Cette envolée, qui a vu l’indice franchir pour la première fois la barre symbolique des 13 000 points, est principalement attribuée aux impacts positifs sur le comportement des cours des actions des sociétés performantes ayant publié de bons résultats au titre de l’exercice 2024 ou décidé de bons niveaux de dividendes.

L’indice Tunindex 20, représentatif des plus grandes valeurs, a suivi la même tendance avec un gain de 36,30%.

Concernant la capitalisation boursière globale du marché, elle a enregistré une croissance de 31%, s’élevant à 34,66 milliards de dinars contre 26,46 milliards à la fin de 2024. Le secteur financier demeure prépondérant, captant 54% de cette valorisation.

Le dynamisme du marché se reflète également, dans le volume global des échanges, qui a progressé de 46,3% pour atteindre 5,37 milliards de dinars. Sur la seule Cote de la Bourse, le volume quotidien moyen est passé de 7 millions de dinars (MD) en 2024 à 12,3 MD, en 2025.

L’analyse des performances des indices sectoriels place l’indice «Services aux consommateurs» à la tête du classement avec un gain de 59,32%, suivi de l’indice «Biens de consommation» avec une performance de 40,40%. Parmi les performances individuelles les plus spectaculaires, le rapport de la Bourse de Tunis cite Assad (+412,9%), Tuninvest-Sicar (+359,5%), et Poulina (+118,3%).

En ce qui concerne la capitalisation boursière détenue par les étrangers, qui demeure essentiellement stratégique, elle a augmenté de 1 364MD en 2025 pour passer à 6552MD représentant 18,9% de la capitalisation globale du marché, contre 5 188MD et une part de 19,6% en 2024.

Pour ce qui est du montant des transactions sur le marché hors cote, il a augmenté de 454,4% pour atteindre 109 MD contre 20 MD en 2024. Les opérations d’enregistrement et les déclarations ont porté sur un montant de 2 209 MD contre 1 889 MD pour l’année 2024, soit une hausse de 17%.

Il convient de noter que la performance de l’année 2025 n’est pas un événement isolé mais elle s’inscrit dans une trajectoire durable de valorisation du marché tunisien, puisque le Tunindex vient de boucler sa cinquième année consécutive de hausse, confirmant sa résilience face aux chocs économiques.

Cette dynamique quinquennale a été soutenue par la solidité financière des entreprises cotées, dont le résultat global a encore progressé de 12,2% en 2024. Elle a également bénéficié d’un contexte de liquidité abondante dans le système bancaire, entraînant une réallocation de l’épargne vers le marché boursier face à la baisse des taux de placement alternatifs.

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En effet, et, «tenant compte de l’inflation, la hausse affichée est plutôt une baisse en terme réelle négative de – 5%», souligne la note.

Outre le ralentissement économique, cette érosion de la confiance et de l’attractivité des actifs tunisiens, sont expliquées par «la politique monétaire très restrictive, l’humeur globale pas très favorable à la capitalisation boursière» sur la place de Tunis, alors que «les affaires roulent mieux ailleurs, en Europe, ou encore dans les marchés informels omniprésents en Tunisie.»

Alors que les sociétés financières dominent toujours la capitalisation boursière avec une part de 51,3%, suivies des biens de consommation avec 28,8%, le secteur industriel avec 8,3% «recule dramatiquement pour plusieurs années de suite.»

Commentant la domination du marché boursier par les sociétés financières, Economics for Tunisia note : «Les banques tunisiennes continuent à engranger d’importants bénéfices, alors que la croissance de l’économie du pays reste très faible, à peine supérieure au taux de croissance démographique. Elles sont aidées en cela par la Banque centrale qui a augmenté quatre fois son taux directeur, et par une pression gouvernementale, contractant auprès de ces banques des prêts sans risque, libellés en devises et bien rémunérés. L’épargne locale est ainsi détournée pour l’Etat, et pour payer les salaires des fonctionnaires. Les investisseurs n’aiment pas ce contexte très politisé.»

Conclusion : si l’activité boursière a terminé nominalement l’année dans la zone verte, elle a réellement terminé dans la zone rouge. En effet, avec un dinar tunisien qui continue sa dépréciation face au dollar, et une inflation dépassant désormais les 10%, en dinars constats, l’évolution réelle de la capitalisation boursière serait négative de l’ordre de -5%.

I. B.

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Lors d’une conférence de presse tenue au siège de la Bourse, pour présenter les principaux indicateurs boursiers pour les 10 premiers mois de 2022, Sahnoun a déclaré qu’il s’agit d’une décision souveraine, considérant que la cotation des entreprises d’État y améliorera le niveau de transparence et renforcera la gouvernance.

La bonne santé du secteur banquier

Commentant la croissance de 16,70% du Tunindex sur les 10 premiers mois de 2022, alors qu’une tendance baissière a été affichée par la plupart des bourses arabes et étrangères (Egypte : -7,1%, Casablanca : -18,8%, New York : -9,6%, Paris : -12,3%, Shanghai : -37,2%….), Sahnoun a déclaré : «Contrairement aux autres bourses du monde, celle de Tunis ne reflète pas la réalité économique du pays, car elle est dominée par le secteur financier, avec plus de la moitié du Tunindex tiré par le secteur financier.»  Et il a ajouté : «Le secteur financier, qui se porte actuellement très bien, tire l’indice boursier vers le haut. Le secteur bancaire est désormais apprécié par les investisseurs pour trois facteurs principaux. Le premier est la politique monétaire, et plus particulièrement la hausse des taux d’intérêt, ce qui a amélioré les marges des banques Le second facteur est la qualité des risques pris par les banques et la part importante du risque souverain (émissions gouvernementales : bons du trésor et obligations nationales) qui représente 20% du total bilan. Ce risque rentable et rémunérateur contribue fortement à l’amélioration des résultats des banques. Le troisième facteur est lié à la politique de taux de change. En termes de réserves de change, nous sommes passés d’une couverture d’environ 140 jours d’importations en début d’année à environ 100 jours actuellement. Nous sommes sur une tendance où la demande de devises est supérieure à l’offre. Cette situation pousse les banques à anticiper et cette anticipation a un effet sur le spread bancaire. Ces trois facteurs ont fait grimper l’indice bancaire de 36% depuis le début de l’année et c’est ce qui explique l’engouement des investisseurs pour ce secteur.»

Les PME hésitent encore à s’introduire en bourse  

Interrogé sur l’impact, en termes d’introduction en bourse, de l’arrêté du ministre des Finances pris en mai 2022 pour faciliter l’accès des PME et élargir le nombre d’entreprises cotées sur le marché alternatif, le PDG de la Bourse de Tunisa déclaré : «Je suis frustré d’annoncer qu’aucun dossier de candidature n’a été déposé depuis. Nous pensions que nos PME avaient besoin de lever des fonds, car  elles manquent de fonds propres, ont du mal à accéder au financement bancaire et attendaient ce décret venu simplifier les démarches d’introduction en bourse pour franchir le pas, mais malheureusement il ne s’est rien passé.»

A ce titre, Sahnoun reproche surtout aux banques, aux professionnels du capital investissement et aux courtiers en bourse, qui connaissent le mieux les besoins réels des PME, de ne pas avoir suffisamment communiqué sur les bénéfices d’une introduction en bourse sur le marché alternatif des PME nationales. Une bonne communication dans ce sens aurait pu favoriser l’inscription de bon nombre de PME sur ce marché, mais cette communication a malheureusement fait défaut.

D’après Tap.

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La capitalisation boursière a progressé de 0,74% en 2021, soit 170 millions de dinars tunisiens (MDT), atteignant 23 262 MDT contre 23 092 MDT fin 2020, selon un bilan publié par la Bourse des valeurs mobilières de Tunis (BVMT). La quasi-stabilité de la capitalisation résulte de la bonne tenue des cours boursiers par rapport aux grandes capitalisations.

Par ailleurs, et selon le bilan de l’activité boursière en 2021, la balance des variations des cours des actions cotées durant l’année 2021 a été marquée par les hausses qui ont touché 45 valeurs, alors que les baisses ont concerné 34 autres.

Les sociétés du secteur financier dominent toujours la capitalisation boursière avec une part de 42,3%, suivies des secteurs des biens de consommation et de l’industrie qui ont des parts respectives de 37,5% et 8%.

Les dix plus grandes capitalisations boursières représentent 62,6% de la capitalisation totale avec une valeur totale de 14,568 MDT.

Le volume des échanges globaux en 2021 s’est contracté de 8%, atteignant 2 585 MDT contre 2 807 MDT l’année précédente. Les volumes négociés en bourse représentent 64,7% du volume global, 2,3% des échanges de gré à gré et 33% des déclarations et cotations.

Le volume des échanges a augmenté de 6,9% en 2021 à 1 672 MDT contre 1 564 MDT en 2020, soit un volume quotidien moyen de 6,7 MDT contre 6,3 MDT en 2020.

Les échanges de titres de capital représentent 93% du volume des échanges pour une valeur totale de 1 554 MDT contre 1 399 MDT en 2020, soit une hausse de 11,1%.

Les transactions de blocs représentent 37% du volume des échanges de titres de capital et 34% des actions cotées à la Bourse de Tunis, soit 573 MDT contre 238 MDT en 2020.
Les opérations sur titres de créance représentent 7% du volume boursier négocié, soit 117 MDT en 2021 contre 164 MDT en 2020.

La valeur des transactions de gré à gré a progressé de 154,9% pour atteindre 60 MDT contre 23 MDT en 2020. Les inscriptions et déclarations se sont élevées à 854 MDT contre 1 220 MDT en 2020 (-33%).

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La Tunisie mène une guerre sans merci contre le Covid-19. Ce faisant, les moyens publics sont limités et on peut se demander : où est passée la responsabilité sociale des entreprises (RES) ? La question se pose avec acuité, notamment pour un système bancaire qui engrange des bénéfices grandissants.

Par Samir Trabelsi, Attig Najah et Moktar Lamari *

Exsangue et déficitaire, le Budget de l’État tunisien a réussi, de peine et de misère, à mobiliser 2,5 milliards de dinars pour contrer la pandémie du Covid-19. En face, les banques et le système bancaire ont déçu! Ce système oligopolistique a consenti à peine 1,2% de ses revenus bruts pour contrer la pandémie.

Un déficit de RES ? Un manque d’éthique sociale des Pdg des banques ? Ou les deux en même temps?

Mal-gouvernance, indifférence ou irresponsabilité ?

Alors que le Covid-19 fait des ravages humains et économiques, la société tunisienne tente de mobiliser tous les moyens et catalyser toutes les bonnes volontés pour faire un front commun contre le fléau qui sévit en Tunisie depuis 3 semaines.

Tous en Tunisie veulent mettre la main dans la main : de chacun selon ses moyens et à chacun selon ses besoins. Les hôpitaux ont des besoins énormes, tellement ils étaient abandonnés et laissés pour compte depuis quarante ans.

Presque quatre millions de citoyens vivent aujourd’hui une précarité alarmante les fragilisant de plus en plus, dans un contexte de pandémie. Les organisations à but non lucratif, les entreprises et les particuliers devaient en principe venir en aide à une Tunisie vivant les affres de la Covid-2019 : subissant un parlementarisme toxique, éprouvant un pouvoir exécutif inefficace, verbeux et très peu axé sur les résultats.

Alors que plusieurs parties prenantes à travers le monde ont été des forces positives et ont pris des mesures sans précédent pour supporter et atténuer les répercussions sociales et économiques du coronavirus, force est de constater que la contribution des banques tunisiennes, grandes entreprises, hôteliers et exportateurs est restée en-deçà des attentes pour contrer la pandémie du Covid-19.

Le déficit en responsabilité sociale des entreprises

Le concept de la responsabilité sociale des entreprises (RSE) ne date pas d’aujourd’hui. Il remonte aux années 1950. Le concept stipule notamment que les entreprises doivent contribuer à financer les efforts collectifs consentis par leur société, surtout en contexte des crises.

Le concept de RSE incarne un principe de solidarité, exigeant qu’en période de crise notamment, les bénéfices privés doivent venir en aide à la société. Contrairement à cette vision restrictive, des chercheurs comme Mohr, Webb et Harris (2001) ont suggéré une vision partenariale des entreprises. Et même si l’économiste américain Friedman stipule que la RSE doit d’abord augmenter les profits, en s’acquittant dans la mesure du possible le soutien à la société et aux communautés et la société dans son ensemble.

Dans ce contexte, les entreprises (PME, multinationales, etc.) sont sommées de réserver une partie de leurs profits nets vers la satisfaction des besoins de parties prenantes de la société, favorisant leur continuité d’exploitation, pérennité, et développement durable dépendent de leur engagement conséquent en matière de responsabilité sociale.

Plusieurs études académiques ont mis en exergue les bienfaits de la RS : réduction du coût de capital, promotion du branding, amélioration de la capitalisation boursière, amélioration de la notation de crédit et l’internationalisation des externalités négatives dans le contexte d’affaires.

Surplus financiers, déficits en RS

Le système bancaire tunisien ne semble pas réaliser sa responsabilité sociale. Le système bancaire, depuis la Loi de 2016 sur l’autonomisation de la Banque centrale par rapport au gouvernement, s’est trouvé en position de rentier et de privilégié récipiendaire de rentes indues.

Dopés par des bénéfices acquis par un système de transfert des impôts des contribuables, le système bancaire tunisien accumule les bénéfices en dehors des efforts régis par les règles de la concurrence et les principes du marché libre.

La déception à l’égard du système bancaire est double.

Un, tous les observateurs ont regretté la modicité de la contribution des banques tunisiennes dans le financement de la campagne menée pour mobiliser les ressources et financements pour le système de santé. À peine 1% des revenus d’une seule année sont mobilisés pour cette fin. On se serait attendu à au moins 5%, comme minimum.

Revenus (REV), résultat net (RN) et dons des banques tunisiennes

*Source des Données Comptables: Rapports annuels des Banques pour l’exercice Comptable 2018. ** Les Chiffres sont en Millions de Dinars, *** Dons totaux du Groupe Majda Tunisia.

Selon le tableau, les banques tunisiennes ont réalisé des revenus record qui s’élèvent à 11 180 Millions de dinars lors de l’exercice comptable de 2018. L’année 2019 a fait mieux que sa précédente, mais ses données ne sont pas disponibles. Nos banques ont également réalisé des bénéfices record qui s’élèvent à 1 205 Millions de dinars.

Depuis la révolution de 2011, les gouvernements successifs ainsi que la Banque centrale ont toujours supporté le bon fonctionnement et l’efficience des banques tunisiennes. En effet, les banques publiques (la BH Bank, la Société tunisienne de banques, la Banque nationale agricole) ont bénéficié d’un appui financier considérable dans le cadre d’un programme de recapitalisation adopté par le gouvernement, et payé de peine et de misère par les contribuables.

Par ailleurs, le volume global de refinancement de la Banque centrale de Tunisie, devenue autonome du gouvernement depuis 2016, pour les banques tunisiennes a augmenté de façon substantielle, en 2018, atteignant des niveaux sans précédent, dépassant même les 16 milliards de dinars.

Le montant total consenti par les banques tunisiennes au fonds 1818 dédié à la lutte contre le Covid-19 s’élève seulement à 129 millions de dinars. Ce montant ne représente que 1,15% des revenus réalisés par les banques tunisiennes au cours de l’exercice comptable de 2018.

Force est de constater que la contribution de nos banques à la lutte au Covid-19 est décevante. Elle demeure très modeste et sûrement en-deçà des défis sanitaires, économiques, et sociaux qu’affronte la société tunisienne.

La deuxième déception tient à la modicité de la contribution au regard des salaires et émoluments attribués aux Pdg des banques tunisiennes. Le tableau suivant détaille cette modicité. Les salaires des Pdg des banques tunisiennes varient entre un maximum de 2 millions de dinars (ATB) et un minimum de 509.000 dinars. En moyenne un Pdg d’une banque tunisienne perçoit 1 million de dinars.

Rémunération des PDG des Banques tunisiennes

Source des Données sur la Rémunération des PDG: Rapports annuels des Banques pour l’Exercice Comptable 2018 ** Les chiffres sont en mille dinars.

Mohoney et Thorn (JBE-2006) notent l’importance de la structure de la rémunération des dirigeants pour l’incitation des Pdg des banques pour investir dans la responsabilité sociale. À l’inverse, les Pdg des banques tunisiennes semblent utiliser la RS comme instrument de marketing à vocation vénale plutôt que sociale.

Le gouvernement tunisien et la Banque centrale doivent progressivement former les Pdg des banques et inculquer aux banques les principes de la responsabilité sociale, notamment en situation des crises et pandémies aiguës.

La rémunération des Pdg doit à l’avenir constituer un outil efficace pour aligner les intérêts de ces Pdg avec celui du «bien commun». Le tout pour faire de ces institutions des entreprises socialement responsables et éthiquement redevables à leur communauté et bien-être collectif. En matière de RS, les Pdg des banques tunisiennes doivent comprendre les enjeux de leur RS et doivent passer d’un mode «nice to do it» à un mode «must do it».

Les conseils d’administration de ces banques, ainsi que leur Pdg doivent faire plus et mieux en matière de RSE. Faute de quoi, la fiscalité doit l’imposer rapidement et efficacement.

Les entreprises tunisiennes ne doivent pas mettre la tête dans le sable pour ne pas voir venir la vague, voire le tsunami du Covid-2019, avec tous les méfaits économiques et sociaux liés.

* Universitaires au Canada.

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