Selon l’agence japonaise «l’économie tunisienne est en voie de redressement. Le déficit courant s’est réduit et les réserves de change ont augmenté et les inquiétudes concernant la liquidité en devises étrangères se sont apaisées, malgré l’absence de perspective claire d’obtenir un soutien financier du Fonds monétaire international».

R&I a aussi justifié cette amélioration, dans un communiqué, par la baisse en pourcentage du déficit budgétaire est en produit intérieur brut (PIB) et par la diminution «de manière modérée» du ratio de la dette publique.

«Le gouvernement s’étant engagé à rétablir sa situation budgétaire», selon R&I qui estime que l’incertitude concernant le remboursement de la dette s’atténue.

«Sur la base de ces facteurs, ainsi que de la stabilité politique maintenue après l’élection présidentielle sans troubles majeurs», R&I a confirmé la note de l’émetteur en devises étrangères à B- et a ramené la perspective de notation à stable.

En 2024, le PIB réel a augmenté de 1,4 %. La reprise économique a été stimulée par la normalisation des conditions météorologiques qui avaient pesé sur l’économie l’année précédente, ainsi que par une forte demande touristique.

«La bonne performance économique se poursuivant en 2025, la croissance annuelle devrait se situer entre 1 % et 2 %», a encore fait valoir l’agence japonaise, qui estime que les répercussions directes des droits de douane appliquées lors des échanges entre la Tunisie et les Etats-Unis seraient limitées, compte tenu de la faible part des exportations tunisiennes vers les États-Unis. Néanmoins, elle recommande de prêter attention aux répercussions indirectes que la Tunisie pourrait subir en fonction de la tendance économique en Europe, principale destination des exportations du pays.

«Si la production agricole et le tourisme continuent de progresser régulièrement, l’économie tunisienne devrait connaître une croissance comprise entre 1 % et 2 % en 2026 et au-delà, même si cela dépendra également de la demande extérieure et de la situation politique intérieure», souligne R&I.

Au cours des dernières années, l’excédent de la balance des services s’est creusé, soutenu par la hausse des recettes touristiques. La balance des revenus primaires restant également excédentaire grâce aux transferts de fonds des Tunisiens travaillant à l’étranger, le déficit courant s’est réduit en pourcentage du PIB. En 2024, le déficit était de 1,7 % du PIB.

À l’avenir, le solde de la balance courante devrait afficher un déficit de 2 à 3 % du PIB, reflétant une augmentation des importations d’énergie, de biens intermédiaires et de biens de consommation sous l’effet d’une activité économique plus soutenue.

La masse salariale des fonctionnaires et les subventions représentant une part importante des dépenses publiques, il reste peu de marge pour les dépenses d’investissement et autres dépenses qui contribuent à renforcer les fondamentaux économiques, selon R&I.

Tout en s’efforçant de garantir les recettes fiscales, le gouvernement s’est attaché à réduire les dépenses, en particulier les salaires des fonctionnaires, ramenant le déficit budgétaire à 6 % du PIB en 2024. Dans le budget 2025, le gouvernement prévoit de contenir le déficit budgétaire à 5,5 % du PIB. Compte tenu de la relative stabilité des prix de l’énergie, une augmentation des dépenses de subventions serait évitée. Selon R&I, le solde budgétaire devrait continuer à s’améliorer au cours des deux prochaines années.

Il y a lieu de rappeler que R&I avait, le 29 août 2023, dégradé la notation souveraine de la Tunisie de «B» à «B-», tout en maintenant la perspective «négative».

Cette décision était justifiée par la situation budgétaire et extérieure difficile, reflétée par la persistance d’un déficit budgétaire et d’un taux d’endettement public à des niveaux relativement élevés, conjuguée avec des perspectives d’assainissement budgétaire incertaines.

D’après Tap.

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L’agence de notation américaine a, également, annoncé, vendredi 28 février 2025, avoir relevé la notation de la dette senior non garantie de la Banque centrale de Tunisie (BCT) de «Caa2» à «Caa1», et maintenu la perspective stable.

Cette révision de la note de la Tunisie reflète l’amélioration du profil d’amortissement de la dette extérieure du secteur privé tunisien ainsi que la capacité de la BCT à maintenir ses réserves de change stables, au cours des deux dernières années, soutenues par des déficits de compte courant historiquement faibles, indique Moody’s.

Par conséquent, les besoins de financement extérieur de la Tunisie sont désormais plus faibles et mieux couverts par les réserves de change, précise encore l’agence. Et d’ajouter que la réduction progressive des déficits budgétaires contribue à atténuer le risque de remboursement malgré la persistance de certaines contraintes de financement.

Moody’s a indiqué que les perspectives stables reflètent les attentes des besoins de financement extérieur qui resteront contenus, même si la marge budgétaire pour répondre aux chocs restera limitée par les niveaux élevés de la dette et l’accès au financement du gouvernement dépendant de la BCT.

Selon Moody’s, des évolutions positives pourraient résulter de l’amélioration de la disponibilité des financements extérieurs et si l’assainissement budgétaire s’avérait plus rapide que prévu.

En revanche, l’environnement socio-économique continuera de présenter des risques négatifs pour la dynamique des réformes et les efforts d’ajustement budgétaire, avertit cependant l’agence.

Moody’s semble dire que le refus des autorités tunisiennes de mettre en route les réformes requises, notamment en ce qui concerne la réduction des subventions publiques et de la masse salariale du secteur public et l’assainissement des entreprises publiques en difficulté va maintenir de fortes pressions sur les finances de l’Etat.

I. B.  

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Le retard enregistré dans l’approbation finale d’un nouveau programme de financement avec le Fonds monétaire international (FMI) est de nature à exacerber davantage les risques de financement extérieur de la Tunisie et d’éroder ses réserves de change, a estimé l’agence de notation américaine Moody’s, puisque c’est d’elle qu’est venu le dernier coup.

Ce retard accroîtra également, le risque de dégradation de la notation souveraine de la Tunisie qui est actuellement de Caa1 et sous examen en vue d’une dégradation, ajoute l’agence de notation dans une note publiée suite à la déprogrammation de l’examen du dossier de la Tunisie par le conseil d’administration du FMI.

Selon la même source, ce retard est susceptible d’aggraver la situation de la Tunisie qui est «déjà difficile» en raison des risques de liquidités «de plus en plus élevés» et de sa vulnérabilité extérieure, ce qui expose le pays à un défaut de paiement.

Un nouveau programme du FMI s’avère «crucial» pour le pays, car il permettrait d’attirer de nouveaux fonds supplémentaires de partenaires multilatéraux et bilatéraux, dont l’Union Européenne et la Banque européenne pour la reconstruction et le développement (Berd), à des coûts abordables.

D’après Moody’s, la finalisation du budget 2023 demeure probablement une condition à la conclusion de l’accord de financement avec le FMI, actuellement en suspens.

Le dossier relatif à l’examen du programme de réformes de la Tunisie avait été retiré, le 14 décembre dernier, de l’ordre du jour de la réunion du conseil du Fonds, prévue initialement le 19 décembre courant, selon le calendrier actualisé publié par le FMI.

Le dossier tunisien ne figure pas à l’ordre du jour d’aucune réunion du FMI, du moins, jusqu’à la date du 22 décembre courant, selon le site du FMI qui précise néanmoins que le calendrier est susceptible d’être modifié et que l’ordre du jour de chaque réunion est généralement finalisé la veille de sa tenue.

Le 15 octobre dernier, le FMI avait annoncé que ses services et les autorités tunisiennes sont parvenus à un accord au niveau des services pour soutenir les politiques économiques de la Tunisie avec un accord de 48 mois, au titre du Mécanisme élargi de crédit, d’environ 1,9 milliard de dollars après avoir franchi plusieurs étapes importantes au cours des mois précédents.

Ces étapes comprennent la publication d’un programme de réforme par le gouvernement en juin 2022, et la conclusion en septembre 2022 d’un accord salarial avec les partenaires sociaux, ce qui implique une certaine maîtrise de la masse salariale du secteur public au cours des trois prochaines années.

Toutefois, la finalisation du budget 2023 – condition probable de l’approbation de l’accord de soutien financier par le conseil d’administration du FMI – reste en suspens, tout comme la nouvelle loi sur les entreprises publiques. Une source officielle avait affirmé à l’agence Tap que l’examen du programme tunisien a été reporté pour le début de l’année 2023. Inchallah !

D’après Tap.

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Elle a également, indiqué avoir placé la note de la Banque centrale de Tunisie (BCT) sous surveillance en vue d’une dégradation. La BCT «est légalement responsable des paiements sur toutes les obligations de l’État. Ces titres de créance sont émis au nom du gouvernement», écrit Moody’s. Avant cette action de notation, la notation de la BCT était Caa1 avec perspectives négatives, rappelle-t-elle dans son rapport.

«La décision de soumettre les notes à un examen en vue d’une révision à la baisse reflète l’évaluation de Moody’s selon laquelle, en l’absence d’un accord opportun sur un nouveau programme du FMI, les risques de liquidité de plus en plus élevés de la Tunisie et sa position extérieure fragile, augmentent le risque de défaut», note l’agence. Qui ajoute : «Les importants déséquilibres budgétaires et extérieurs de la Tunisie et les risques de refinancement élevés représentent d’importantes faiblesses du crédit qui, parallèlement aux tensions sociales, ont été exacerbées par les implications mondiales du conflit militaire russo-ukrainien».

Risques de financement et vulnérabilité externe

Moody’s envisage de concentrer, à cet effet, la période de surveillance sur l’évaluation des progrès accomplis par les autorités pour obtenir l’approbation par le conseil d’administration d’un nouveau programme du FMI qu’elle juge «essentiel pour atténuer les risques de financement et de vulnérabilité externe, et en fin de compte les risques sociaux – avant la fin de l’année».

Ce nouveau programme pourrait, selon l’agence, augmenter la probabilité de maintenir des sources de financement public suffisantes dans les années à venir pour éviter une crise de la balance des paiements ou budgétaire ayant des implications sociales négatives.

Les plafonds de la Tunisie restent inchangés à B1 pour le plafond en monnaie locale et B3 pour le plafond des réserves en devises. L’agence évoque, dans son rapport, une large empreinte du secteur public, des déséquilibres externes et un environnement politique et social difficile qui entrave l’environnement des affaires face à des institutions relativement prévisibles, bien qu’affaiblies, reflété par l’écart de trois crans entre le plafond de la monnaie locale et la notation souveraine.

Elle évoque également, des déséquilibres extérieurs persistants et la dépendance à l’égard des entrées de devises étrangères qui augmentent l’exposition des entreprises aux risques potentiels de transfert et de convertibilité.

Le 19 septembre 2022, Moody’s avait réagi à l’accord conclu le 15 septembre entre le gouvernement et l’Union générale tunisienne du travail (UGTT) concernant une augmentation salariale de 3,5% dans le secteur public et la fonction publique. Elle a précisé que cet accord est une étape vers un programme du FMI, soulignant que les besoins de financement élevés du gouvernement tunisien ne seront probablement satisfaits que par le déblocage d’un financement concessionnel dans le cadre d’un nouvel accord avec le bailleur de fonds international.

Affaiblissement de la gouvernance et incertitude sur l’avenir

Le 14 octobre 2021, la note souveraine de la Tunisie avait été abaissée par l’agence de notation américaine, de B3 à Caa1, alors que la perspective négative avait été maintenue.

Moody’s avait expliqué que ce déclassement reflète «l’affaiblissement de la gouvernance et une incertitude accrue quant à la capacité du gouvernement à mettre en œuvre des mesures à même de faciliter l’accès aux financements nécessaires pour répondre aux besoins de financement élevés, au titre des prochaines années».

La note Caa1 s’insère dans la catégorie spéculative du classement de Moody’s pour les obligations d’entreprise à long terme, selon le dictionnaire de Nasdaq. «Les obligations notées Caa1 sont jugées de mauvaise qualité et sont soumises à un risque de crédit très élevé. La note supérieure d’un cran est B3. La note inférieure d’un cran est Caa2».

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Une équipe réduite des services du Fonds monétaire international (FMI) se rendra, fin mars 2022, en Tunisie, afin de poursuivre les discussions avec les autorités, concernant un nouvel accord de financement. Parions que la négociation sera très dure d’autant que l’agence de notation Fitch Ratings vient de réviser à la baisse la note souveraine de la Tunisie de «B –» avec perspectives négatives à «CCC». Difficile de tomber plus bas pour une économie qui était qualifié de pré-émergente dans les années 1990. C’est à croire qu’une dictature éclairée sied mieux à nos pays sous-développés.

Dans sa note, l’agence a souligné, dans un communiqué publié vendredi 18 mars, que «l’opposition sociale enracinée et les frictions permanentes avec les syndicats limitent la capacité du gouvernement à adopter des mesures d’assainissement budgétaire fortes, compliquant les efforts visant à sécuriser le programme du FMI», mettant ainsi le doigt sur l’un des drames de notre pays qui, en plus de la mauvaise gouvernance qui y règne depuis 2011, est atteint par un mal chronique : une centrale superpuissante conduite par des dirigeants extrémistes. Et cela, aucun dirigeant politique n’ose le dire clairement et chercher à y faire face, par calcul politique, par opportunisme et, surtout, par lâcheté.

Bientôt, le toit tombera sur nos têtes à tous et personne ne sera épargné, à commencer par les extrémistes de tous les camps, qui ont mené le pays sur la pente suicidaire actuelle.

Fitch Rating a indiqué que l’abaissement de la note au catastrophique «CCC» reflète «des risques de liquidité budgétaire et externe accrus dans le contexte de nouveaux retards dans l’accord sur un nouveau programme avec le FMI, après les changements politiques de juillet 2021, qui est nécessaire pour accéder à la plupart des créanciers officiels».

Opposition sociale enracinée et les frictions permanentes avec les syndicats

Fitch a rappelé qu’elle n’attribue généralement pas d’Outlook (perspectives) avec une notation de «CCC» ou moins. Elle a souligné que l’opposition sociale enracinée et les frictions permanentes avec les syndicats, limitent la capacité du gouvernement à adopter des mesures d’assainissement budgétaire fortes, compliquant les efforts visant à sécuriser le programme du FMI.

«Parallèlement à la hausse des prix des produits de base, la lenteur de la mise en œuvre des réformes pourrait conduire à une situation où la restructuration de la dette est nécessaire pour la viabilité de la dette, même dans le cadre d’un programme avec le FMI», a ajouté Fitch Ratings.

«Cependant, le gouvernement a fermement déclaré qu’il n’envisageait pas une restructuration de la dette et la Tunisie ne s’est jamais engagée avec le Club de Paris», a souligné Fitch.

L’agence de notation a estimé que le déficit du compte courant restera élevé à 8,5% du PIB en 2022, contre 7,8% en 2021.

Les salaires et les intérêts absorberont près de 70% des revenus

«Nous prévoyons que les revenus s’amélioreront en 2022 avec l’expansion de l’économie et l’expiration des mesures d’exonération fiscale, mais cela sera largement compensé par l’augmentation des subventions aux prix du carburant, du gaz et des céréales et par une charge d’intérêts croissante», avertit l’agence. Et d’ajouter : «Les salaires et les intérêts absorberont près de 70 % des revenus et continueront de limiter considérablement, la flexibilité budgétaire malgré un gel des embauches», soulignant l’un des maux chroniques de l’économie tunisienne, un sureffectif et une masse salariale du secteur public qui absorbent l’essentiel des ressources nationales.

Tout en prévoyant que le déficit se réduira à 6,9% du PIB en 2023, en grande partie grâce à la baisse des dépenses de subventions énergétiques et alimentaires, l’agence ajoute : «Nous prévoyons que la dette extérieure atteindra 84 % en 2022 et 84,7 % en 2023».

Les besoins de financement du gouvernement sont élevés en raison de l’important déficit et des échéances de la dette qui s’établiront à 9,2% du PIB en 2022 et 8,9% en 2023.

Pour l’agence de notation, un accord avec le FMI qui succèdera au programme qui a expiré en 2020 reste essentiel pour le financement extérieur, car la Tunisie a perdu l’accès aux marchés internationaux. Bien que l’engagement des créanciers publics extérieurs à aider la transition démocratique de la Tunisie et à contenir les flux migratoires à travers la Méditerranée reste fort, le soutien financier de nombreux partenaires est lié à un accord avec le FMI.

Sans un accord avec le FMI, la Tunisie perd l’accès aux marchés internationaux

L’Agence a rappelé que le budget de la Tunisie pour l’exercice 2022 suppose qu’un programme du FMI soit mis en place d’ici le milieu de l’année et que la Tunisie recevra environ 4 milliards de dollars de financement extérieur, sur la base d’un accord avec le FMI portant sur un prêt de 700 millions de dollars.

«Notre scénario de base suppose un accord sur un programme du FMI au deuxième semestre de 2022, avec des décaissements conditionnés à l’adoption de certaines réformes», a indiqué Fitch Ratings. «Cela entraînerait probablement des retards supplémentaires dans les décaissements des fonds des créanciers officiels par rapport au calendrier budgétaire, outre les risques d’exécution», a-t-elle ajouté.

«Nous nous attendons à ce que la Tunisie continue de compenser le faible financement extérieur en empruntant massivement auprès de sources nationales», note encore Fitch.

L’agence estime aussi que, malgré les progrès réalisés pour combler la divergence de positions entre le gouvernement et le syndicat sur le programme de réforme, il existe une forte opposition sociale aux réformes fiscales et peut-être des événements politiques controversés à venir, tels que le référendum constitutionnel prévu (juillet 2022) et élections législatives (décembre 2022).Cela signifie qu’un accord pourrait ne pas être atteint et que le gouvernement pourrait avoir du mal à mettre en œuvre les réformes convenues requises pour les décaissements prévus du FMI.

Dans un scénario sans réforme, la Tunisie pourrait finalement être considérée comme nécessitant un traitement du Club de Paris avant d’être éligible à un financement supplémentaire du FMI, avec des implications pour les créanciers du secteur privé.

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