{"id":8187403,"date":"2023-06-02T10:35:32","date_gmt":"2023-06-02T09:35:32","guid":{"rendered":"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/?p=8187403"},"modified":"2023-06-05T12:57:34","modified_gmt":"2023-06-05T11:57:34","slug":"pour-qui-roule-la-banque-centrale-de-tunisie","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/2023\/06\/02\/pour-qui-roule-la-banque-centrale-de-tunisie\/","title":{"rendered":"Pour qui roule la Banque centrale de Tunisie ?"},"content":{"rendered":"\n<p><strong><em>Dans cette tribune, l\u2019auteur ne se contente pas de mettre le doigt sur les causes de l\u2019\u00e9chec de la politique mon\u00e9taire suivie par l&rsquo;actuel gouverneur de la Banque centrale de Tunisie, en poste depuis 2018. Il fait aussi des propositions concr\u00e8tes de politiques mon\u00e9taires alternatives, qui permettraient \u00e0 l\u2019Etat de se financer sans bloquer la machine \u00e9conomique et alourdir le fardeau de la dette pour les g\u00e9n\u00e9rations \u00e0 venir.<\/em><\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Par<strong> Dr Sadok Zerelli<\/strong><\/p>\n\n\n\n<!--more-->\n\n\n<div class=\"wp-block-image\">\n<figure class=\"alignleft size-full\"><img decoding=\"async\" src=\"http:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/wp-content\/uploads\/2019\/03\/Sadok-Zerelli.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-200552\"\/><\/figure>\n<\/div>\n\n\n<p>Tout observateur qui suit de pr\u00e8s l\u2019\u00e9volution de la conjoncture \u00e9conomique et financi\u00e8re en Tunisie, ne manquera pas de relever les faits suivants :<\/p>\n\n\n\n<p>&#8211; la croissance \u00e9conomique n\u2019a jamais \u00e9t\u00e9 aussi faible&nbsp; que depuis 2016 (+2,2% en 2022 et pas plus que +1,23% attendus pour l\u2019ann\u00e9e 2023 selon la Banque Mondiale);<\/p>\n\n\n\n<p>&#8211; le taux de ch\u00f4mage officiel, sans parler du ch\u00f4mage d\u00e9guis\u00e9 qui n&rsquo;est pas pris en compte, n\u2019a jamais \u00e9t\u00e9 aussi \u00e9lev\u00e9 que depuis 2016 (+18,1% selon les derni\u00e8res statistiques de l\u2019INS);<\/p>\n\n\n\n<p>&#8211; le taux directeur de la BCT n\u2019a jamais \u00e9t\u00e9 aussi \u00e9lev\u00e9 (il a \u00e9t\u00e9 augment\u00e9 \u00e0 six ou sept reprises depuis 2016, et a atteint aujourd\u2019hui 8% apr\u00e8s la derni\u00e8re augmentation de 100 points d\u00e9cid\u00e9e il y a quelques mois);<\/p>\n\n\n\n<p>&#8211; les banques commerciales aussi bien publiques que priv\u00e9es n\u2019ont jamais r\u00e9alis\u00e9 autant de b\u00e9n\u00e9fices et distribu\u00e9 autant de dividendes \u00e0 leur actionnaires, proportionnellement au nombre d\u2019actions qu\u2019ils d\u00e9tiennent, malgr\u00e9 le marasme \u00e9conomique g\u00e9n\u00e9ral et le ch\u00f4mage massif qui r\u00e8gne dans le pays (en moyenne&nbsp; 500 MDT par Banque avec un maximum de 970 MDT pour l\u2019une d\u2019elles, selon&nbsp; leurs propres rapports d\u2019activit\u00e9 annuels&nbsp; pour l\u2019ann\u00e9e 2022 publi\u00e9s dans la presse).<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Quel r\u00f4le pour la banque centrale&nbsp;?<\/h2>\n\n\n\n<p>L\u2019objet de cet article est d\u2019examiner dans quelle mesure ces faits sont reli\u00e9s entre eux et si oui par quels m\u00e9canismes \u00e9conomiques et financiers et quels en sont les retomb\u00e9es en termes d\u2019aggravation des d\u00e9s\u00e9quilibres macro\u00e9conomique dont souffre l\u2019\u00e9conomie nationale et d\u2019in\u00e9galit\u00e9 de la distribution du revenu national ente ceux qui vivent de leur dur labeur et ceux qui vivent du rendement pour ne pas dire de la rente de leurs capitaux.<\/p>\n\n\n\n<p>L\u2019approche adopt\u00e9e se veut objective, scientifique et m\u00eame un tant soit peu p\u00e9dagogique pour contribuer \u00e0 la diffusion d\u2019une plus grande culture \u00e9conomique et financi\u00e8re de l\u2019opinion publique, mais en aucun cas d\u2019ordre personnel <sup>(1)<\/sup>.<\/p>\n\n\n\n<p>Le premier lien \u00e9vident qui appara\u00eet entre ces quatre r\u00e9alit\u00e9s \u00e9conomiques que personne ne peut contester, car bas\u00e9es sur des chiffres officiels, est l\u2019ann\u00e9e 2016, ann\u00e9e durant laquelle des d\u00e9put\u00e9s ignorants de la chose \u00e9conomique et des m\u00e9canismes complexes de financement d\u2019une \u00e9conomie, ont vot\u00e9 la loi qui accorde \u00e0 la BCT non seulement son ind\u00e9pendance \u00e9conomique et financi\u00e8re, ce qui est normal pour une institution de cette importance, mais aussi son ind\u00e9pendance de d\u00e9cision.<\/p>\n\n\n\n<p>D\u00e8s son pr\u00e9ambule, cette loi de 2016 commence par d\u00e9naturer la vocation m\u00eame de la BCT, dont le v\u00e9ritable nom est <em>\u00abInstitut d\u2019\u00e9mission\u00bb<\/em>, en lui attribuant la lutte contre l\u2019inflation comme premi\u00e8re mission, \u00e0 laquelle elle a d&rsquo;ailleurs lamentablement \u00e9chou\u00e9 puisque le taux inflation a atteint deux chiffres (10,1% avec un pic de 10,3% au mois d&rsquo;avril 2023).<\/p>\n\n\n\n<p>En effet, dans tous les pays du monde et dans tous les ouvrages de th\u00e9orie mon\u00e9taire, la premi\u00e8re mission d\u2019un institut d\u2019\u00e9mission est, comme son nom l\u2019indique, d\u2019\u00e9mettre suffisamment de liquidit\u00e9s sous forme de monnaie fiduciaire (billets et pi\u00e8ces de monnaie) ou scripturale (\u00e9criture sur les comptes bancaires) pour permettre \u00e0 l\u2019\u00e9conomie de fonctionner et \u00e0 tous les agents \u00e9conomiques (y compris l\u2019Etat) de financer leurs op\u00e9rations de production, consommation, investissement, exportation, etc., en vue de cr\u00e9er le maximum de richesses et d\u2019atteindre le taux de croissance \u00e9conomique le plus \u00e9lev\u00e9 et le taux de ch\u00f4mage le plus faible, objectifs ultimes de toute politique \u00e9conomique qu\u2019elle soit d\u2019ordre mon\u00e9taire ou r\u00e9el.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">La responsabilit\u00e9 de la lutte contre l\u2019inflation<\/h2>\n\n\n\n<p>La lutte contre l\u2019inflation n\u2019est pas de la responsabilit\u00e9 exclusive de la BCT comme le laisse entendre la loi de 2016 mais rel\u00e8ve bien de tous les d\u00e9partements minist\u00e9riels, en premier lieu celui du Commerce qui doit mettre en \u0153uvre des politiques efficaces pour assainir les circuits de distribution et lutter contre la sp\u00e9culation (premi\u00e8re cause selon moi de l\u2019inflation en Tunisie) et les autres d\u00e9partement minist\u00e9riels qui doivent mettre en \u0153uvre, chacun dans le secteur qui le concerne (agriculture, industrie, \u00e9nergie, transport, etc.) des politiques efficaces pour accro\u00eetre l\u2019offre et r\u00e9duire les co\u00fbts de production (deuxi\u00e8me cause selon moi de l\u2019inflation en Tunisie).<\/p>\n\n\n\n<p>D\u2019autre part, Il existe bien une troisi\u00e8me source sur laquelle la BCT n\u2019a aucun pouvoir non plus, que sont chocs ext\u00e9rieurs tels que la guerre en Ukraine et l\u2019inflation import\u00e9e due aux diff\u00e9rentiels de taux d\u2019inflation entre la Tunisie et ses principaux pays partenaires dans le commerce ext\u00e9rieur.<\/p>\n\n\n\n<p>La responsabilit\u00e9 de la BCT dans le processus inflationniste s\u2019arr\u00eate au volume de la masse mon\u00e9taire mise en circulation par l\u2019ensemble du syst\u00e8me bancaire dont\u00a0la BCT qui ne doit pas d\u00e9passer les besoins des agents \u00e9conomiques pour ne pas cr\u00e9er des pressions inflationnistes.<\/p>\n\n\n\n<p>Toujours est-il que la priorit\u00e9 accord\u00e9e par la BCT \u00e0 sa mission de lutte contre l\u2019inflation au d\u00e9triment de sa mission infiniment&nbsp; plus importante de financement de l\u2019\u00e9conomie et de satisfaction des besoins des agents \u00e9conomiques en liquidit\u00e9s et \u00e0 taux d\u2019int\u00e9r\u00eat abordables, conform\u00e9ment \u00e0 l\u2019esprit et au texte de&nbsp; cette loi de 2016, s\u2019est traduite par un sacrifice de l\u2019investissement, de la croissance \u00e9conomique et des emplois sur l\u2019autel de la lutte \u00absacr\u00e9e\u00bb contre l\u2019inflation, sans que pour autant la BCT r\u00e9ussisse \u00e0 maitriser l\u2019inflation qui a atteint deux chiffres, malgr\u00e9 et \u00e0 cause m\u00eame de la politique mon\u00e9taire suivie par la BCT. <\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-embed is-type-wp-embed is-provider-kapitalis wp-block-embed-kapitalis\"><div class=\"wp-block-embed__wrapper\">\n<blockquote class=\"wp-embedded-content\" data-secret=\"OSJXaP4FGY\"><a href=\"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/2023\/05\/21\/la-politique-monetaire-de-la-banque-centrale-de-tunisie-jugee-par-lia\/\">La politique mon\u00e9taire de la Banque centrale de Tunisie jug\u00e9e par l\u2019IA<\/a><\/blockquote><iframe loading=\"lazy\" class=\"wp-embedded-content\" sandbox=\"allow-scripts\" security=\"restricted\" style=\"position: absolute; clip: rect(1px, 1px, 1px, 1px);\" title=\"\u00ab\u00a0La politique mon\u00e9taire de la Banque centrale de Tunisie jug\u00e9e par l\u2019IA\u00a0\u00bb &#8212; Kapitalis\" src=\"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/2023\/05\/21\/la-politique-monetaire-de-la-banque-centrale-de-tunisie-jugee-par-lia\/embed\/#?secret=IkArt9NMnY#?secret=OSJXaP4FGY\" data-secret=\"OSJXaP4FGY\" width=\"600\" height=\"338\" frameborder=\"0\" marginwidth=\"0\" marginheight=\"0\" scrolling=\"no\"><\/iframe>\n<\/div><\/figure>\n\n\n\n<p>Le deuxi\u00e8me fait marquant de cette loi de 2016 est l\u2019interdiction qu\u2019elle fait dans l\u2019un de ses articles \u00e0 la BCT de financer directement le d\u00e9ficit budg\u00e9taire (insuffisance d\u00e9finitive des recettes fiscales et parafiscales de l\u2019Etat par rapport \u00e0 ses d\u00e9penses) ou l\u2019impasse budg\u00e9taire (insuffisance momentan\u00e9e de la tr\u00e9sorerie du Tr\u00e9sor public du fait que les d\u00e9penses de l\u2019Etat sont plus r\u00e9guli\u00e8res que ses recettes), sous pr\u00e9texte d\u2019emp\u00eacher le pouvoir ex\u00e9cutif d\u2019user de son autorit\u00e9 politique pour obliger la BCT \u00e0 satisfaire ses besoins de financement \u00e0 court ou moyen terme, y compris s\u2019il le faut par un recours au m\u00e9canisme de la planche \u00e0 billets<sup>(2)<\/sup>.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Cet article est pr\u00e9sent\u00e9&nbsp; par les initiateurs et d\u00e9fenseurs de cette loi de 2016 comme le principal avantage de cette loi de 2016 et un garde-fou imparable pour redresser les finances publiques et lutter contre l\u2019inflation.<\/p>\n\n\n\n<p>En r\u00e9alit\u00e9, l\u2019examen approfondi des modalit\u00e9s de mise en \u0153uvre&nbsp; de cet article montre qu\u2019il n\u2019en est rien et que cet article constitue en fait une bonne illustration du vieux proverbe Tunisien <em>\u00abMoussa El Haj Mouch El Haj Moussa\u00bb<\/em>.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">La planche \u00e0 billets pour financer le d\u00e9ficit budg\u00e9taire de l\u2019Etat<\/h2>\n\n\n\n<p>En effet, dans l\u2019ancien syst\u00e8me de financement du d\u00e9ficit ou de l\u2019impasse budg\u00e9taire, le ministre des Finances en tant qu\u2019autorit\u00e9 de tutelle de la BCT pouvait prendre son t\u00e9l\u00e9phone et appeler le gouverneur pour lui donner pour instruction, au nom du gouvernement, de cr\u00e9diter directement le compte du tr\u00e9sor public d\u00e9tenu \u00e0 la BCT (qui est l\u2019ordonnateur et le comptable de l\u2019Etat) de tel ou tel montant. Le gouverneur n\u2019a pas d\u2019autres choix que de s\u2019ex\u00e9cuter, ce qui se traduit par une cr\u00e9ation mon\u00e9taire sans contreparties r\u00e9elles que sont un accroissement de la production ou de l\u2019investissement ou de l\u2019exportation ou des flux invisibles (recettes touristiques, transferts des Tunisiens r\u00e9sidant \u00e0 l\u2019\u00e9tranger, dons ou cr\u00e9dits accord\u00e9s par les pays fr\u00e8res et amis ou les institutions de financement internationales telles que le FMI, la BM, la BAD, etc.).<\/p>\n\n\n\n<p>Dans le nouveau syst\u00e8me de financement du budget ou de l\u2019impasse budg\u00e9taire de l\u2019Etat instaur\u00e9 par\u00a0 la loi de 2016, le tr\u00e9sor public est oblig\u00e9 d\u2019\u00e9mettre des bons de tr\u00e9sor \u00e0 plus ou moins long terme ou des emprunts obligataires \u00e0 des taux qui doivent \u00eatre suffisamment r\u00e9mun\u00e9rateurs et d&rsquo;autant plus \u00e9lev\u00e9s que le taux directeur de la BCT est \u00e9lev\u00e9, pour que les banques, qui n\u2019ob\u00e9issent qu\u2019\u00e0 la loi du profit, acceptent d\u2019y souscrire mais qu\u2019elles peuvent c\u00e9der d\u00e8s le lendemain sur le march\u00e9 mon\u00e9taire \u00e0 la BCT qui les r\u00e8gle en cr\u00e9ditant leurs comptes d\u00e9tenus chez elle (c\u2019est ce qu\u2019on appelle dans le jargon bancaire le m\u00e9canisme de refinancement des banques).<\/p>\n\n\n\n<p>Ainsi, que ce soit dans l\u2019ancien ou le nouveau syst\u00e8me, la banque centrale fait bien fonctionner la planche \u00e0 billets pour financer directement (avant 2016), ou indirectement en passant par les banques commerciales qui se refinancent chez la BCT (apr\u00e8s 2016), le d\u00e9ficit budg\u00e9taire de l\u2019Etat,&nbsp; car dans aucun des cas, l\u2019accroissement de la masse mon\u00e9taire ne correspond \u00e0 un accroissement effectif de la production de biens ou de services, ou des exportations ou des recettes touristiques ou des transferts effectu\u00e9s par nos r\u00e9sidents \u00e0 l\u2019\u00e9tranger ou des dons et pr\u00eats accord\u00e9s par les pays fr\u00e8res et amis ou les institutions multinationales ou bilat\u00e9rales.<\/p>\n\n\n\n<p>A ce sujet, \u00e9couter une directrice g\u00e9n\u00e9rale de la BCT affirmer r\u00e9cemment sur une radio priv\u00e9e que la BCT ne fait plus fonctionner la planche \u00e0 billets pour financer le d\u00e9ficit budg\u00e9taire de l\u2019Etat depuis et gr\u00e2ce \u00e0 la loi de 2016 est une contre-v\u00e9rit\u00e9 qui choque tout \u00e9conomiste ou expert financier et constitue un abus de la m\u00e9connaissance de l\u2019opinion publique de ce sujet tr\u00e8s technique pour lui mentir.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>En r\u00e9alit\u00e9, la seule diff\u00e9rence entre les deux syst\u00e8mes, et elle est de taille, est que dans l\u2019ancien syst\u00e8me les banques commerciales n\u2019interviennent pas dans le processus de financement du d\u00e9ficit ou de l\u2019impasse budg\u00e9taire de l\u2019Etat alors que dans le second elles interviennent en pr\u00e9levant au passage des marges b\u00e9n\u00e9ficiaires confortables qui augmentent automatiquement \u00e0 chaque fois que la BCT augmente son taux directeur.<\/p>\n\n\n\n<p>Etant donn\u00e9 que les montants manipul\u00e9s dans ces op\u00e9rations de financement du budget ou de l\u2019impasse de l\u2019Etat sont \u00e0 six voire m\u00eame sept chiffres de dinars, cela explique les profits de plus en plus importants que les banques r\u00e9alisent et distribuent en grande partie (moyennant quelques retenues pour renforcer leurs fonds propres) sous forme de dividendes \u00e0 leur actionnaires, proportionnellement au nombre d\u2019actions qu\u2019ils d\u00e9tiennent.<\/p>\n\n\n\n<p>Une autre diff\u00e9rence importante \u00e0 mentionner aussi est que dans le nouveau syst\u00e8me, cela co\u00fbte plus cher \u00e0 l\u2019Etat pour financer son d\u00e9ficit budg\u00e9taire car il doit supporter des co\u00fbts de financement suppl\u00e9mentaires sous forme de r\u00e9mun\u00e9ration des titres de bons de tr\u00e9sor \u00e9mis par le tr\u00e9sor et souscrits par les banques commerciales, qui vont finalement enrichir les actionnaires des banques.<\/p>\n\n\n\n<p>Une troisi\u00e8me diff\u00e9rence importante aussi est qu&rsquo;\u00e0 cause de ce syst\u00e8me mis en en place par un des articles de la loi de 2016, on assiste \u00e0 un d\u00e9tournement de l\u2019essentiel des liquidit\u00e9s dont disposent les banques commerciales vers le financement budg\u00e9taire de l\u2019Etat qui constitue des placements sans risques et fortement r\u00e9mun\u00e9r\u00e9s, au d\u00e9triment du financement des op\u00e9rateurs \u00e9conomiques (producteurs, investisseurs exportateurs etc.) qui sont les v\u00e9ritables cr\u00e9ateurs de richesses et d\u2019emplois.<\/p>\n\n\n\n<p>Ainsi, sans faire de la politique et sans avoir aucune preuve, j\u2019ai tendance \u00e0 croire\u00a0Ka\u00efs Sa\u00efed lorsqu\u2019il a d\u00e9clar\u00e9 que certains articles de lois se vendent \u00e0 50 voire 100\u00a0000 dinars par article, effectivement des montants d\u00e9risoires compar\u00e9s aux centaines de millions de dinars que les banques et certains de leurs gros actionnaires empochent gr\u00e2ce \u00e0 un simple article de loi en apparence anodin.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Echec de la politique mon\u00e9taire de la BCT pour ma\u00eetriser l\u2019inflation<\/h2>\n\n\n\n<p>Face aux critiques qui \u00e9mergent de plus en plus non seulement parmi les \u00e9conomistes et experts financiers mais aussi parmi l\u2019opinion publique dont la culture \u00e9conomique et financi\u00e8re ne cesse de s\u2019am\u00e9liorer, le gouverneur de la BCT r\u00e9pond souvent&nbsp; par <em>\u00abla politique mon\u00e9taire men\u00e9e par la BCT est bas\u00e9e sur une approche scientifique et ses d\u00e9cisions sont coll\u00e9giales et prises \u00e0 l\u2019unanimit\u00e9 de&nbsp; son conseil d\u2019administration\u00bb<\/em>.<\/p>\n\n\n\n<p>Sans le d\u00e9mentir et concernant la dimension <em>\u00abscientifique\u00bb<\/em> de la politique mon\u00e9taire men\u00e9e par la BCT, il faut savoir que l\u2019\u00e9conomie n\u2019est pas une science au sens o\u00f9 <em>\u00ables m\u00eames causes produisent les m\u00eames effets\u00bb<\/em> comme c\u2019est le cas pour la physique ou la chimie ou la biologie, etc., mais une science&nbsp; humaine parce que la validit\u00e9 des diff\u00e9rentes th\u00e9ories \u00e9conomiques d\u00e9pend avant tout de la rationalit\u00e9 du comportement des agents \u00e9conomiques, de la psychologie sociale, de la sociologie et m\u00eame de la religion dominante (nous connaissons tous la fi\u00e8vre de consommation qui s\u2019empare de tous les Tunisiens durant le mois de ramadan et qu\u2019aucune loi ou mod\u00e8le \u00e9conomique ne peut expliquer).<\/p>\n\n\n\n<p>A titre d\u2019exemple, tous les manuels d\u2019\u00e9conomie indiquent qu\u2019une augmentation du prix d\u2019un bien engendre une baisse de sa consommation, mais cela ne se produit pas toujours. En effet, lorsque les consommateurs pensent \u00e0 tort ou \u00e0 raison que l\u2019\u00e9conomie est entr\u00e9e dans un cycle inflationniste que le gouvernement sera impuissant \u00e0 ma\u00eetriser dans le court terme, ils anticipent une inflation plus rapide dans le futur et ont tendance \u00e0 acc\u00e9l\u00e9rer leur consommation qui croit \u00e0 court terme au lieu de baisser en \u00e9pargnant moins ou en vendant des actifs r\u00e9els (c\u2019est ce que Keynes appelle <em>\u00abl\u2019effet d\u2019anticipation\u00bb<\/em> et qui fausse les calculs et mod\u00e8les \u00e9conom\u00e9triques de la BCT et explique pourquoi la consommation int\u00e9rieure en Tunisie ne diminue pas malgr\u00e9 l\u2019augmentation importante des prix et explique l\u2019\u00e9chec de la politique mon\u00e9taire de la BCT pour ma\u00eetriser l\u2019inflation comme le prouve le fait que le taux d&rsquo;\u00e9pargne nationale n&rsquo;a jamais \u00e9t\u00e9 aussi faible (6% du PIB actuellement contre 27% en 2010, ce qui a r\u00e9duit consid\u00e9rablement le volume des investissements et donc le taux de croissance \u00e9conomique et aggrav\u00e9 le ch\u00f4mage).<\/p>\n\n\n\n<p>.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-embed is-type-wp-embed is-provider-kapitalis wp-block-embed-kapitalis\"><div class=\"wp-block-embed__wrapper\">\n<blockquote class=\"wp-embedded-content\" data-secret=\"07qmk4tRco\"><a href=\"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/2023\/01\/27\/la-banque-centrale-de-tunisie-ou-la-politique-de-la-fuite-en-avant\/\">La Banque centrale de Tunisie ou la politique de la fuite en avant<\/a><\/blockquote><iframe loading=\"lazy\" class=\"wp-embedded-content\" sandbox=\"allow-scripts\" security=\"restricted\" style=\"position: absolute; clip: rect(1px, 1px, 1px, 1px);\" title=\"\u00ab\u00a0La Banque centrale de Tunisie ou la politique de la fuite en avant\u00a0\u00bb &#8212; Kapitalis\" src=\"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/2023\/01\/27\/la-banque-centrale-de-tunisie-ou-la-politique-de-la-fuite-en-avant\/embed\/#?secret=8e3dQ5SGun#?secret=07qmk4tRco\" data-secret=\"07qmk4tRco\" width=\"600\" height=\"338\" frameborder=\"0\" marginwidth=\"0\" marginheight=\"0\" scrolling=\"no\"><\/iframe>\n<\/div><\/figure>\n\n\n\n<p>Cette dimension humaine des sciences \u00e9conomiques explique aussi pourquoi il n\u2019y a pas une seule th\u00e9orie \u00e9conomique mais plusieurs qui pr\u00e9conisent&nbsp; chacune des politiques \u00e9conomiques diff\u00e9rentes et quelquefois m\u00eame contradictoires pour r\u00e9soudre les m\u00eames et principales probl\u00e9matiques \u00e9conomiques.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Ainsi, en mati\u00e8re de lutte contre l\u2019inflation, les \u00e9conomistes appartenant \u00e0 l\u2019\u00e9cole mon\u00e9tariste de Friedman, appel\u00e9e aussi \u00ab\u00a0Ecole de Chicago\u00a0\u00bb (\u00e0 laquelle le gouverneur de notre Banque Centrale semble appartenir si on en juge par les fondements th\u00e9oriques de la politique mon\u00e9taire qu\u2019il applique depuis qu\u2019il occupe cette fonction) pr\u00e9conisent une politique mon\u00e9taire restrictive sur le march\u00e9 mon\u00e9taire et une augmentation du taux directeur en comptant sur l\u2019existence d\u2019une relation m\u00e9canique entre la masse mon\u00e9taire en circulation et le niveau g\u00e9n\u00e9ral des prix appel\u00e9e <em>\u00ab\u00a0Equation<br>de Cambridge\u00a0\u00bb <\/em>(ce que les \u00e9conomistes appartenant aux autres courants de pens\u00e9e contestent), les \u00e9conomistes appartement \u00e0 l\u2019\u00e9cole keyn\u00e9sienne proposent au contraire de d\u00e9minuer le taux directeur pour favoriser les investissements en comptant sur l\u2019existence d\u2019un effet multiplicateur et m\u00eame acc\u00e9l\u00e9rateur entre l\u2019investissement et la croissance \u00e9conomique de sorte que la monnaie cr\u00e9\u00e9e dans ce processus soit peu inflationniste car bas\u00e9e sur un accroissement r\u00e9el de la production, tandis que les \u00e9conomistes qui appartiennent \u00e0 l\u2019\u00e9cole n\u00e9olib\u00e9rale ne pr\u00e9conisent ni d&rsquo;augmenter ni de baisser le taux directeur qui sert de base pour le calcul de l\u2019int\u00e9r\u00eat mais de laisser\u00a0le libre fonctionnement du march\u00e9 fixer un taux d\u2019int\u00e9r\u00eat qui assure l\u2019\u00e9quilibre entre la sph\u00e8re r\u00e9elle et la sph\u00e8re mon\u00e9taire de l\u2019\u00e9conomie.\u00a0<\/p>\n\n\n\n<p>Dans ces d\u00e9bats th\u00e9oriques, il est clair que les convictions personnelles et l\u2019adh\u00e9sion du\u00a0gouverneur de Banque centrale \u00e0 telle ou telle \u00e9cole de pens\u00e9e \u00e9conomique est d\u00e9terminante pour arr\u00eater la politique mon\u00e9taire de la BCT car les autres membres du CA sont des repr\u00e9sentants des divers minist\u00e8res (agriculture, industrie, tourisme etc.) qui sont des sp\u00e9cialistes de leur domaine d\u2019activit\u00e9 mais qui n\u2019ont pas une formation \u00e9conomique suffisante pour proposer des politiques mon\u00e9taires alternatives et ne peuvent en fait qu\u2019avaliser celle propos\u00e9e par la gouverneur. M\u00eame les deux \u00e9conomistes universitaires que le gouverneur nomme dans son CA le sont sur la base d\u2019affinit\u00e9s id\u00e9ologiques et d\u2019appartenance \u00e0 la m\u00eame \u00e9cole de pens\u00e9e \u00e9conomique (j\u2019imagine mal un gouverneur qui s\u2019entoure d\u2019\u00e9conomistes qui ne partagent pas ses id\u00e9es), quand ce n\u2019est pas sur la base d\u2019amiti\u00e9s personnelles.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Propositions concr\u00e8tes de politiques mon\u00e9taires alternatives<\/h2>\n\n\n\n<p>Cette analyse critique des dispositions de la loi de 2016, de ses impacts sur l\u2019\u00e9conomie nationale serait incompl\u00e8te si elle ne se termine par des propositions concr\u00e8tes de politiques mon\u00e9taires alternatives, car comme le pense certainement la majorit\u00e9 des lecteurs, il est toujours plus facile de critiquer lorsqu\u2019on n&rsquo;est pas aux postes de commande et qu\u2019on n\u2019assume pas de responsabilit\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n<p>Loin des querelles entre \u00e9conomistes et de la guerre entre \u00e9coles de pens\u00e9es \u00e9conomiques, la politique mon\u00e9taire que je propose pour la Tunisie, de par ma formation \u00e9conomique et mon exp\u00e9rience internationale, consiste dans la combinaison des politiques mon\u00e9taires suivantes dont l\u2019efficacit\u00e9 n\u2019est pas tributaire de la v\u00e9rification ou non en Tunisie de telle ou telle hypoth\u00e8se de base th\u00e9orique, comme c\u2019est la cas pour la politique mon\u00e9tariste bas\u00e9e sur le taux directeur (vitesse de circulation de la monnaie constante, existence d\u2019un bon m\u00e9canisme de transmission entre la sph\u00e8re r\u00e9elle et la sph\u00e8re mon\u00e9taire de l\u2019\u00e9conomie, etc.).<\/p>\n\n\n\n<p><strong><em>La politique du taux de r\u00e9serve obligatoire<\/em><\/strong> : la premi\u00e8re mission d\u2019une banque centrale, avant m\u00eame celle de la lutte contre l\u2019inflation, est de veiller \u00e0 la pr\u00e9servation du syst\u00e8me bancaire et \u00e0 la solvabilit\u00e9 des banques commerciales dont d\u00e9pend la p\u00e9rennit\u00e9 de l\u2019ensemble du syst\u00e8me bancaire qui est bas\u00e9 uniquement sur la confiance des operateurs \u00e9conomiques, sans laquelle il s\u2019\u00e9croulera. Pour remplir cette mission, la BCT impose, par une simple circulaire adress\u00e9e aux banques commerciales, de maintenir un minimum de r\u00e9serves obligatoires pour faire face aux retraits des d\u00e9posants.<\/p>\n\n\n\n<p>En pratique, cela se traduit par le respect d\u2019un certain nombre de ratios financiers prudentiels, qui varient selon le type de d\u00e9p\u00f4t re\u00e7us de ses clients (\u00e0 vue, \u00e0 terme, compte d\u2019\u00e9pargne, bons de caisse, etc.). On d\u00e9montre math\u00e9matiquement que la capacit\u00e9 des banques commerciales \u00e0 cr\u00e9er de la monnaie sous forme scripturale est inversement proportionnelle au taux moyen de r\u00e9serves obligatoires. Par exemple, une simple augmentation de 5% du taux moyen de r\u00e9serves obligatoires, engendrera une baisse de 20 fois de la capacit\u00e9 de cr\u00e9ation mon\u00e9taire des banques commerciales qui sont les premi\u00e8res responsables de l\u2019accroissement de la masse mon\u00e9taire en circulation (environ 80% de la masse mon\u00e9taire en circulation, au sens courant M2, est sous forme scripturale c&rsquo;.&rsquo;est-\u00e0-dire \u00e9critures sur les comptes des banques, contre seulement 20% sous forme de billets de banques).<\/p>\n\n\n\n<p>L\u2019inconv\u00e9nient si on peut dire de cet instrument de politique mon\u00e9taire est qu\u2019il se traduit par une baisse consid\u00e9rable du chiffres d&rsquo;affaires que les banques commerciales peuvent r\u00e9aliser et donc de leur capacit\u00e9 \u00e0 faire des profits.<\/p>\n\n\n\n<p>Cependant, si on part du principe que la BCT est au servie de l\u2019\u00e9conomie nationale et non pas des gros actionnaires des banques, cette politique du taux des r\u00e9serves obligatoires pourrait \u00eatre appliqu\u00e9e avec un succ\u00e8s garanti car elle ne d\u00e9pend d\u2019aucune hypoth\u00e8se th\u00e9orique.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>La politique de l\u2019encadrement des cr\u00e9dits <\/strong>: elle consiste pour la la BCT d&rsquo;imposer, par circulaire aux banques\u00a0commerciales, de d\u00e9tenir un portefeuille de cr\u00e9ances qui refl\u00e8te une certaine r\u00e9partition par type de cr\u00e9dit, secteur d\u2019activit\u00e9, taille d\u2019entreprises, etc.<\/p>\n\n\n\n<p>Un des avantages de cette politique est qu\u2019elle permet d\u2019orienter les cr\u00e9dits accord\u00e9s par le syst\u00e8me bancaire vers les secteurs\/op\u00e9rateurs \u00e9conomiques dont le d\u00e9veloppement est jug\u00e9 par l\u2019Etat comme prioritaires ou strat\u00e9giques. Elle constitue aussi un bon moyen pour am\u00e9liorer le m\u00e9canisme de transition entre l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle et l\u2019\u00e9conome mon\u00e9taire, condition de base pour l\u2019efficacit\u00e9 de toute politique mon\u00e9taire.<\/p>\n\n\n\n<p>Un autre avantage important est que, contrairement \u00e0 la politique du taux directeur appliqu\u00e9e par la BCT qui est<em> \u00abaveugle\u00bb<\/em> au sens qu\u2019elle impacte d\u2019une fa\u00e7on indiff\u00e9renci\u00e9e tous les op\u00e9rateurs \u00e9conomiques qu\u2019ils soient des consommateurs ou\u00a0 des producteurs ou des investisseurs ou des exportateurs, la politique de l\u2019encadrement du cr\u00e9dit permet de diff\u00e9rencier les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat en imposant des taux plus faibles dans les secteurs jug\u00e9s prioritaires par l&rsquo;Etat (le minist\u00e8re de l&rsquo;Economie) et des taux plus \u00e9lev\u00e9s dans les secteurs jug\u00e9s non-prioritaires.<\/p>\n\n\n\n<p>Par exemple, pour un m\u00eame taux bancaire de TMM+4 points de marges b\u00e9n\u00e9ficiaires des banques, soit environ 12% actuellement, la BCT impose aux banques d\u2019appliquer 8% pour les cr\u00e9dits destin\u00e9s par exemple \u00e0 la construction de maisons en raison de leur impact positif sur l\u2019activit\u00e9 du secteur des BTP et la cr\u00e9ation d\u2019emplois et de rattraper leur manque \u00e0 gagner en imposant 16% pour les cr\u00e9dits par exemple d\u2019achat de voitures de luxe ou de yacht, sources d\u2019h\u00e9morragie en devises.<\/p>\n\n\n\n<p>Cette technique bancaire a \u00e9t\u00e9 appliqu\u00e9e avec succ\u00e8s par la BCT durant des d\u00e9cennies mais est tomb\u00e9e en d\u00e9su\u00e9tude depuis l\u2019adoption de la loi de 2016 qui lui a accord\u00e9 l\u2019autonomie de d\u00e9cision et n\u2019a pr\u00e9vu aucun canal ou processus de coordination avec les autres d\u00e9partements minist\u00e9riels en charge la politique de d\u00e9veloppement d\u00e9cid\u00e9e par le gouvernement, en particulier le minist\u00e8re de l\u2019Economie nationale. Le seul m\u00e9canisme pr\u00e9vu par la loi de 2016 pour la  coordination avec la politique d\u00e9veloppement suivie par le gouvernement est la pr\u00e9sence dans le CA de la BCT de repr\u00e9sentants des autres d\u00e9partements minist\u00e9riels, qui y\u00a0assistent en fait par toucher leurs jetons de pr\u00e9sence avant tout et servir de couverture \u00e0 la politique mon\u00e9taire men\u00e9e par la BCT. <sup>(3)<\/sup><\/p>\n\n\n\n<p><strong>La politique de l\u2019Open market:<\/strong> elle consiste pour la BCT d\u2019intervenir tous les jours sur le march\u00e9 mon\u00e9taire, soit pour <em>\u00ab\u00e9ponger\u00bb<\/em> l\u2019exc\u00e8s de liquidit\u00e9s dans l\u2019\u00e9conomie si elle juge qu\u2019il y a des pressions inflationnistes ou que l\u2019\u00e9conomie <em>\u00absurchauffe\u00bb<\/em>, en c\u00e9dant aux banques \u00e0 des cours int\u00e9ressants pour elles les titres financiers publics et priv\u00e9s qu\u2019elle d\u00e9tient, soit au contraire d\u2019injecter de la monnaie dans l\u2019\u00e9conomie en offrant de racheter aux banques \u00e0 des cours int\u00e9ressants pour elles les titres de cr\u00e9ances publiques ou priv\u00e9s qu\u2019elles d\u00e9tiennent.<\/p>\n\n\n\n<p>Dans les pays anglo-saxons, pr\u00e9curseurs de la th\u00e9orie financi\u00e8re et champions de l\u2019orthodoxie financi\u00e8re, la technique de l\u2019Open market constitue l\u2019instrument d\u2019intervention privil\u00e9gi\u00e9 des banques centrales, \u00e0 cause de sa souplesse qui permet d\u2019ajuster et de doser chaque jour le volume de la monnaie en circulation aux besoins r\u00e9els de l\u2019\u00e9conomie sans cr\u00e9er de pressions inflationnistes.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-embed is-type-wp-embed is-provider-kapitalis wp-block-embed-kapitalis\"><div class=\"wp-block-embed__wrapper\">\n<blockquote class=\"wp-embedded-content\" data-secret=\"d2Ex7Xm90q\"><a href=\"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/2022\/05\/24\/tunisie-augmentation-du-taux-directeur-de-la-bct-un-remede-pire-que-le-mal\/\">Tunisie &#8211; Augmentation du taux directeur de la BCT : un rem\u00e8de pire que le mal ?<\/a><\/blockquote><iframe loading=\"lazy\" class=\"wp-embedded-content\" sandbox=\"allow-scripts\" security=\"restricted\" style=\"position: absolute; clip: rect(1px, 1px, 1px, 1px);\" title=\"\u00ab\u00a0Tunisie &#8211; Augmentation du taux directeur de la BCT : un rem\u00e8de pire que le mal ?\u00a0\u00bb &#8212; Kapitalis\" src=\"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/2022\/05\/24\/tunisie-augmentation-du-taux-directeur-de-la-bct-un-remede-pire-que-le-mal\/embed\/#?secret=LmHLuPptkw#?secret=d2Ex7Xm90q\" data-secret=\"d2Ex7Xm90q\" width=\"600\" height=\"338\" frameborder=\"0\" marginwidth=\"0\" marginheight=\"0\" scrolling=\"no\"><\/iframe>\n<\/div><\/figure>\n\n\n\n<p>Certes, la FED aux USA et la BCE en Europe ont bien augment\u00e9 r\u00e9cemment leur taux directeur pour essayer de lutter contre l\u2019inflation d\u00e9clench\u00e9e par la guerre en Ukraine, mais cela reste des mesures exceptionnelles et pour passer d\u2019un taux directeur pratiquement nul \u00e0 pr\u00e8s de 3% actuellement.<\/p>\n\n\n\n<p>De toutes les fa\u00e7ons, prendre exemple sur ces pays o\u00f9 l\u2019\u00e9conomie est en surchauffe et le taux de ch\u00f4mage tr\u00e8s faible (3% \u00e0 4% aux USA) pour appliquer la m\u00eame politique du taux directeur alors que l\u2019\u00e9conomie tunisienne est en pleine r\u00e9cession et le taux de ch\u00f4mage y est tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9 (18%) reviendrait pour un m\u00e9decin de prescrire le m\u00eame rem\u00e8de \u00e0 un malade atteint du diab\u00e8te de type 1 qu\u2019\u00e0 un autre atteint du diab\u00e8te du type 2 !\u00a0<\/p>\n\n\n\n<p>D\u2019ailleurs, plusieurs \u00e9conomistes et non des moindres, dont Christine Lagarde, directrice g\u00e9n\u00e9rale de la BCE, ou Dominique Strauss-Kahn, ex-directeur g\u00e9n\u00e9ral du FMI, ou Georges Stigler, Prix Nobel d\u2019\u00e9conomie pour l\u2019ann\u00e9e 1982, ont accord\u00e9 r\u00e9cemment des interviews publics pour mettre en doute l\u2019efficacit\u00e9 d\u2019une politique mon\u00e9taire bas\u00e9e sur le taux directeur, comme celle men\u00e9e par la BCT, pour ma\u00eetriser l\u2019inflation&nbsp; qui continue d\u2019ailleurs de cro\u00eetre et aussi bien aux USA que dans les principaux pays europ\u00e9ens malgr\u00e9 le rel\u00e8vement des taux directeurs d\u00e9cid\u00e9s par le FED et la BCE.<\/p>\n\n\n\n<p>Enfin, pr\u00e9tendre que c\u2019est le FMI qui impose \u00e0 la BCT de suivre la politique mon\u00e9taire qu\u2019elle applique ne correspond \u00e0 aucune v\u00e9rit\u00e9. En effet, si la ma\u00eetrise de l\u2019inflation est effectivement l\u2019une des conditions que le FMI impose \u00e0 chaque pays et en particulier \u00e0 la Tunisie pour d\u00e9bloquer ces malheureux 1,9 milliard de dollars qu\u2019on qu\u00e9mande depuis maintenant plus de deux ans (le mot est juste aussi blessant soit-il pour notre fiert\u00e9 nationale dont parle Ka\u00efs Sa\u00efed), il laisse le gouverneau de chaque banque centrale le choix des moyens pour y parvenir : augmenter le taux directeur ou celui des r\u00e9serves obligatoires, recourir \u00e0 l\u2019encadrement des cr\u00e9dits ou aux op\u00e9rations d\u2019open market, etc.<\/p>\n\n\n\n<p>La conclusion \u00e0 tirer de cette analyse \u00e9conomique, que beaucoup trouveront \u00e0 juste raison trop longue et trop technique (il est difficile de faire autrement compte tenu de la complexit\u00e9 du sujet trait\u00e9) n\u2019est pas une r\u00e9ponse directe \u00e0 la question objet du titre de cet article (pour qui roule la BCT?) car mon r\u00f4le d\u2019\u00e9conomiste s&rsquo;arr\u00eate \u00e0 expliquer\/vulgariser certaines concepts ou th\u00e9ories \u00e9conomiques, mais pas de juger que seule l\u2019opinion publique est en droit de faire en fonction de ses propres \u00e9valuations et convictions.<\/p>\n\n\n\n<p>Cependant, en restant sur un plan strictement technique et loin de la politique, mon intime conviction est que la loi de 2016 qui accorde son ind\u00e9pendance de d\u00e9cision \u00e0 la BCT doit \u00eatre supprim\u00e9e sinon profond\u00e9ment r\u00e9vis\u00e9e car, qu&rsquo;elle contribue \u00e0 l&rsquo;enrichissement des actionnaires des banques ou pas, elle ne remplit pas la condition n\u00e9cessaire pour la r\u00e9ussite de toute politique mon\u00e9taire quelle que soit sa nature pour lutter efficacement contre l&rsquo;inflation, \u00e0 savoir l&rsquo;existence d&rsquo;un bon m\u00e9canisme de transmission entre l&rsquo;\u00e9conomie r\u00e9elle et l&rsquo;\u00e9conomie mon\u00e9taire, comme d&rsquo;ailleurs l&rsquo;a relev\u00e9 avec perspicacit\u00e9 le logiciel d&rsquo;intelligence artificielle ChatGPT 4 (voir mon article intitul\u00e9 <em>\u00ab\u00a0La politique mon\u00e9taire de la BCT jug\u00e9e par l&rsquo;IA\u00a0\u00bb<\/em> publi\u00e9 dans Kapitalis) et que l&rsquo;id\u00e9e m\u00eame d&rsquo;ind\u00e9pendance de la BCT (une recommandation de l&rsquo;\u00e9cole mon\u00e9tariste de Chicago qui est loin de faire l&rsquo;unanimit\u00e9 parmi les \u00e9conomistes) ne peut que d\u00e9t\u00e9riorer.<\/p>\n\n\n\n<p>Sur un plan plus g\u00e9n\u00e9ral, ma propre \u00e9valuation de la politique mon\u00e9taire men\u00e9e par la BCT depuis cette loi de 2016, ainsi que celles men\u00e9es dans d\u2019autres secteurs aussi vitaux pour l\u2019avenir de ce pays tels que la protection de l\u2019environnement, l\u2019\u00e9ducation, la sant\u00e9, etc., m\u2019inspire la r\u00e9flexion d\u2019ordre sociologique\/philosophique suivante, que je laisse le soin \u00e0 chaque lecteur\/lectrice de m\u00e9diter.<\/p>\n\n\n\n<p>Nous, la g\u00e9n\u00e9ration de l\u2019apr\u00e8s-ind\u00e9pendance, qui ont profit\u00e9 de l\u2019\u00e9cole gratuite et des bienfaits de l\u2019Etat-providence mis en place par Bourguiba, qui avons \u00e9tudi\u00e9 et voyag\u00e9 dans un monde sans visas, ni VIH-Sida, ni Covid-19, ni terrorisme, ni ch\u00f4mage structurel, avons fait des carri\u00e8res professionnelles fulgurantes \u00e0 cause du vide laiss\u00e9 par le d\u00e9part des Fran\u00e7ais apr\u00e8s l\u2019ind\u00e9pendance, avons construit de belles maisons \u00e0 El Menzah ou El Manar et des r\u00e9sidences secondaires \u00e0 Hammamet ou Sousse, nous tous, y compris ceux qui n\u2019ont jamais occup\u00e9 un poste de responsabilit\u00e9 dans l\u2019administration comme moi m\u00eame mais qui, par leur silence, ont laiss\u00e9 faire, devrons avoir honte de l\u00e9guer \u00e0 la g\u00e9n\u00e9ration suivante une \u00e9conomie au bord de l\u2019effondrement, un pays en \u00e9tat avanc\u00e9 de d\u00e9labrement avec, <em>\u00abcerise sur le g\u00e2teau\u00bb<\/em>, 132 milliards de dinars de dette ext\u00e9rieure (soit, pour une population totale de 12 millions, un montant de 11 000 dinars de dette ext\u00e9rieure par habitant, enfants et vieillards inclus), selon les chiffres officiels, qu\u2019elle mettra des ann\u00e9es \u00e0 rembourser par le fruit de son travail.<\/p>\n\n\n\n<p>Faire tout porter \u00e0 Ennahdha, Ben Ali, Bourguiba, l\u2019imp\u00e9rialisme am\u00e9ricain ou fran\u00e7ais, etc., est trop facile.<\/p>\n\n\n\n<p>C\u2019est nous les technocrates et d\u00e9cideurs d\u2019hier et d&rsquo;aujourd&rsquo;hui (\u00e9conomistes, banquiers, ing\u00e9nieurs, m\u00e9decins, enseignants, etc.) qui avons mal g\u00e9r\u00e9 ce pays chacun(e) dans son domaine, et dilapid\u00e9 ses rares ressources, ne laissant d\u2019autres choix \u00e0 la g\u00e9n\u00e9ration suivante qu\u2019\u00e9migrer par milliers l\u00e9galement ou ill\u00e9galement, avec ou sans visas, par avion ou sur des embarcations de fortune.<\/p>\n\n\n\n<p>Parler \u00e0 ce sujet de <em>\u00abcrimes \u00e9conomiques\u00bb<\/em> commis par la g\u00e9n\u00e9ration pr\u00e9c\u00e9dente envers la suivante n\u2019est pas un exc\u00e8s de langage mais une v\u00e9rit\u00e9 que nous devons tous avoir l\u2019honn\u00eatet\u00e9 intellectuelle de reconnaitre et de s\u2019en excuser aupr\u00e8s de la g\u00e9n\u00e9ration qui nous a suivis et m\u00eame de celles qui vont na\u00eetre et vivre dans ce beau pays qu\u2019est le n\u00f4tre!<\/p>\n\n\n\n<p><em>* Economiste, consultant International.<\/em><\/p>\n\n\n\n<p><em><strong>Notes&nbsp;:<\/strong><\/em><\/p>\n\n\n\n<p><em>1- Pour lever tout \u00e9quivoque \u00e0 ce sujet, je pr\u00e9cise que l\u2019actuel Gouverneur de la BCT est un ex-coll\u00e8gue d\u2019enseignement \u00e0 l\u2019IHEC pour qui je n\u2019ai que du respect en tant que personne, mais cela ne m\u2019emp\u00eache pas&nbsp; de critiquer la politique mon\u00e9taire qu\u2019il met en \u0153uvre depuis qu\u2019il est \u00e0 la t\u00eate de l\u2019institution , car j\u2019estime \u00e0 tort ou \u00e0 raison, que&nbsp; l\u2019int\u00e9r\u00eat g\u00e9n\u00e9ral du pays doit \u00eatre plac\u00e9 au dessus des consid\u00e9rations de personnes.<\/em><\/p>\n\n\n\n<p><em>2- Celui-ci n\u2019est point une machine pour fabriquer des billets de banques mais un jeu d\u2019\u00e9criture comptables sur les comptes du Tr\u00e9sor et des banques commerciales d\u00e9tenus \u00e0 la BCT. <\/em><\/p>\n\n\n\n<p><em>3- A ce sujet, on se souvient tous du toll\u00e9 g\u00e9n\u00e9ral qu\u2019\u00e0 d\u00e9clench\u00e9 le lobby de la BCT lorsque le ministre de l\u2019Economie, Samir Saied a os\u00e9 d\u00e9clarer \u00e0 un m\u00e9dia local, qu\u2019\u00e0 son avis, la derni\u00e8re augmentation de 100 points du taux directeur de la BCT \u00e9tait trop \u00e9lev\u00e9e et qu\u2019une augmentation de 50 ou 75 points aurait suffit.<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Face \u00e0 l\u2019\u00e9chec de la politique mon\u00e9taire suivie depuis 2016 par la Banque centrale de Tunisie, propositions de politiques mon\u00e9taires alternatives.  <\/p>\n","protected":false},"author":8,"featured_media":5983748,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[992,995,1000,2433],"tags":[128,130,99976,388,478,25641,880,62643],"class_list":["post-8187403","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-a-la-une","category-economie","category-tribune","category-tunisie","tag-banque-centrale","tag-banque-mondiale","tag-dr-sadok-zerelli","tag-fmi","tag-inflation","tag-politique-monetaire","tag-taux-directeur","tag-tunisie"],"yoast_head":"<!-- This site is optimized with the Yoast SEO plugin v26.6 - https:\/\/yoast.com\/wordpress\/plugins\/seo\/ -->\n<title>Pour qui roule la 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