{"id":409426,"date":"2022-05-08T08:04:31","date_gmt":"2022-05-08T06:04:31","guid":{"rendered":"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/?p=409426"},"modified":"2022-05-08T15:09:48","modified_gmt":"2022-05-08T13:09:48","slug":"tunisie-hausse-des-taux-directeurs-chute-du-dinar","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/2022\/05\/08\/tunisie-hausse-des-taux-directeurs-chute-du-dinar\/","title":{"rendered":"Tunisie : Hausse des taux directeurs, chute du dinar"},"content":{"rendered":"\n

Une vraie guerre mondiale s\u2019annonce sur le front des politiques mon\u00e9taires. Les fantassins de cette guerre sont les banques centrales et leurs comit\u00e9s d\u2019\u00e9conomistes aviseurs. Leur arme principale est le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat directeur. Ces taux montent en fl\u00e8che, propulsant le dollar am\u00e9ricain \u00e0 des sommets. Face au dollar, le dinar tunisien a r\u00e9cemment perdu 13%, et la chute ne fait que commencer. Sans comit\u00e9 d\u2019\u00e9conomistes aviseurs et apolitiques, la Banque centrale de la Tunisie (BCT) est mal partie\u2026<\/em><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Par Moktar Lamari<\/strong> *<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n

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Au niveau des pays de l\u2019OCDE, les banques centrales renversent la vapeur, pour lutter contre la pire inflation depuis une g\u00e9n\u00e9ration. Les banques centrales et les \u00e9conomistes des comit\u00e9s li\u00e9s renversent les politiques d’argent facile de la derni\u00e8re d\u00e9cennie.<\/p>\n\n\n\n

La hausse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat !<\/h2>\n\n\n\n

Le 4 mai, la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale (FED) a relev\u00e9 les taux d’int\u00e9r\u00eat d’un demi-point de pourcentage et a annonc\u00e9 qu’elle r\u00e9duirait bient\u00f4t son portefeuille d’obligations. Face \u00e0 une inflation de 8%, la FED augmente son directeur timidement et avec doigt\u00e9, pour ne pas sanctionner la reprise \u00e9conomique et le pouvoir d\u2019achat. La FED prend soin de la croissance, son taux directeur est de seulement 1%.<\/p>\n\n\n\n

La Banque centrale d’Australie, qui pr\u00e9voyait il n’y a pas si longtemps qu’elle maintiendrait les taux proches de z\u00e9ro jusqu’en 2024, a surpris les investisseurs en les augmentant le 3 mai d’un quart de point.<\/p>\n\n\n\n

La Banque d’Angleterre a augment\u00e9 ses taux le 5 mai \u00e0 leur plus haut niveau depuis 2009, soit 1%.<\/p>\n\n\n\n

Bien que les cours des actions aient un peu bondi apr\u00e8s la hausse des taux de la FED \u2013 apparemment soulag\u00e9s qu’ils ne se resserrent pas encore plus rapidement \u2013 les march\u00e9s financiers se sont p\u00e9niblement adapt\u00e9s \u00e0 la r\u00e9alit\u00e9 du resserrement mon\u00e9taire. Les march\u00e9s boursiers mondiaux ont chut\u00e9 de 8% en avril, les investisseurs anticipant des taux plus \u00e9lev\u00e9s et une croissance \u00e9conomique plus faible. Les march\u00e9s financiers s’adaptent p\u00e9niblement \u00e0 la r\u00e9alit\u00e9 du resserrement mon\u00e9taire.<\/p>\n\n\n\n

Le 2 mai, le rendement des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 dix ans, qui \u00e9volue \u00e0 l’inverse des prix, a bri\u00e8vement atteint 3%, soit pr\u00e8s du double de son niveau du d\u00e9but de l’ann\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n

L’une des cons\u00e9quences du resserrement des conditions financi\u00e8res est une forte r\u00e9\u00e9valuation des devises. Le dollar est en hausse de 7% contre un panier de devises au cours de l’ann\u00e9e \u00e9coul\u00e9e. Une parit\u00e9 euro-dollar est \u00e0 notre porte, et cela va chambarder les rapports de prix dans le commerce mondial.<\/p>\n\n\n\n

Chaud devant!<\/h2>\n\n\n\n

L’Am\u00e9rique a besoin de taux d’int\u00e9r\u00eat plus \u00e9lev\u00e9s que toute autre grande \u00e9conomie riche, en raison de la surchauffe de son \u00e9conomie et de son march\u00e9 du travail sous pression, ayant un taux de ch\u00f4mage tr\u00e8s, tr\u00e8s bas.<\/p>\n\n\n\n

Des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat plus \u00e9lev\u00e9s augmentent l’app\u00e9tit des investisseurs pour les dollars, ajoutant \u00e0 la demande de dollars caus\u00e9e par une baisse de leur d\u00e9sir de prendre des risques ailleurs alors que la guerre fait rage en Ukraine et que la Chine lutte contre une \u00e9pid\u00e9mie de coronavirus. Des taux d\u2019inter\u00eats plus \u00e9lev\u00e9s g\u00e9n\u00e8rent indirectement la d\u00e9valuation des taux de changes des devises \u00e9trang\u00e8res face au dollar.<\/p>\n\n\n\n

Le plus frappant a \u00e9t\u00e9 l’appr\u00e9ciation du billet vert par rapport au yen japonais, la seule monnaie d’un grand pays riche dans lequel les taux d’int\u00e9r\u00eat ne devraient pas augmenter de sit\u00f4t. En termes r\u00e9els, le yen est au plus bas depuis les ann\u00e9es 1970.<\/p>\n\n\n\n

Un autre r\u00e9sultat est la croissance des primes de risque alors que les investisseurs s’inqui\u00e8tent des \u00e9cueils du nouveau paysage \u00e9conomique. Aux \u00c9tats-Unis, les mesures de la \u00abprime de risque d’inflation\u00bb<\/em>, qui augmente lorsque les prix deviennent difficiles \u00e0 pr\u00e9voir, sont \u00e0 leur plus haut niveau depuis 1994.<\/p>\n\n\n\n

Resserrement des politiques mon\u00e9taires<\/h2>\n\n\n\n

La liquidit\u00e9 sur le march\u00e9 du Tr\u00e9sor semble s’amenuiser. L’\u00e9cart entre les titres adoss\u00e9s \u00e0 des cr\u00e9ances hypoth\u00e9caires et les bons du Tr\u00e9sor \u00e0 dix ans a doubl\u00e9 depuis le d\u00e9but de l’ann\u00e9e, refl\u00e9tant les craintes que la Fed ne vende activement ses obligations hypoth\u00e9caires.<\/p>\n\n\n\n

Il y a eu une l\u00e9g\u00e8re augmentation des \u00e9carts de cr\u00e9dit des entreprises alors que les investisseurs \u00e9valuent la possibilit\u00e9 que des taux plus \u00e9lev\u00e9s rendront plus difficile pour les entreprises le service de leurs dettes. Et en Europe, la diff\u00e9rence entre ce que les gouvernements allemand et italien doivent payer pour emprunter pendant dix ans a augment\u00e9 en raison du danger qu’une politique mon\u00e9taire plus stricte rende plus difficile pour l’Italie de faire face \u00e0 ses dettes \u00e9lev\u00e9es.<\/p>\n\n\n\n

Un troisi\u00e8me effet est li\u00e9 \u00e0 la mauvaise performance de portefeuilles d’investissement, m\u00eame diversifi\u00e9s, con\u00e7us pour \u00eatre relativement insensibles aux chocs. Selon The Economist<\/em>, aux \u00c9tats-Unis, un portefeuille compos\u00e9 \u00e0 60% d’actions et \u00e0 40% d’obligations, qui a produit un rendement annuel moyen de 11% de 2008 \u00e0 2021, est en baisse de pr\u00e8s de 12% cette ann\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n

Alors que 2021 a marqu\u00e9 le point culminant du \u00abtout au top\u00bb<\/em> au cours duquel la plupart des prix des actifs ont augment\u00e9, 2022 pourrait marquer le d\u00e9but d’un \u00abtout effondrement\u00bb<\/em>, avec la disparition des taux bas rendue possible par une faible inflation \u2013 le fondement macro\u00e9conomique des rendements \u00e9lev\u00e9s des investissements.<\/p>\n\n\n\n

Alors que les investisseurs souffrent, les responsables de la politique mon\u00e9taire pourraient \u00eatre tent\u00e9s de changer de cap. S’ils cessaient d’augmenter les taux et laissaient l’inflation monter en fl\u00e8che, les d\u00e9tenteurs d’obligations perdraient de l’argent, mais des actifs plus r\u00e9sistants \u00e0 l’inflation, tels que les actions en profiteraient. Le dollar chuterait, aidant les nombreux pays qui libellent certaines de leurs exportations ou dettes en dollars.<\/p>\n\n\n\n

Pourtant, il est du devoir des banques centrales, y compris la FED de r\u00e9agir pour emp\u00eacher l’inflation de se maintenir \u00e0 un niveau intol\u00e9rable. Le resserrement des conditions financi\u00e8res est la cons\u00e9quence naturelle de la hausse des taux, et l’ajustement risque de faire d\u00e9valuer plusieurs devises et monnaies au niveau international.<\/p>\n\n\n\n

Les investisseurs parient toujours que les taux d’int\u00e9r\u00eat am\u00e9ricains culmineront \u00e0 un peu plus de 3%. Il est peu probable que ce soit suffisamment \u00e9lev\u00e9 pour contenir l’inflation sous-jacente, qui a d\u00e9pass\u00e9 5% selon la mesure pr\u00e9f\u00e9r\u00e9e de la FED. Et cela va impacter les taux d\u2019inter\u00eat du FMI et de la Banque mondiale.<\/p>\n\n\n\n

Money is money!<\/h2>\n\n\n\n

Pour des pays sur-endett\u00e9s, comme la Tunisie et o\u00f9 l\u2019inflation a r\u00e9sist\u00e9 aux hausses successives et continues des taux directeurs, les marges de monoeuvres s\u2019amenuisent, et pour deux raisons majeures.<\/p>\n\n\n\n

la premi\u00e8re tient \u00e0 l\u2019inefficacit\u00e9 des derni\u00e8res hausses des taux directeurs sur la ma\u00eetrise d\u2019une inflation principalement import\u00e9, par les m\u00e9canismes du march\u00e9. En Tunisie, par exemple l\u2019ouverture des frontieres et l\u2019importance du tourisme (expats de retour, tourisme europ\u00e9en, tourisme libyen\u2026) v\u00e9hiculent la hausse des prix de fa\u00e7on continue, surtout que le dinar continue sa chute inexorablement face aux devises fortes. Continuer \u00e0 augmenter le taux directeur ne fait qu’\u00e9tioler l\u2019investissement et compromettre la relance d\u2019une \u00e9conomie en panne de croissance.<\/p>\n\n\n\n

La deuxieme raison tient \u00e0 l\u2019indicipline des politiques fiscales. L\u2019Etat continue d\u2019injecter des sommes importantes, financ\u00e9es par la dette, pour financer plusieurs centaines de milliers de fonctionnaires fant\u00f4mes et fictifs. Des employ\u00e9s en sureffectif, souvent employ\u00e9s par les partis politiques, et qui n\u2019ajoutent pas de valeur ajout\u00e9e additionnelle nette \u00e0 la collectivit\u00e9.<\/p>\n\n\n\n

La politique mon\u00e9taire dans ces pays mal gouvern\u00e9s, surendett\u00e9s et politiquement instables doit innover ses instruments et paradigmes. Elle doit sortir des sentiers battus et des recettes us\u00e9es, d\u00e9su\u00e8tes et un peu trop passe-partout.<\/p>\n\n\n\n

la remont\u00e9e des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat directeurs va impacter aussi le tr\u00e9sor public de l\u2019Etat tunisien. L\u2019argent devient plus cher, et le gouvernement d\u00e9j\u00e0 surendett\u00e9 va payer plus cher ses services de la dette, ce qui risque de creuser davantage les d\u00e9ficits budg\u00e9taires et augmenter les risques de cessation de paiement. la dette publique du pays est d\u00e9j\u00e0 insoutenable.<\/p>\n\n\n\n

La Tunisie doit relever ces d\u00e9fis de mani\u00e8re apolitique et non partisane. \u00c0 ce sujet, un d\u00e9bat franc et fond\u00e9 sur les donn\u00e9es probantes doit etre initi\u00e9 entre les \u00e9conomistes tunisiens non inf\u00e9od\u00e9s aux syst\u00e8mes de partisanerie \u00e0 l\u2019oeuvre dans le pays. Ce d\u00e9bat peut \u00eatre initi\u00e9 sous l\u2019\u00e9gide de la BCT, ou encore sous les auspices d\u2019institutions universitaires neutres et ayant fait preuve d\u2019objectivit\u00e9 dans l\u2019\u00e9valuation de la performance des politiques mon\u00e9taires en Tunisie.<\/p>\n\n\n\n

La BCT doit se doter d\u2019un comit\u00e9 d\u2019\u00e9conomistes apolitiques pour mener des recherches empiriques, \u00e9conom\u00e9triques, \u00e9valuatives et utiles \u00e0 la prise de d\u00e9cision dans le domaine des politiques mon\u00e9taires en temps d\u2019incertitude. La BCT doit arr\u00eater de faire plus de ce qui n\u2019a pas march\u00e9 par le pass\u00e9.<\/p>\n\n\n\n

Il est temps d\u2019ajuster la loi li\u00e9e \u00e0 la banque centrale pour mieux lutter contre l\u2019inflation en m\u00eame temps que de stimuler l\u2019investissment et la croissance.<\/p>\n\n\n\n

* Universitaire au Canada.<\/em><\/p>\n\n\n\n

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Tunisie\u00a0: La BCT observe le mutisme face \u00e0 la forte d\u00e9pr\u00e9ciation du dinar<\/a><\/blockquote>