n\n\n\n

    Ce sont les dirigeants de la Tunisie qui font le malheur de son peuple<\/a><\/blockquote>