{"id":8304517,"date":"2023-06-10T07:57:47","date_gmt":"2023-06-10T06:57:47","guid":{"rendered":"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/?p=8304517"},"modified":"2023-06-10T07:57:49","modified_gmt":"2023-06-10T06:57:49","slug":"fitch-ratings-abaisse-la-notation-se-la-tunisie-a-ccc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/kapitalis.com\/tunisie\/2023\/06\/10\/fitch-ratings-abaisse-la-notation-se-la-tunisie-a-ccc\/","title":{"rendered":"Fitch Ratings abaisse la notation se la Tunisie \u00e0 \u00abCCC-\u00bb"},"content":{"rendered":"\n

Fitch Ratings a annonc\u00e9 dans un communiqu\u00e9 publi\u00e9 \u00e0 Londres, vendredi 9 juin 2023, l\u2019abaissement de la note de d\u00e9faut des \u00e9metteurs en devises \u00e0 long terme (IDR) de la Tunisie de \u00abCCC+\u00bb \u00e0 \u00abCCC-\u00bb. En l\u2019absence d\u2019accord avec le FMI, de r\u00e9formes structurelles s\u00e9rieuses et de perspectives de financement ext\u00e9rieurs, la course effr\u00e9n\u00e9e de notre pays vers le d\u00e9faut de paiement se poursuit.<\/em><\/strong><\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n

Fitch, qui n\u2019attribue g\u00e9n\u00e9ralement pas de perspectives aux souverains avec une notation de \u00abCCC+\u00bb ou moins, explique cette \u00e9ni\u00e8me d\u00e9gradation de la notation de la Tunisie par l\u2019intensification du risque de financement, des besoins de financement publics \u00e9lev\u00e9s, des risques \u00e9lev\u00e9s pour le plan de financement, un d\u00e9ficit budg\u00e9taire plus faible, mais des vuln\u00e9rabilit\u00e9s persistantes, des rigidit\u00e9s budg\u00e9taires \u00e9lev\u00e9es, la part des salaires, des int\u00e9r\u00eats et des subventions repr\u00e9sentant plus de 90% des recettes publiques en 2023 et 2024 et, last but not least, une dette publique aux risques \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

Nous publions ci-dessous la traduction d\u2019extraits du communiqu\u00e9 de Fitch.<\/p>\n\n\n\n

Risque de financement intensifi\u00e9<\/em><\/strong> : la d\u00e9gradation \u00e0 \u00abCCC-\u00bb refl\u00e8te l\u2019incertitude quant \u00e0 la capacit\u00e9 de la Tunisie \u00e0 mobiliser un financement suffisant pour r\u00e9pondre \u00e0 son important besoin de financement. Cela refl\u00e8te l\u2019\u00e9chec de la mise en \u0153uvre des actions pr\u00e9alables pour un programme convenu avec le FMI, qui seraient n\u00e9cessaires pour d\u00e9bloquer le financement bilat\u00e9ral associ\u00e9 qui sous-tendait le plan de financement de la Tunisie. Notre sc\u00e9nario central suppose un accord entre la Tunisie et le FMI d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e, mais c\u2019est beaucoup plus tard que nos attentes pr\u00e9c\u00e9dentes et les risques restent \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

Besoins de financement publics \u00e9lev\u00e9s <\/em><\/strong>: nous pr\u00e9voyons que les besoins de financement du gouvernement seront \u00e9lev\u00e9s, \u00e0 environ 16% du PIB en 2023 (environ 7,7 milliards USD) et 14% du PIB en 2024 (7,4 milliards USD), bien au-dessus de la moyenne 2015-2019 de 9%. Ceci est le r\u00e9sultat de d\u00e9ficits budg\u00e9taires \u00e9lev\u00e9s et d\u2019importantes \u00e9ch\u00e9ances de la dette, \u00e0 la fois sur le plan int\u00e9rieur \u2013 le gouvernement ayant de plus en plus recours au financement int\u00e9rieur \u00e0 court terme pour compenser le financement ext\u00e9rieur rare \u2013 et sur le plan ext\u00e9rieur, y compris les remboursements d\u2019euro-obligations (500 millions d\u2019euros en 2023 et 850 millions d\u2019euros en 2024).<\/p>\n\n\n\n

Risques \u00e9lev\u00e9s pour le plan de financement<\/em><\/strong> : le plan de financement du gouvernement repose sur plus de 5 milliards de dollars de financement ext\u00e9rieur (10% du PIB). Nous pensons que la majeure partie du plan d\u00e9pend d\u2019un programme du FMI et ne sera probablement pas enti\u00e8rement mobilis\u00e9e cette ann\u00e9e, m\u00eame si un accord avec le FMI est conclu au 2e<\/sup> semestre 2023. Dans notre sc\u00e9nario central, la Tunisie d\u00e9bloquerait environ 3,5 milliards USD du financement ext\u00e9rieur pr\u00e9vu en 2023. Cela cr\u00e9erait des besoins de financement int\u00e9rieur d\u2019environ 13,5 milliards TND (8,5% du PIB), soit environ 25% de plus que la moyenne des trois derni\u00e8res ann\u00e9es et plus de 3 fois la moyenne 2015-2019. Nous pensons que cela mettra \u00e0 rude \u00e9preuve la capacit\u00e9 d\u2019absorption de la dette publique du march\u00e9 int\u00e9rieur, principalement couverte par le syst\u00e8me bancaire, et n\u00e9cessitera des injections continues de liquidit\u00e9s de la part de la banque centrale.<\/p>\n\n\n\n

En l\u2019absence d’un accord avec le FMI, nous pensons qu\u2019environ 2,5 milliards de dollars de financement externe pourraient \u00eatre atteints en 2023 \u2013 principalement de l\u2019Alg\u00e9rie, d\u2019AfreximBank, de pr\u00eats-projets de partenaires multilat\u00e9raux et de subventions accrues de partenaires bilat\u00e9raux \u2013 intensifiant les d\u00e9fis de financement. Les sources de financement alternatives pour 2024 ne sont pas claires.<\/p>\n\n\n\n

R\u00e9formes et n\u00e9gociations avec le FMI au point mort<\/em><\/strong> : le conseil d\u2019administration du FMI n\u2019a pas approuv\u00e9 un nouveau m\u00e9canisme de financement \u00e9largi (EFF) de 1,9 milliard de dollars sur 48 mois, pr\u00e9vu en d\u00e9cembre 2022, car les actions pr\u00e9alables n\u2019ont pas \u00e9t\u00e9 respect\u00e9es. En particulier, le pr\u00e9sident a exprim\u00e9 son opposition \u00e0 une r\u00e9forme convenue des subventions aux carburants (le gouvernement travaille sur une nouvelle proposition de r\u00e9forme au FMI), tandis que la r\u00e9vision de la loi sur la gouvernance des entreprises publiques a \u00e9t\u00e9 renvoy\u00e9e au parlement.<\/p>\n\n\n\n

Des progr\u00e8s ont \u00e9t\u00e9 accomplis sur d’autres r\u00e9formes approuv\u00e9es par le FMI et aboutissant \u00e0 un accord au niveau du personnel en octobre 2022. L\u2019engagement de ma\u00eetriser la masse salariale, concr\u00e9tis\u00e9 par un accord avec le principal syndicat, l\u2019UGTT, reste au c\u0153ur de la consolidation budg\u00e9taire, et des mesures fiscales ont \u00e9t\u00e9 adopt\u00e9es pour am\u00e9liorer la mobilisation des recettes.<\/p>\n\n\n\n

R\u00e9serves de change \u00e0 risque <\/em><\/strong>: nous pr\u00e9voyons que le d\u00e9ficit du compte courant (CAD) se r\u00e9duira \u00e0 7% du PIB en 2023 et \u00e0 6,5% en 2024 contre 8,5% en 2022. L\u2019am\u00e9lioration sera tir\u00e9e par une reprise significative des recettes touristiques, en grande partie fix\u00e9es par le creusement des d\u00e9ficits des balances \u00e9nerg\u00e9tique et alimentaire, malgr\u00e9 la baisse des prix internationaux. Le CAD encore important cr\u00e9era pr\u00e8s de 3,5 milliards USD de besoins de financement ext\u00e9rieur en 2023 et 2024, aggrav\u00e9s par des \u00e9ch\u00e9ances de la dette ext\u00e9rieure publique de plus de 2 milliards USD en 2023 et de pr\u00e8s de 3 milliards USD en 2024.<\/p>\n\n\n\n

Les sources de financement ext\u00e9rieur d\u00e9pendent fortement des emprunts ext\u00e9rieurs du gouvernement, et nous pensons qu\u2019un d\u00e9ficit important du financement ext\u00e9rieur du gouvernement au-del\u00e0 de notre sc\u00e9nario central exercerait une pression suppl\u00e9mentaire sur les r\u00e9serves, qui s\u2019\u00e9levaient \u00e0 7,8 milliards USD ou 93 jours de couverture des importations en avril 2023 (contre 129 jours pour la m\u00eame p\u00e9riode l\u2019an dernier).<\/p>\n\n\n\n

Les IDR \u00abCCC-\u00bb de la Tunisie refl\u00e8tent \u00e9galement les principaux facteurs de notation suivants :<\/p>\n\n\n\n

D\u00e9ficit budg\u00e9taire plus faible, les vuln\u00e9rabilit\u00e9s demeurent<\/em><\/strong> : nous pr\u00e9voyons une r\u00e9duction du d\u00e9ficit budg\u00e9taire \u00e0 5,8% du PIB en 2023 et \u00e0 4,5% en 2024, contre 6,9% en 2022. Ceci est principalement le r\u00e9sultat d\u2019une performance stable des revenus, d\u2019une masse salariale contenue (r\u00e9duction en pourcentage du PIB), et la baisse du co\u00fbt des subventions alimentaires et \u00e9nerg\u00e9tiques soutenue par la baisse des prix internationaux. Cependant, nous pensons que le blocage des progr\u00e8s en mati\u00e8re de r\u00e9formes emp\u00eache la r\u00e9duction des vuln\u00e9rabilit\u00e9s budg\u00e9taires aux chocs.<\/p>\n\n\n\n

Les rigidit\u00e9s budg\u00e9taires resteront \u00e9lev\u00e9es, la part des salaires, des int\u00e9r\u00eats et des subventions repr\u00e9sentant plus de 90% des recettes publiques (hors subventions) en 2023 et 2024, et \u00e0 moins d\u2019\u00eatre r\u00e9form\u00e9es, elles continueront de poser des risques pour la viabilit\u00e9 budg\u00e9taire.<\/p>\n\n\n\n

La dette pourrait baisser, mais les risques sont \u00e9lev\u00e9s<\/em><\/strong> : nous nous attendons \u00e0 ce que la dette culmine \u00e0 80,9% en 2023, contre 79,4% en 2022, et diminue \u00e0 77,3% en 2024, \u00e0 condition que la voie de la r\u00e9forme budg\u00e9taire ne d\u00e9raille pas, soutenue par des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9els n\u00e9gatifs en 2023, et une croissance du PIB plus \u00e9lev\u00e9e et une consolidation budg\u00e9taire par la suite. La trajectoire de la dette reste tr\u00e8s sensible aux chocs budg\u00e9taires et au taux de change, ce dernier \u00e9tant une source potentielle de pression en cas de retards prolong\u00e9s dans l\u2019obtention de financements ext\u00e9rieurs.<\/p>\n\n\n\n

Perspectives de croissance d\u00e9favorables <\/em><\/strong>: nous pr\u00e9voyons que la croissance du PIB ralentira \u00e0 1,4% en 2023 contre 2,4% en 2022 en raison d\u2019une inflation contenue mais toujours \u00e9lev\u00e9e (moyenne de 11% selon les pr\u00e9visions de Fitch), d\u2019un dosage politique plus serr\u00e9 en r\u00e9ponse aux d\u00e9s\u00e9quilibres macro\u00e9conomiques et budg\u00e9taires, la croissance en Europe (principal partenaire commercial de la Tunisie), un niveau \u00e9lev\u00e9 d\u2019incertitude quant \u00e0 l\u2019orientation des r\u00e9formes et de l\u2019\u00e9conomie, et des conditions m\u00e9t\u00e9orologiques d\u00e9favorables affectant le secteur agricole. Nous pr\u00e9voyons ensuite une am\u00e9lioration mod\u00e9r\u00e9e de la croissance \u00e0 2,3% en 2024, principalement tir\u00e9e par un effet de rattrapage \u00e0 partir de 2023, et se maintiendra autour de ce niveau \u00e0 moyen terme.<\/p>\n\n\n\n

ESG – Gouvernance :<\/em><\/strong> la Tunisie a un score de pertinence ESG (RS) de ‘5’ tant pour la stabilit\u00e9 politique et les droits que pour l\u2019Etat de droit, la qualit\u00e9 institutionnelle et r\u00e9glementaire et le contr\u00f4le de la corruption. Ces scores refl\u00e8tent le poids \u00e9lev\u00e9 que les indicateurs de gouvernance de la Banque mondiale (WBGI) ont dans notre mod\u00e8le exclusif de notation souveraine. La Tunisie a un classement WBGI moyen au 44e centile, refl\u00e9tant une faible stabilit\u00e9 politique, un \u00e9tat de droit et des droits de participation au processus politique \u00e9tablis mais affaiblis et une capacit\u00e9 institutionnelle mod\u00e9r\u00e9e et un niveau de corruption per\u00e7ue.<\/p>\n\n\n\n

Les sensibilit\u00e9s de la notation<\/p>\n\n\n\n

Facteurs qui pourraient, individuellement ou collectivement, conduire \u00e0 une action de notation n\u00e9gative\/d\u00e9classement :<\/p>\n\n\n\n

– Finances publiques<\/em><\/strong> : augmentation des signes indiquant qu\u2019un d\u00e9faut est probable, par exemple en raison de l\u2019impossibilit\u00e9 d’obtenir un financement du FMI et de d\u00e9bloquer le financement des cr\u00e9anciers publics associ\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

– Comptes ext\u00e9rieurs<\/em><\/strong> : pression accrue sur les comptes ext\u00e9rieurs entra\u00eenant une forte baisse des r\u00e9serves de change ou une nouvelle d\u00e9t\u00e9rioration de la viabilit\u00e9 de la dette ext\u00e9rieure.<\/p>\n\n\n\n

Facteurs qui pourraient, individuellement ou collectivement, conduire \u00e0 une action\/am\u00e9lioration de notation positive :<\/p>\n\n\n\n

– Finances publiques<\/em><\/strong> : mat\u00e9rialisation de financements ext\u00e9rieurs suffisants pour r\u00e9pondre aux besoins du gouvernement, par exemple, \u00e0 la suite de l\u2019approbation par le FMI d\u2019un nouveau programme et du d\u00e9blocage de nouveaux financements provenant d\u2019autres sources.<\/p>\n\n\n\n

Lire le rapport \u00e0 la source en anglais. <\/a><\/em><\/strong><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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