Moktar Lamari *

La politique monétaire, menée par la Banque centrale de Tunisie est récessive puisque axée sur des taux d’intérêt hypertrophiés et peu justifiés, aggrave l’impasse économique plutôt que de la débloquer.

Dans sa conception actuelle, la politique monétaire s’entête à faire plus de ce qui n’a pas marché dans le passé. S’obstinant à maintenir des taux d’intérêt très élevés, le conseil d’administration de la BCT ne rend pas service à la Tunisie. Surtout que le pays fait face à un marasme économique qui perdure et qu’aucun parmi la quinzaine de gouvernements de l’ère du post-2011 n’a pu endiguer pour relancer la machine de production.

Cinq problèmes structurels expliquent ce marasme et ces tendances haussières des prix quasi immuables et qui n’augurent rien de rassurant pour l’avenir du pays et des générations montantes. Ces hausses des prix érodent le pouvoir d’achat, appauvrissent les populations les plus vulnérables et menacent l’instabilité sociopolitique. Et pour cause…

– Un: l’économie tunisienne est paralysée par une grave érosion de la productivité globale des facteurs. Les travailleurs ne font pas le nécessaire pour produire plus et mieux. L’esprit vindicatif insufflé par un syndicalisme rétif aux réformes n’aidant pas le travail et la productivité. Et le sens du travail s’effrite de plus en plus.

– Deux: la propension marginale à consommer des Tunisiens est en hausse continue. L’occidentalisation des modes de consommation amplifie les demandes et les ambitions des familles et des travailleurs. Le salaire moyen des travailleurs est de 950 dinars par mois. On ne peut plus épargner, ni avoir un logement décent.

– Trois: une bonne partie de l’inflation est importée. Et par deux canaux. Le déficit commercial alimentaire et le croissement continu des effectifs de Tunisiens expatriés et revenant périodiquement en Tunisie avec des revenus moyens allant jusqu’à dix fois ceux des Tunisiens. Un Tunisien sur six est expatrié (2 sur 12 millions).

– Quatre: les taux d’intérêts élevés n’aident pas l’investissement et donc la création des entreprises innovantes, compétitives et permettant de dynamiser la croissance et le progrès social. Des taux d’intérêt qui frôlent la moyenne de 13%, soit 4 à 5 fois plus élevés que les mêmes taux au Maroc, ou en Europe.

– Cinq: l’État et les politiques publiques continuent de privilégier la demande au détriment de l’offre. Les politiques de la demande sont plus rentables politiquement que celles de l’offre parce qu’elles procurent plus de votes, même si l’État s’endette de plus en plus et alourdit la facture de la dette à transférer aux générations futures.

Le tableau ci-dessous réalisé par Fitch (en anglais) indique les hausses de prix moyens de 8 à 12% annuellement quasiment pour tous les éléments constitutifs du panier quotidien des ménages tunisiens, d’ici 2029.

Regardez ces taux, pour mieux comprendre l’impasse des politiques monétaires actuelles et les contradictions des politiques économiques quand il s’agit de créer et répartir la richesse.

Blog de l’auteur : Economics for Tunisia, E4T

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Par Moktar Lamari *

La manœuvre a eu lieu en deux temps, avec deux facettes de la même pièce de monnaie. Un, le parlement vote une loi qui oblige la BCT de financer les déficits budgétaires (et la dette publique). Deux, le président Kaïs Saïed nomme un nouveau gouverneur. L’universitaire à la retraite Dr Fethi Nouri (69 ans), remplace Marouane Abassi (expert lié à la Banque mondiale), nommé à la tête de l’institution, sous les pressions pressantes des islamistes, en 2018. M. Abassi a fait son mandat, avec des résultats mitigés, et plein de décisions qui n’ont pas fait l’unanimité des économistes.

Le virage ainsi amorcé trouve ses raisons d’être dans des calculs ramifiés, à la fois politiques, économiques et monétaires.

Regardons ensemble les paris et les défis sous-jacents à ces décisions complexes, incertaines et prises dans un contexte jonché d’incertitudes et de tensions, internes comme externes, et impliquant notamment le FMI, qui détient les principales cartes du financement international pour la Tunisie.

Paris et enjeux

Ce virage survient dans un contexte économique et politique tendu, comme jamais. Plein de risques politiques et de tensions avec les bailleurs de fonds internationaux sont palpables.

Les élections présidentielles sont prévues dans 6 à 7 mois. Le président Saïed se proposera, sans aucun doute, comme candidat à sa succession, dans ces élections, alors que l’opposition est plus que jamais morcelée et muselée. Les principaux leaders politiques de l’opposition sont en état d’arrestation, ou même condamnés à des peines de prison ferme, pour corruption, pour terrorisme et complot contre l’État.

La restructuration des politiques monétaires et l’idée de l’«indépendance» de la BCT pourrait faire partie du bilan économique à présenter dans le cadre des campagnes électorales des élections présidentielles qui jettent leur ombre déjà sur l’ambiance sociopolitique du moment. Il fallait en finir avec ces politiques monétaires qui enrichissent les banques et appauvrissent le citoyen et surtout la classe moyenne.

Ce faisant, le président Saïed a fait ses calculs, on peut lui donner raison dans ce virage des politiques monétaires, considérant le déplorable bilan de la décennie post-2011 et qui a financé sans compter les gaspillages et les largesses de l’État par la dette et par une politique monétaire complice des processus d’endettement et d’enrichissement indus des banques privées et publiques du pays.

Il faut dire que la situation économique actuelle de la Tunisie est particulièrement morose, inquiétante, si on regarde le tableau de bord global des indicateurs et des pressions grandissantes des prêteurs internationaux. La très faible croissance économique étrangle de facto le budget de l’État en creusant ses déficits, pour recul successifs des recettes fiscales.

Durant les deux derniers trimestres, la Tunisie est techniquement en récession économique. La croissance est négative, voulant dire que l’économie détruit plus de richesses qu’elle en créée. Pour 2023, la croissance économique 2023 est de simplement 0,4%, soit deux fois moins importante que la croissance démographique qui se situe, elle, à 0,9%. Et cela n’est pas anodin, puisque dans tous les pays, la poussée démographique génère de la croissance économique.

En même temps, les statistiques de l’Institut national de la statistique annoncent une hausse du taux de chômage, atteignant presque 16,5%, alors que quelques mois auparavant, ce taux affichait des signaux positifs.

Simplement dit, la récession économique actuelle s’ajoute à l’inflation, et le recul de la productivité dans plusieurs secteurs économiques est étouffante pour l’espoir des jeunes générations formées et éduqués et qui sont à la recherche d’emploi et de revenu.

Kaïs Saïed prend courageusement le taureau par les cornes, espérant inverser les trajectoires des politiques monétaires, pour redonner, entre autres, de l’espoir aux chômeurs et aux populations déshéritées qui voient leur pouvoir d’achat fondre dramatiquement.

Autre enjeu criard a trait aux déficits budgétaires qui se creusent et qui ne présentent aucun signe de fléchissement. Le budget de l’État pour 2023 n’est toujours pas complètement financé et fermé. Celui de 2024 est exsangue et affiche un besoin de financement de plus 24 milliards de dinars.

Faute de financement du FMI, la Tunisie doit trouver les moyens de ses politiques. Et tous les moyens sont bons! On veut faire fonctionner la planche à billet de la BCT pour financer, autant que faire se peut, le budget de l’État. On envisage même vendre les bijoux de famille (des Beys et de Ben Ali), ainsi que les 6,4 tonnes d’or (lingot) déposés dans les coffres de la BCT et une partie placée en sécurité à Londres, dans les coffres de la Bank of England.

Mais, pour Saïed, une question de principe : pas question de privatiser des sociétés d’État, ou de céder sur le front des couteuses subventions publiques aux prix des produits alimentaires et énergétiques qui coutent cher au budget de l’État. Des subventions qui génèrent aussi leur lot de mal-gouvernance et pénuries liées. Le pays est de moins en moins capable d’importer des céréales et des produits énergétiques. Et c’est bien cela qui constitue le nœud de la discorde avec le FMI et les bailleurs de fonds conventionnels.

Défis et compromis

Depuis la loi de 2016 sur la BCT au sujet de l’indépendance de la BCT, la politique monétaire a été plutôt plus proches des principes dictés par le FMI, plutôt que ceux issus des impératifs de l’économie tunisienne intramuros.

Depuis 2016, la BCT a presque tout sacrifié sur l’autel des ententes avec le FMI et la Banque mondiale. Depuis elle a mis le cap sur la lutte contre l’inflation, même si on cela pénalise l’investissement. Le nouveau virage espère pouvoir renverser cette tendance qui a montré ses limites et ses effets pervers.

Premier défi du nouveau gouverneur consiste à redresser la trajectoire tracée par son prédécesseur et piloter pour baisser le taux directeur de 100 points de pourcentage rapidement, et un autre 100% d’ici 2025. Pas le choix, pour relancer l’investissement et pour créer de l’emploi, il faut converger vers un taux directeur proche de 5% d’ici 2025. Dans le monde occidental, l’inflation se calme et la Tunisie peut profiter de cette accalmie.

Deuxième défi du nouveau gouverneur consiste à restructurer le fonctionnement du système bancaire, ayant perdu la confiance des citoyens qui sont mécontents des pratiques un peu trop collusionnaires des banques privées qui à force d’optimiser les bénéfices privés sapent les intérêts collectifs et publics. Le dernier rapport de l’OCDE (14 janvier 2024) au sujet des banques tunisiennes identifie les défaillances et l’ampleur des collusions à portée familiale.

Il faut ajouter que le bilan des politiques monétaires menées par la BCT durant les dernières années a été catastrophique, notamment en raison des allégeances et tropismes de cette institution aux influences exécrés par les faucons des bailleurs de fonds internationaux. On sait que tenir tête à ces intérêts ne sera pas tâche facile au nouveau gouverneur.

Le troisième défi de la BCT consiste à composer différemment avec les statistiques sur l’inflation. Ces statistiques exagèrent d’au moins 100 points de base l’indice de l’inflation, et ce notamment en occultant l’évolution des prix dans le secteur informel, et dans les souks hebdomadaires dans toutes les régions de la Tunisie, de Tataouine à Gafsa et de Tabarka à Douz.

Le quatrième défi du nouveau gouverneur consiste à ne pas contribuer à augmenter le taux d’inflation en ouvrant le robinet de la BCT pour financer les déficits budgétaires. La BCT doit limiter ses avances de fonds au gouvernement juste aux projets d’investissements productifs, rentables sur les moyens et longs termes. Ce faisant, la BCT devrait mieux coordonner ses politiques monétaires avec les politiques fiscales et budgétaires. Sur ce plan, il faut rompre avec les errements et les erreurs commises depuis 2018. Mais, on comprend que l’exercice est difficile, voire même périlleux.

Il faut aussi renforcer l’inclusion bancaire, pour que tous les adultes tunisiens aient le droit à un compte bancaire, facilement et rapidement, et cela constitue un levier majeur pour intégrer le système informel dans la macroéconomie formelle.

Le cinquième défi et non le moindre consiste à moderniser la gouvernance de la BCT, en introduisant plus d’évaluation, plus de communication et de transparence dans les processus de prise de décision. Le citoyen doit savoir plus sur les votes au sein du conseil d’administration au sujet des décisions portant sur la variation du taux directeur. Les documents ayant trait à la planification stratégique de la BCT doivent être publics. Car la BCT doit mériter la confiance des citoyens et citoyennes.  

* Economiste universitaire.

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Par Imed Bahri

En déclarant, lors de sa «visite inopinée» au siège de la BCT à Tunis, vendredi dernier, 8 septembre 2023, que cette loi devait être révisée pour permettre à l’Institut d’émission de financer directement le budget en achetant des obligations d’État, une mesure contre laquelle le gouverneur Marouane Abassi avait précédemment mis en garde ?

De son côté, le ministre de l’Economie et de la Planification Samir Saied avait déclaré à Bloomberg, mercredi 24 mai dernier, en marge d’une conférence à Charm El-Cheikh, en Égypte, que «l’indépendance de la banque centrale restera telle quelle sans aucune modification», réagissant ainsi aux déclarations de députés affirmant qu’ils préparaient un projet de loi en ce sens.

Le monétarisme à l’épreuve du populisme

Le président de la république n’a pas encore clairement indiqué qu’il pense sérieusement proposer un projet d’amendement de la loi de 2016, mais la crainte est réelle de voir l’indépendance de la banque centrale remise en question, au moment où les négociations sur un prêt de 1,9 milliard de dollars sont au point mort depuis octobre, lorsque la Tunisie et le FMI sont parvenus à un accord préliminaire, Saïed ayant déclaré, entretemps, qu’il n’accepterait pas les «diktats» de l’étranger et suggéré que la réduction des subventions pourrait conduire à des mouvements sociaux. Un cauchemar absolu pour le chef de l’Etat qui est déjà en précampagne électorale pour un second mandat, en 2024.

Lors de sa visite à la banque, Saïed a indiqué qu’il fallait faire une distinction entre le rôle de la banque dans la lutte contre l’inflation et son rôle dans le financement du budget, ajoutant que la banque centrale est une institution publique et non indépendante de l’Etat.

En 2020, le gouverneur de la banque centrale, Marouane Abassi, a averti contre les projets du gouvernement de lui demander d’acheter des bons du Trésor présentaient de réels risques pour l’économie, notamment une pression accrue sur les liquidités, une inflation élevée et une baisse de la valeur de la monnaie tunisienne. Mais Saïed semble persuadé que «la loi de financement budgétaire qui dit que la banque ne peut pas accorder de facilités de crédit ni acquérir des obligations émises par l’Etat devrait être revue».

Un mauvais signal envoyé aux bailleurs de fonds

Alors que le pays est bousculé par de multiples problèmes depuis la révolution de 2011, est confrontée à une véritable crise économique, que la majeure partie de sa dette est intérieure, que des remboursements des prêts étrangers sont attendus plus tard cette année et les agences de notation de crédit avertissaient depuis plusieurs mois que la Tunisie pourrait faire défaut, ce brusque intérêt du président Saïed pour la révision de la loi de 2016 relative à la BCT est perçu par la plupart des experts financiers comme une grave menace sur la politique monétaire et la pérennité du dinar, la monnaie nationale. Ce serait aussi un mauvais signal envoyé aux bailleurs de fonds étrangers qui verraient ainsi tomber le dernier bastion de l’orthodoxie monétaire dans le pays.

On aimerait bien entendre l’opinion de M. Abassi à ce sujet, mais il tarde à réagir, alimentant par son silence les craintes des acteurs économiques et financiers. Quand va-t-il réunir le conseil d’administration de l’Institut d’émission pour faire part de sa position officielle et de son éventuelle réaction le jour où le président mettra sa «menace» à exécution en proposant un projet d’amendement de la loi de 2016 au parlement ?

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Dans une étude présentée la semaine dernière, Alert explique cette situation par plusieurs causes, dont le caractère structurel du phénomène inflationniste et la restructuration du système financier, ainsi que l’incohérence des politiques monétaires de la banque centrale.

Alert a souligné que le phénomène structurel d’inflation est dû au déficit budgétaire de l’État, étant donné que l’économie est structurellement dépendante des importations, à l’inflation importée, c’est-à-dire à la subvention des importations par des politiques visant à maintenir la valeur du dinar en s’appuyant sur l’endettement extérieur, ainsi qu’au blocage des secteurs productifs, et notamment le secteur agricole qui ne répond pas à la demande nationale, à la non réforme du système de propriété et à l’exclusion des agriculteurs du cycle économique. Autres causes : les crises climatiques et la structure des marchés régis par des monopoles, en l’absence de réglementation, de contrôle et de concurrence.

L’étude a aussi montré que le système financier a conduit à deux types de demande de services bancaires : un acteur économique qui s’appuie sur les circuits illégaux en raison de plusieurs facteurs, dont l’augmentation excessive des garanties requises lors de l’endettement, et un acteur économique qui dépend fortement du financement bancaire et n’a pas d’autre alternative.

L’étude conclut en expliquant l’échec des politiques monétaires du pays par la contradiction entre les politiques monétaires de la BCT visant à réduire le taux d’inflation monétaire, étant donné que la hausse du taux d’intérêt directeur a coïncidé avec une réduction du taux des réserves obligatoires, en plus des opérations d’injection monétaire dans l’économie à travers le refinancement et l’intervention sur le marché libre.

Parmi les autres résultats négatifs de ces politiques, selon l’étude, figure le risque élevé de défaut de paiement dû à la hausse soudaine des coûts de financement, étant donné que le niveau moyen des prêts non performants reste élevé (jusqu’à 13%) par rapport aux autres pays.

Pour absorber les défauts de paiement, Alert a souligné que les banques imposent des taux d’intérêt élevés, soulignant que l’application des taux d’intérêt les plus élevés est susceptible d’encourager les banques à réaliser des bénéfices élevés.

La plupart des prêts accordés par les banques sont soumis à un taux d’intérêt variable, en fonction du taux d’intérêt du marché financier, de sorte que toute révision du taux directeur permet aux banques de réaliser des bénéfices plus élevés. Au cours des cinq dernières années (2017-2022), les banques ont pu réaliser des marges bénéficiaires élevées grâce à la hausse des taux d’intérêt sur les marchés financiers.

I. B. (d’après Tap).

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