{"id":6213663,"date":"2023-01-27T09:12:10","date_gmt":"2023-01-27T08:12:10","guid":{"rendered":"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/?p=6213663"},"modified":"2023-01-27T14:00:25","modified_gmt":"2023-01-27T13:00:25","slug":"la-banque-centrale-de-tunisie-ou-la-politique-de-la-fuite-en-avant","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/2023\/01\/27\/la-banque-centrale-de-tunisie-ou-la-politique-de-la-fuite-en-avant\/","title":{"rendered":"La Banque centrale de Tunisie ou la politique de la fuite en avant"},"content":{"rendered":"\n<p><strong><em>Pour ma\u00eetriser l\u2019inflation, le gouverneur de la Banque centrale de Tunisie (BCT) ne cesse d\u2019augmenter le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat directeur, au risque de p\u00e9naliser l\u2019investissement et la production. Le probl\u00e8me est que l\u2019inflation n\u2019est pas ma\u00eetris\u00e9e et que le ch\u00f4mage et la r\u00e9cession \u00e9conomique s\u2019aggravent de jour en jour dans le pays. Cherchez l\u2019erreur&nbsp;! &nbsp;<\/em><\/strong><em>(Illustration: Marouane Abassi, gouverneur de la BCT).<\/em><\/p>\n\n\n\n<p><strong>Par&nbsp; Sadok Zerelli *<\/strong><\/p>\n\n\n\n<!--more-->\n\n\n<div class=\"wp-block-image\">\n<figure class=\"alignleft size-full\"><img decoding=\"async\" src=\"http:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/wp-content\/uploads\/2019\/03\/Sadok-Zerelli.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-200552\"\/><\/figure>\n<\/div>\n\n\n<p>Depuis la promulgation de la loi d\u2019ind\u00e9pendance de la BCT en 2016, celle-ci a proc\u00e9d\u00e9 \u00e0 sept ou huit reprises \u00e0 une augmentation de son taux directeur dans le vain espoir de juguler l\u2019inflation, la derni\u00e8re en date \u00e9tant celle de 75 points d\u00e9cid\u00e9e il y a quelques semaines et portant celui-ci \u00e0 8%.<\/p>\n\n\n\n<p>L\u2019argument avanc\u00e9 \u00e0 chaque fois par le gouverneur de la BCT est toujours le m\u00eame : \u00ab<em>sans cette augmentation du taux directeur, l\u2019inflation serait \u00e0 deux chiffres\u00bb. <\/em>Malheureusement pour lui et pour la Tunisie, l\u2019inflation \u00e0 atteint deux chiffres en 2022 et il est pr\u00e9vu qu\u2019elle sera m\u00eame de 11,3% en 2023,&nbsp; malgr\u00e9 cette politique mon\u00e9taire&nbsp; tr\u00e8s restrictive bas\u00e9e essentiellement sur l\u2019augmentation continue du taux directeur comme instrument de base pour ma\u00eetriser l&rsquo;inflation.<\/p>\n\n\n\n<p>Pire, cette politique mon\u00e9taire a m\u00eame acc\u00e9l\u00e9r\u00e9 l\u2019inflation en obligeant les entreprises \u00e0 r\u00e9percuter sur leur prix de vente l\u2019augmentation de leurs co\u00fbts de financement, sans parler de l\u2019effet d\u2019\u00e9viction sur les investissements qui a aggrav\u00e9 la r\u00e9cession \u00e9conomique et augment\u00e9 le ch\u00f4mage.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Echec de la politique mon\u00e9taire<\/h2>\n\n\n\n<p>Attribuer cette acc\u00e9l\u00e9ration de l\u2019inflation \u00e0 la seule guerre en Ukraine, comme l\u2019a fait le gouverneur de la BCT lors de sa derni\u00e8re conf\u00e9rence de presse, est trop facile et une fa\u00e7on de se d\u00e9responsabiliser de l\u2019\u00e9chec de sa politique mon\u00e9taire. Certes, l\u2019ench\u00e9rissement certain des co\u00fbts de l\u2019\u00e9nergie et des produits alimentaires qu\u2019a engendr\u00e9 cette guerre d\u2019Ukraine a contribu\u00e9 \u00e0 alimenter l\u2019inflation \u00e0 travers nos importions de ces produits, mais cette inflation import\u00e9e est loin d\u2019\u00eatre la seule et la principale source d\u2019inflation. Les explications de l\u2019\u00e9chec de cette politique mon\u00e9taire sont \u00e0 rechercher ailleurs, tant sur le plan th\u00e9orique que sur le plan de l\u2019influence des lobbies.<\/p>\n\n\n\n<p>Sur le plan th\u00e9orique, tout \u00e9conomiste digne de ce nom n\u2019ignore pas qu\u2019il y a trois types d\u2019inflation auxquels correspondent des rem\u00e8des diff\u00e9rents: celle caus\u00e9e par l\u2019exc\u00e8s de la demande int\u00e9rieure, celle caus\u00e9e par l\u2019insuffisance de l\u2019offre et celle import\u00e9e \u00e0 travers le commerce ext\u00e9rieur.<\/p>\n\n\n\n<p>En Tunisie, l\u2019observation de la conjoncture et le suivi des indicateurs \u00e9conomiques montrent clairement que l\u2019inflation est principalement due \u00e0 l\u2019insuffisance de l\u2019offre (production int\u00e9rieure + importations) et secondairement \u00e0 l\u2019ench\u00e9rissement des co\u00fbts des implorations engendr\u00e9 par la d\u00e9pr\u00e9ciation du dinar et d\u2019autres facteurs exog\u00e8nes tels que la guerre en Ukraine (inflation import\u00e9e) .<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-embed is-type-wp-embed is-provider-kapitalis wp-block-embed-kapitalis\"><div class=\"wp-block-embed__wrapper\">\n<blockquote class=\"wp-embedded-content\" data-secret=\"eC8YnzLp9h\"><a href=\"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/2022\/05\/24\/tunisie-augmentation-du-taux-directeur-de-la-bct-un-remede-pire-que-le-mal\/\">Tunisie &#8211; Augmentation du taux directeur de la BCT : un rem\u00e8de pire que le mal ?<\/a><\/blockquote><iframe loading=\"lazy\" class=\"wp-embedded-content\" sandbox=\"allow-scripts\" security=\"restricted\" style=\"position: absolute; clip: rect(1px, 1px, 1px, 1px);\" title=\"\u00ab\u00a0Tunisie &#8211; Augmentation du taux directeur de la BCT : un rem\u00e8de pire que le mal ?\u00a0\u00bb &#8212; Kapitalis\" src=\"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/2022\/05\/24\/tunisie-augmentation-du-taux-directeur-de-la-bct-un-remede-pire-que-le-mal\/embed\/#?secret=1Me1vXiNqW#?secret=eC8YnzLp9h\" data-secret=\"eC8YnzLp9h\" width=\"600\" height=\"338\" frameborder=\"0\" marginwidth=\"0\" marginheight=\"0\" scrolling=\"no\"><\/iframe>\n<\/div><\/figure>\n\n\n\n<p>Il est clair que l\u2019augmentation du taux directeur de la BCT n\u2019aura aucun effet sur ces deux sources principales d\u2019inflation qui \u00e9chappent&nbsp; \u00e0 son contr\u00f4le. Par contre, elle p\u00e9nalisera la consommation int\u00e9rieure et les investissements qui sont les principaux moteurs de la croissance \u00e9conomique.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Echec de la m\u00e9thode quantitativiste<\/h2>\n\n\n\n<p>L\u2019explication\u00a0 d\u2019une telle confusion entre les diff\u00e9rents types d\u2019inflation et d\u2019une telle erreur d\u2019appr\u00e9ciation des sources de l\u2019inflation en Tunisie est \u00e0 rechercher du c\u00f4t\u00e9 th\u00e9orique. En effet, le gouverneur de la BCT semble \u00eatre, si on en juge d\u2019apr\u00e8s la politique mon\u00e9taire qu\u2019il applique avec l\u2019appui de son CA depuis qu\u2019il est \u00e0 la t\u00eate de cette institution, un \u00e9conomiste quantitativiste,\u00a0 adepte de l\u2019\u00e9cole mon\u00e9tariste qu\u2019on appelle aussi <em>\u00abl\u2019\u00e9cole de Chicago\u00bb<\/em>. Celle-ci repose sur la fameuse \u00e9quation quantitative de la monnaie (PxV=MxY o\u00f9 M d\u00e9signe la masse mon\u00e9taire en circulation, V d\u00e9signe la vitesse de circulation de celle-ci, P d\u00e9signe le niveau g\u00e9n\u00e9ral des prix et Y le PIB). Le chef de file de cette \u00e9cole de pens\u00e9e \u00e9conomique, Milton Friedman, r\u00e9sume ainsi cette th\u00e9orie quantitative\u00a0: \u00ab<em>L&rsquo;inflation est toujours et partout un ph\u00e9nom\u00e8ne mon\u00e9taire dans le sens o\u00f9 elle est et qu\u2019elle ne peut \u00eatre g\u00e9n\u00e9r\u00e9e que par une augmentation de la quantit\u00e9 de monnaie en circulation plus rapide que celle de la production<\/em>\u00bb.<\/p>\n\n\n\n<p>Cette th\u00e9orie quantitative de la monnaie ne fait pas l\u2019unanimit\u00e9 parmi les \u00e9conomistes et surtout repose sur une hypoth\u00e8se fondamentale qui ne se v\u00e9rifie pas en Tunisie <em>: une vitesse de circulation de la monnaie constante \u00e0 court terme<\/em>.<\/p>\n\n\n\n<p>En effet, l\u2019importance du secteur informel et de l&rsquo;\u00e9conomie souterraine en Tunisie, qui, d\u2019apr\u00e8s certains responsables, repr\u00e9sentent 54% du PIB, fait que la r\u00e9duction de la masse mon\u00e9taire en circulation que l\u2019augmentation du taux directeur del BCT est cens\u00e9 r\u00e9aliser se trouve annul\u00e9e par une acc\u00e9l\u00e9ration de la vitesse de circulation de la monnaie notamment dans le secteur informel o\u00f9 la majorit\u00e9 des paiements se font en esp\u00e8ces, de sorte que toute politique mon\u00e9taire de type quantitativiste se trouve vou\u00e9e \u00e0 l\u2019\u00e9chec , comme cela s\u2019est v\u00e9rifi\u00e9 d\u2019ailleurs depuis que la BCT applique cette politique.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Une politique mon\u00e9taire alternative<\/h2>\n\n\n\n<p>La question qui se pose et que le gouverneur de la BCT a bien pos\u00e9 durant sa derni\u00e8re conf\u00e9rence de presse est : <em>existe-t-il une politique mon\u00e9taire alternative ou un plan B<\/em> ? Contrairement \u00e0 ce qu\u2019il affirme, il en existe bien une test\u00e9e avec succ\u00e8s dans plusieurs pays du monde qui ont mieux r\u00e9ussi \u00e0 ma\u00eetriser l\u2019inflation tout en pr\u00e9servant la croissance \u00e9conomique et les \u00e9quilibres macro\u00e9conomiques globaux. Celle-ci repose sur l\u2019utilisation combin\u00e9e de plusieurs autres instruments de politique mon\u00e9taire qui sont \u00e0 la disposition de tout Institut d\u2019\u00e9mission, en particulier :<\/p>\n\n\n\n<p><strong>&#8211; <em>le taux de r\u00e9serve obligatoire<\/em><\/strong> que les banques commerciales sont oblig\u00e9es de respecter sur les diff\u00e9rents d\u00e9p\u00f4ts qu\u2019elles re\u00e7oivent de&nbsp; leurs clients: les banques commerciales disposent d\u2019un pouvoir de cr\u00e9ation mon\u00e9taire extr\u00eamement important \u00e0 travers les cr\u00e9dits qu\u2019elles accordent \u00e0 partir des d\u00e9p\u00f4ts qu\u2019elles re\u00e7oivent de leurs clients.<\/p>\n\n\n\n<p>A ce sujet, il faut savoir que la masse mon\u00e9taire au sens courant (M2) est compos\u00e9e en Tunisie \u00e0 hauteur d\u2019environ 80% de monnaie scripturale (sous forme d\u2019\u00e9criture dans les comptes des clients) et seulement 20% de monnaie fiduciaire (billets de banques et pi\u00e8ces de monnaie) de sorte que chaque nouveau d\u00e9p\u00f4t engendre une suite arithm\u00e9tique de cr\u00e9dits accord\u00e9s \u00e0 d\u2019autres clients.<\/p>\n\n\n\n<p>On d\u00e9montre d&rsquo;une fa\u00e7on math\u00e9matique que ce pouvoir de cr\u00e9ation mon\u00e9taire des banques commerciales est inversement proportionnel au taux de r\u00e9serve obligatoire que la BCT leur impose. Ainsi une augmentation de quelques points du taux de r\u00e9serve obligatoire r\u00e9duit consid\u00e9rablement la capacit\u00e9 des banques commerciales \u00e0 accro\u00eetre la masse mon\u00e9taire \u00e0 travers les cr\u00e9dits qu\u2019elles accordent;<\/p>\n\n\n\n<p><strong>&#8211; <em>l\u2019encadrement du cr\u00e9dit:<\/em><\/strong><em> <\/em>la BCT impose aux banques sous sa tutelle de respecter une certaine r\u00e9partition de leur portefeuille de cr\u00e9ances entre les diff\u00e9rents op\u00e9rateurs et secteurs \u00e9conomiques en vue de favoriser ceux que l\u2019Etat consid\u00e8re comme strat\u00e9giques (agriculture, mines &#8230;) ou les plus cr\u00e9atifs de valeur ajout\u00e9e, de croissance et d\u2019emplois. Inversement, si les banques commerciales ne respectent pas la r\u00e9partition sectorielle recommand\u00e9e par la BCT, elles sont p\u00e9nalis\u00e9es par un refus de rachat de ces titres de cr\u00e9ances pour leur permettre de se refinancer.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>&#8211; <em>l&rsquo;open market<\/em> :<\/strong> c\u2019est la technique de contr\u00f4le de la masse mon\u00e9taire en circulation et de ma\u00eetrise de l\u2019inflation la plus pris\u00e9e par les pays anglo-saxons, berceaux de la th\u00e9orie mon\u00e9taire et champions de la lutte contre l\u2019inflation, qui n\u2019ont recours que tr\u00e8s rarement \u00e0 l\u2019augmentation du taux directeur pour combattre l\u2019inflation et encore dans des proportions qui ne d\u00e9passent jamais 25 ou 50 points \u00e0 la fois.<\/p>\n\n\n\n<p>Cette technique consiste dans des interventions quotidiennes sur le march\u00e9 mon\u00e9taire pour <em>injecter\/\u00e9ponger<\/em> de la monnaie en <em>achetant\/vendant<\/em> aux banques commerciales les titres financiers publics ou priv\u00e9s qu\u2019elles d\u00e9tiennent. Le grand avantage de cet instrument est sa flexibilit\u00e9 qui permet \u00e0 la BCT d\u2019ajuster au jour le jour la masse mon\u00e9taire en circulation selon ses propres estimations des besoins de financement de l\u2019\u00e9conomie et des pressions inflationnistes.<\/p>\n\n\n\n<p>Par rapport \u00e0 l\u2019instrument d\u2019augmentation du taux directeur qui est une d\u00e9cision administrative \u00ab<em>aveugle<\/em>\u00bb qui touche d&rsquo;une fa\u00e7on indiff\u00e9renci\u00e9e tous les acteurs et op\u00e9rateurs \u00e9conomiques, et sur laquelle il est difficile de revenir avant plusieurs mois, l\u2019<em>open market<\/em> est une technique de lutte contre l\u2019inflation infiniment plus efficace et plus souple.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-embed is-type-wp-embed is-provider-kapitalis wp-block-embed-kapitalis\"><div class=\"wp-block-embed__wrapper\">\n<blockquote class=\"wp-embedded-content\" data-secret=\"oWcxw8oPxd\"><a href=\"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/2022\/10\/06\/tunisie-la-hausse-automatique-du-taux-dinteret-directeur-aggravera-la-situation\/\">Tunisie: la hausse automatique du taux d\u2019int\u00e9r\u00eat directeur aggravera la situation<\/a><\/blockquote><iframe loading=\"lazy\" class=\"wp-embedded-content\" sandbox=\"allow-scripts\" security=\"restricted\" style=\"position: absolute; clip: rect(1px, 1px, 1px, 1px);\" title=\"\u00ab\u00a0Tunisie: la hausse automatique du taux d\u2019int\u00e9r\u00eat directeur aggravera la situation\u00a0\u00bb &#8212; Kapitalis\" src=\"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/2022\/10\/06\/tunisie-la-hausse-automatique-du-taux-dinteret-directeur-aggravera-la-situation\/embed\/#?secret=JdGM413NiR#?secret=oWcxw8oPxd\" data-secret=\"oWcxw8oPxd\" width=\"600\" height=\"338\" frameborder=\"0\" marginwidth=\"0\" marginheight=\"0\" scrolling=\"no\"><\/iframe>\n<\/div><\/figure>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Economie de rente et client\u00e9lisme mon\u00e9tariste<\/h2>\n\n\n\n<p>La question qui se pose d\u2019elle-m\u00eame est la suivante : <em>pourquoi le gouverneur de la BCT, qui est par ailleurs un bon \u00e9conomiste qui n\u2019ignore certainement\u00a0 pas ces techniques bancaires \u00e9l\u00e9mentaires, n\u2019a-t-il\u00a0pas recours \u00e0 cette panoplie d\u2019instruments \u00e0 sa disposition pour essayer de ma\u00eetriser l\u2019inflation, au lieu de continuer \u00e0 appliquer une politique de fuite en avant consistant \u00e0 augmenter successivement le taux directeur de la BCT malgr\u00e9 l\u2019\u00e9chec flagrant de cette politique depuis qu&rsquo;elle est appliqu\u00e9e?<\/em><\/p>\n\n\n\n<p>La r\u00e9ponse \u00e0 cette question est \u00e0 rechercher peut \u00eatre dans la d\u00e9claration de l\u2019ex-repr\u00e9sentant de l\u2019Union europ\u00e9enne (UE) \u00e0 Tunis qui a d\u00e9clar\u00e9 \u00e0 une radio priv\u00e9e que \u00ab<em>l\u2019\u00e9conomie tunisienne est d\u00e9tenue par une trentaine de famille\u00bb.<\/em><\/p>\n\n\n\n<p>Ces propos qui ont offusqu\u00e9 certains et ont donn\u00e9 lieu \u00e0 un toll\u00e9 g\u00e9n\u00e9ral dans les m\u00e9dias semblent malheureusement confirm\u00e9s par la politique mon\u00e9taire men\u00e9e par la BCT depuis son <em>\u00abind\u00e9pendance\u00bb<\/em>.<\/p>\n\n\n\n<p>En effet, force est de constater que l\u2019augmentation continue du taux directeur n\u2019a profit\u00e9 jusqu\u2019ici qu\u2019aux banques commerciales qui n\u2019ont jamais fait autant de b\u00e9n\u00e9fices et distribu\u00e9 autant de dividendes \u00e0 leurs actionnaires, qui sont souvent membres des m\u00eames riches familles, en souscrivant aux emprunts lanc\u00e9s par l\u2019Etat pour financer son d\u00e9ficit budg\u00e9taire \u00e0 des taux d\u2019autant plus \u00e9lev\u00e9es.<\/p>\n\n\n\n<p>Tout se passe comme si la BCT est au service des lobbies et des gros actionnaires des banques qui s\u2019enrichissent de plus en plus sur le dos de l\u2019Etat, gros perdant de la politique mon\u00e9taire suivie par la BCT et d\u00e9nonc\u00e9e souvent par les meilleurs \u00e9conomistes du pays depuis que cette institution est <em>\u00abind\u00e9pendante\u00bb<\/em>, sans parler des m\u00e9nages et des entreprises qui ont de plus en plus des difficult\u00e9s \u00e0 financer leurs consommations ou activit\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n<p>Cette triste r\u00e9alit\u00e9, qui ne d\u00e9coule pas d\u2019une analyse subjective et partisane mais d\u2019une analyse objective des chiffres, est aggrav\u00e9e par l\u2019absence de tout contrepoids aux pouvoirs extravagants que la loi de 2016 accorde \u00e0 la BCT et \u00e0 l\u2019absence de toute autorit\u00e9 pour corriger le tir ou sanctionner les responsables d\u2019une telle mauvaise gestion mon\u00e9taire. M\u00eame le ministre de l\u2019Economie et de la Planification, Samir Sa\u00efed, qui a os\u00e9 critiquer \u00e0 juste raison la derni\u00e8re augmentation de 75 points d\u00e9cid\u00e9e par la BCT en d\u00e9clarant qu\u2019une augmentation de 25 points aurait suffit, a du presque faire marche arri\u00e8re devant le toll\u00e9 que sa d\u00e9claration a soulev\u00e9.<\/p>\n\n\n\n<p>Si un ministre, membre du gouvernement, ne peut pas critiquer une d\u00e9cision qui impacte directement le d\u00e9partement dont il a la charge, l\u2019\u00e9conomie nationale, ce n\u2019est certainement pas le pr\u00e9sident de la r\u00e9publique, juriste de formation ni sa cheffe de gouvernement, g\u00e9ologue de formation, qui pourront le faire, d\u2019autant moins qu\u2019ils ne se sont pas entour\u00e9s d\u2019\u00e9conomistes comp\u00e9tents pour les conseiller.<\/p>\n\n\n\n<p>En attendant, l\u2019inflation, le ch\u00f4mage et la r\u00e9cession \u00e9conomique s\u2019aggravent de jour en jour et ni cet article ni d\u2019autres publi\u00e9s par le m\u00eame auteur et par d\u2019autres \u00e9conomistes non moins comp\u00e9tents ne changeront d\u2019un iota la politique mon\u00e9taire suivie par la BCT, qui sous couvert d\u2019ind\u00e9pendance accord\u00e9e par la loi de 2016, se comporte comme un Etat dans l\u2019Etat.<\/p>\n\n\n\n<p>* <em>Economiste consultant international.<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Pourquoi les hausses successives du taux d&rsquo;int\u00e9r\u00eat directeur n&rsquo;ont-elles pas permis de ma\u00eetriser le taux d&rsquo;inflation ? <\/p>\n","protected":false},"author":8,"featured_media":5638097,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[992,995,1000,2433],"tags":[128,99725,25641,3920,62643],"class_list":["post-6213663","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-a-la-une","category-economie","category-tribune","category-tunisie","tag-banque-centrale","tag-inflation-importee","tag-politique-monetaire","tag-taux-dinteret-directeur","tag-tunisie"],"yoast_head":"<!-- This site is optimized with the Yoast SEO plugin v26.6 - 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