{"id":4387321,"date":"2022-10-03T08:53:13","date_gmt":"2022-10-03T07:53:13","guid":{"rendered":"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/?p=4387321"},"modified":"2022-10-03T08:53:15","modified_gmt":"2022-10-03T07:53:15","slug":"la-portee-de-la-sanction-infligee-par-moodys-a-la-tunisie","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/2022\/10\/03\/la-portee-de-la-sanction-infligee-par-moodys-a-la-tunisie\/","title":{"rendered":"La port\u00e9e de la \u00absanction\u00bb inflig\u00e9e par Moody&rsquo;s \u00e0 la Tunisie"},"content":{"rendered":"\n<p><strong><em>Alors qu\u2019une d\u00e9l\u00e9gation gouvernementale s\u2019appr\u00eate \u00e0 partir pour les Etats-Unis pour finaliser, esp\u00e8re-t-elle, les termes d\u2019un nouveau programme avec le Fonds mon\u00e9taire international (FMI), c\u2019est-\u00e0-dire d\u2019un nouveau pr\u00eat qui lui ouvrirait les vannes des autres bailleurs de fonds internationaux, l\u2019agence de notation Moody\u2019s a brandi le carton rouge, et notamment au gouverneur de la Banque centrale qui joue d\u00e9sormais son poste sur l\u2019octroi dudit cr\u00e9dit.<\/em><\/strong><em><strong>\u00a0<\/strong>(Illustration : Souk de Tunis. Ph. EPA).<\/em><\/p>\n\n\n\n<p>Par <strong>Moktar Lamari <\/strong>*<\/p>\n\n\n\n<!--more-->\n\n\n<div class=\"wp-block-image\">\n<figure class=\"alignleft size-full is-resized\"><img decoding=\"async\" src=\"http:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/wp-content\/uploads\/2019\/10\/Moktar-Lamari.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-246439\" width=\"200\"\/><\/figure>\n<\/div>\n\n\n<p>Moody\u2019s Investors Service (\u00ab\u00a0Moody&rsquo;s\u00a0\u00bb) a remis les notations \u00e0 long terme Caa1 des \u00e9metteurs de devises \u00e9trang\u00e8res et locales du gouvernement tunisien en revue pour d\u00e9gradation imminente. Avant cette action, la notation de la Tunisie \u00e9tait not\u00e9e Caa1 avec des perspectives n\u00e9gatives. Il s\u2019agit donc d\u2019un autre cran dans la d\u00e9gradation.<\/p>\n\n\n\n<p>Plus grave encore, la Banque centrale de Tunisie s\u2019est vue aussi infliger la m\u00eame sanction. Moody\u2019s a en effet plac\u00e9 la notation senior non garantie Caa1 de la BCT et la notation de la plate-forme senior non garantie (P)Caa1 en r\u00e9vision pour la r\u00e9trogradation. La BCT subit ainsi les m\u00e9faits de toutes manipulations cach\u00e9es des emprunts bancaires octroy\u00e9s \u00e0 l\u2019Etat, et mon\u00e9tis\u00e9e par la BCT, le m\u00eame jour!<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Eni\u00e8me avertissement au gouverneur de la BCT<\/h2>\n\n\n\n<p>La sanction vise principalement le gouverneur de la BCT qui est l\u00e9galement responsable des paiements de toutes les obligations du gouvernement. Ces titres de cr\u00e9ance sont \u00e9mis au nom du gouvernement. Avant cette action de notation, la notation de la BCT \u00e9tait Caa1 avec des perspectives n\u00e9gatives. La d\u00e9cision de soumettre les notations \u00e0 l\u2019examen pour la r\u00e9trogradation refl\u00e8te l\u2019\u00e9valuation de Moody\u2019s selon laquelle, en l\u2019absence d\u2019un accord opportun sur un nouveau programme du Fonds mon\u00e9taire international (FMI), les risques de liquidit\u00e9 du gouvernement de plus en plus \u00e9lev\u00e9s de la Tunisie et la position ext\u00e9rieure fragile augmentent le risque de d\u00e9faut.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Le timing est difficile, la pression monte<\/h2>\n\n\n\n<p>Les grands d\u00e9s\u00e9quilibres fiscaux et externes de la Tunisie et les risques \u00e9lev\u00e9s de refinancement repr\u00e9sentent d\u2019importantes faiblesses du cr\u00e9dit, qui, parall\u00e8lement aux tensions sociales, ont \u00e9t\u00e9 exacerb\u00e9es par les implications mondiales du conflit militaire Russie-Ukraine.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-embed is-type-wp-embed is-provider-kapitalis wp-block-embed-kapitalis\"><div class=\"wp-block-embed__wrapper\">\n<blockquote class=\"wp-embedded-content\" data-secret=\"8nDA9eeDUE\"><a href=\"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/2022\/10\/01\/moodys-necarte-pas-une-degradation-de-la-note-de-la-tunisie\/\">Moody\u2019s n\u2019\u00e9carte pas une d\u00e9gradation de la note de la Tunisie<\/a><\/blockquote><iframe loading=\"lazy\" class=\"wp-embedded-content\" sandbox=\"allow-scripts\" security=\"restricted\" style=\"position: absolute; clip: rect(1px, 1px, 1px, 1px);\" title=\"\u00ab\u00a0Moody\u2019s n\u2019\u00e9carte pas une d\u00e9gradation de la note de la Tunisie\u00a0\u00bb &#8212; Kapitalis\" src=\"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/2022\/10\/01\/moodys-necarte-pas-une-degradation-de-la-note-de-la-tunisie\/embed\/#?secret=xmled3JJSP#?secret=8nDA9eeDUE\" data-secret=\"8nDA9eeDUE\" width=\"600\" height=\"338\" frameborder=\"0\" marginwidth=\"0\" marginheight=\"0\" scrolling=\"no\"><\/iframe>\n<\/div><\/figure>\n\n\n\n<p>La p\u00e9riode d\u2019examen se concentrera sur l\u2019\u00e9valuation des progr\u00e8s r\u00e9alis\u00e9s par les autorit\u00e9s pour obtenir l\u2019approbation par le conseil d&rsquo;administration d\u2019un nouveau programme du FMI \u2013 essentiel pour att\u00e9nuer le financement et les risques de vuln\u00e9rabilit\u00e9 externe, et, en fin de compte, les risques sociaux \u2013 avant la fin de l\u2019ann\u00e9e; et la probabilit\u00e9 de maintenir des sources de financement officielles suffisantes.<\/p>\n\n\n\n<p>Les plafonds de la Tunisie restent inchang\u00e9s \u00e0 B1 pour le plafond en monnaie locale et en B3 pour le plafond en devises \u00e9trang\u00e8res. L\u2019\u00e9cart de trois gages entre le plafond de la monnaie locale et la notation souveraine refl\u00e8te une large empreinte du secteur public, des d\u00e9s\u00e9quilibres externes et un environnement politique et social difficile qui entrave l\u2019environnement commercial, \u00e9quilibr\u00e9 par rapport \u00e0 des institutions relativement pr\u00e9visibles, bien qu\u2019affaiblies.<\/p>\n\n\n\n<p>L\u2019\u00e9cart de deux points du plafond en devises \u00e9trang\u00e8res par rapport au plafond de la monnaie locale refl\u00e8te les d\u00e9s\u00e9quilibres externes persistants et la d\u00e9pendance \u00e0 l\u2019\u00e9gard des entr\u00e9es \u00e9trang\u00e8res qui augmentent l\u2019exposition des entreprises aux risques potentiels de transfert et de convertibilit\u00e9.<\/p>\n\n\n\n<p>La BCT est en mauvaise posture, et on craint le pire! Quant au gouvernement, les r\u00e9formes risquent de faire mal, tr\u00e8s mal!<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Implication et justification de l\u2019avertissement<\/h2>\n\n\n\n<p>Des conditions de financement int\u00e9rieure et externe tr\u00e8s strictes et le profil difficile du service de la dette du gouvernement tunisien augmentent les risques de refinancement.<\/p>\n\n\n\n<p>Moody\u2019s estime que le besoin brut de financement du gouvernement pour cette ann\u00e9e est d\u2019environ 17% du PIB, restant au-dessus de 15% du PIB en 2023 en raison de l\u2019augmentation des paiements d\u2019amortissement de la dette et d\u2019un d\u00e9ficit budg\u00e9taire toujours \u00e9lev\u00e9.<\/p>\n\n\n\n<p>En l\u2019absence d\u2019acc\u00e8s au march\u00e9 international \u00e0 des co\u00fbts abordables \u2013 les spreads souverains sont rest\u00e9s extr\u00eamement larges pendant plus d\u2019un an \u2013 et compte tenu des contraintes de financement int\u00e9rieur, le respect de ces niveaux n\u2019est r\u00e9alisable, selon l\u2019avis de Moody&rsquo;s, que par le financement concessionnel qui serait d\u00e9bloqu\u00e9 par un nouveau programme du FMI.<\/p>\n\n\n\n<p>Au-del\u00e0 du financement fourni par le FMI lui-m\u00eame, d\u2019autres fonds seraient probablement catalys\u00e9s par une large base de partenaires multilat\u00e9raux et bilat\u00e9raux. \u00c9tant donn\u00e9 que les besoins en financement de la Tunisie resteront proches de 15% du PIB dans un avenir pr\u00e9visible, sans acc\u00e8s au financement du march\u00e9 \u00e0 des co\u00fbts abordables, elle restera d\u00e9pendante d\u2019un flux r\u00e9gulier et opportun de financement sectoriel officiel important.<\/p>\n\n\n\n<p>La signature r\u00e9ussie d\u2019un programme du FMI est rest\u00e9e insaisissable depuis la fin de l\u2019accord de quatre ans pr\u00e9c\u00e9dent en avril 2020.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-embed is-type-wp-embed is-provider-kapitalis wp-block-embed-kapitalis\"><div class=\"wp-block-embed__wrapper\">\n<blockquote class=\"wp-embedded-content\" data-secret=\"lPjFO8YxdS\"><a href=\"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/2022\/09\/27\/la-tunisie-doit-plafonner-les-taux-dinteret-usuraires\/\">La Tunisie doit plafonner les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat usuraires<\/a><\/blockquote><iframe loading=\"lazy\" class=\"wp-embedded-content\" sandbox=\"allow-scripts\" security=\"restricted\" style=\"position: absolute; clip: rect(1px, 1px, 1px, 1px);\" title=\"\u00ab\u00a0La Tunisie doit plafonner les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat usuraires\u00a0\u00bb &#8212; Kapitalis\" src=\"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/2022\/09\/27\/la-tunisie-doit-plafonner-les-taux-dinteret-usuraires\/embed\/#?secret=HqRszCeT7H#?secret=lPjFO8YxdS\" data-secret=\"lPjFO8YxdS\" width=\"600\" height=\"338\" frameborder=\"0\" marginwidth=\"0\" marginheight=\"0\" scrolling=\"no\"><\/iframe>\n<\/div><\/figure>\n\n\n\n<p>La publication d\u2019un programme de r\u00e9forme par le gouvernement en juin et la conclusion, le 15 septembre, d\u2019un accord salarial avec les partenaires sociaux impliquant un certain confinement de la masse salariale du secteur public en termes r\u00e9els au cours des trois prochaines ann\u00e9es, repr\u00e9sentent d\u2019importants signes de progr\u00e8s dans cette direction.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Le FMI va monter ses exigences<\/h2>\n\n\n\n<p>Cependant, le Fonds est susceptible de rechercher d\u2019autres engagements dans d\u2019autres domaines de r\u00e9forme \u00e0 couvrir dans le cadre d\u2019un programme, y compris la restructuration des entreprises d\u2019\u00c9tat \u00e0 perte et l\u2019\u00e9limination progressive des subventions \u00e0 la consommation en faveur de transferts financiers plus cibl\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n<p>Le degr\u00e9 de consensus entre les parties prenantes et les groupes d\u2019int\u00e9r\u00eat social sur l\u2019agenda de r\u00e9forme du gouvernement reste incertain, tandis qu\u2019un bilan des retards pass\u00e9s de la r\u00e9forme att\u00e9nue les attentes de succ\u00e8s dans un environnement politique et \u00e9conomique moins propice.<\/p>\n\n\n\n<p>Les r\u00e9serves de change de la Tunisie, qui s\u2019\u00e9levaient \u00e0 7,7 milliards de dollars en ao\u00fbt, sont rest\u00e9es relativement r\u00e9silientes \u00e0 ce jour et repr\u00e9sentent un stop important, mais fini, pour les besoins de remboursement du principal de la dette ext\u00e9rieure s\u2019\u00e9levant \u00e0 2,1 milliards de dollars rien qu\u2019en 2023.<\/p>\n\n\n\n<p>Cependant, la dynamique difficile de la balance des paiements pourrait rapidement faire pression sur le tampon de change en l\u2019absence d\u2019un accord rapide sur un nouveau programme du FMI.<\/p>\n\n\n\n<p>Moody\u2019s s\u2019attend \u00e0 ce que le d\u00e9ficit du compte courant atteigne pr\u00e8s de 10% du PIB cette ann\u00e9e et reste autour de 8% du PIB en 2023, contre 5,9% du PIB en 2021.<\/p>\n\n\n\n<p>L\u2019indicateur de vuln\u00e9rabilit\u00e9 externe (le ratio entre la somme des paiements de la dette ext\u00e9rieure due au cours de la prochaine ann\u00e9e et les d\u00e9p\u00f4ts non r\u00e9sidents et les r\u00e9serves de change) restera sup\u00e9rieur \u00e0 200 % cette ann\u00e9e et l\u2019ann\u00e9e prochaine, ce qui indique une exposition importante \u00e0 des perturbations potentielles de la balance des paiements pour r\u00e9pondre aux passifs externes \u00e0 venir.<\/p>\n\n\n\n<p>Les prix \u00e9lev\u00e9s de l\u2019\u00e9nergie et des denr\u00e9es alimentaires mondiaux ont exacerb\u00e9 les d\u00e9s\u00e9quilibres externes en \u00e9largissant le projet de loi d\u2019importation de la Tunisie et le besoin de financement ext\u00e9rieur, et risquent \u00e9galement de rendre la poursuite de la r\u00e9forme encore plus difficile dans un environnement social plus difficile.<\/p>\n\n\n\n<p>Les tendances budg\u00e9taires ont \u00e9t\u00e9 relativement favorables au cours de l\u2019ann\u00e9e \u00e0 ce jour, les donn\u00e9es pr\u00e9liminaires d\u2019ex\u00e9cution montrant un faible d\u00e9ficit budg\u00e9taire \u2013 \u00e9quivalent \u00e0 environ 0,3% du PIB \u2013 au premier semestre de l\u2019ann\u00e9e gr\u00e2ce \u00e0 de forts gains de revenus et au confinement relatif de la masse salariale du secteur public.<\/p>\n\n\n\n<p>Le gouvernement n\u2019a plus de budget accessible publiquement depuis 2021. Cependant, Moody\u2019s s&rsquo;attend \u00e0 ce que le d\u00e9ficit budg\u00e9taire s\u2019\u00e9largisse sur le reste de l\u2019ann\u00e9e, atteignant 8,6% du PIB pour 2022 dans son ensemble, \u00e0 mesure que l\u2019impact significatif des prix \u00e9lev\u00e9s de l\u2019\u00e9nergie et des denr\u00e9es alimentaires mondiaux sur le projet de loi sur les subventions se mat\u00e9rialise.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-embed is-type-wp-embed is-provider-kapitalis wp-block-embed-kapitalis\"><div class=\"wp-block-embed__wrapper\">\n<blockquote class=\"wp-embedded-content\" data-secret=\"nsVFpEXEDo\"><a href=\"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/2022\/09\/25\/la-tunisie-doit-rompre-avec-lopacite-financiere\/\">La Tunisie doit rompre avec l\u2019opacit\u00e9 financi\u00e8re<\/a><\/blockquote><iframe loading=\"lazy\" class=\"wp-embedded-content\" sandbox=\"allow-scripts\" security=\"restricted\" style=\"position: absolute; clip: rect(1px, 1px, 1px, 1px);\" title=\"\u00ab\u00a0La Tunisie doit rompre avec l\u2019opacit\u00e9 financi\u00e8re\u00a0\u00bb &#8212; Kapitalis\" src=\"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/2022\/09\/25\/la-tunisie-doit-rompre-avec-lopacite-financiere\/embed\/#?secret=WKf1e5R1bz#?secret=nsVFpEXEDo\" data-secret=\"nsVFpEXEDo\" width=\"600\" height=\"338\" frameborder=\"0\" marginwidth=\"0\" marginheight=\"0\" scrolling=\"no\"><\/iframe>\n<\/div><\/figure>\n\n\n\n<p>Cela souligne l\u2019importance d\u2019obtenir un accord du FMI pour \u00e9viter le stress fiscal, une \u00e9volution dont Moody\u2019s s\u2019attend \u00e0 obtenir une plus grande visibilit\u00e9 au cours de la p\u00e9riode d\u2019examen.<\/p>\n\n\n\n<p>Sous r\u00e9serve de l\u2019accord d&rsquo;un programme du FMI, Moody&rsquo;s s\u2019attend \u00e0 ce que le d\u00e9ficit budg\u00e9taire commence \u00e0 se r\u00e9duire \u00e0 partir de l\u2019ann\u00e9e prochaine, mais qu\u2019il reste \u00e9lev\u00e9, \u00e0 6,8% du PIB en 2023.<\/p>\n\n\n\n<p>Le fardeau de la dette publique de la Tunisie continuerait d\u2019augmenter au cours des prochaines ann\u00e9es, contre 79,2% du PIB en 2021 et atteindre pr\u00e8s de 88% du PIB d\u2019ici la fin de 2023.<\/p>\n\n\n\n<p>Moody\u2019s s&rsquo;attend \u00e0 ce que les risques pour le profil de cr\u00e9dit de la Tunisie restent biais\u00e9s \u00e0 la baisse, m\u00eame en vertu d\u2019un \u00e9ventuel accord du FMI. L\u2019acc\u00e8s aux march\u00e9s internationaux des capitaux restera probablement ferm\u00e9 en 2023, et les perspectives de financement du secteur officiel resteraient d\u00e9pendantes de la mise en \u0153uvre en temps opportun des r\u00e9formes pr\u00e9vues dans le cadre d\u2019un programme.<\/p>\n\n\n\n<p>Les performances de la Tunisie dans le cadre des programmes pr\u00e9c\u00e9dents du FMI ont \u00e9t\u00e9 mitig\u00e9es, et les tensions sociales r\u00e9currentes au cours de la derni\u00e8re d\u00e9cennie dans un contexte de faible croissance et de cr\u00e9ation d\u2019emplois, d\u2019affaiblissement de la gouvernance et d\u2019un paysage politique fragment\u00e9 ont remis en question la capacit\u00e9 des gouvernements successifs \u00e0 mettre en \u0153uvre des r\u00e9formes \u00e9conomiques.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Consid\u00e9rations environnementales, sociales et de gouvernance<\/h2>\n\n\n\n<p>Les retards prolong\u00e9s dans les r\u00e9formes et le financement d\u00e9pendant des r\u00e9formes \u00e9roderaient les r\u00e9serves de change par des pr\u00e9l\u00e8vements pour les paiements du service de la dette, exacerbant ainsi les risques de balance des paiements et la probabilit\u00e9 d\u2019une restructuration de la dette qui entra\u00eenerait des pertes pour les cr\u00e9anciers du secteur priv\u00e9.<\/p>\n\n\n\n<p>L\u2019examen \u00e9valuera la probabilit\u00e9 que la Tunisie maintienne des sources de financement officielles suffisantes dans les ann\u00e9es \u00e0 venir pour \u00e9viter une balance des paiements ou une crise budg\u00e9taire ayant des implications sociales n\u00e9gatives.<\/p>\n\n\n\n<p>Le pointage d\u2019impact du cr\u00e9dit ESG de la Tunisie est tr\u00e8s n\u00e9gatif (CIS-5), refl\u00e9tant une exposition tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9e aux risques sociaux et un profil de gouvernance faible. Alors que les envois de fonds compensent en partie les faibles perspectives de revenu, la capacit\u00e9 du souverain \u00e0 r\u00e9pondre aux risques sociaux est de plus en plus menac\u00e9e par les contraintes du bilan du gouvernement. **<\/p>\n\n\n\n<p><em>* Economiste universitaire au Canada.<\/em><\/p>\n\n\n\n<p><em>** Le titre est de la r\u00e9daction. <\/em><\/p>\n\n\n\n<p><strong><em><a href=\"https:\/\/www.facebook.com\/groups\/375846620757494\/?multi_permalinks=607623660913121&amp;ref=share\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\">Le blog de l&rsquo;auteur. <\/a><\/em><\/strong><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Les performances de la Tunisie dans le cadre des programmes pr\u00e9c\u00e9dents du FMI remettent en question sa capacit\u00e9 \u00e0 mettre en \u0153uvre des r\u00e9formes \u00e9conomiques.<\/p>\n","protected":false},"author":8,"featured_media":4387533,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[992,995,1000,2433],"tags":[128,5949,103329,388,635,103327,1252,103328,62643],"class_list":["post-4387321","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-a-la-une","category-economie","category-tribune","category-tunisie","tag-banque-centrale","tag-deficit-budgetaire","tag-desequilibres-externes","tag-fmi","tag-moodys","tag-position-exterieure","tag-reformes-economiques","tag-tensions-sociales","tag-tunisie"],"yoast_head":"<!-- This site is optimized with the Yoast SEO plugin v26.6 - 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