Moktar Lamari *

Le rapport recense 29 banques, dont 22 onshore et 7 offshore. Les banques onshore comprennent 17 banques commerciales, 3 banques islamiques et deux banques de microcrédit et de financement des PME. Malgré cet effectif élevé par rapport à la taille économique du pays, Fitch déplore la présence de seulement 20 agences bancaires pour 100 000 adultes.

A l’aune de cet indicateur, la Tunisie arrive avant-dernier de tous les pays de la région Mena par habitant, après l’Iran. Les agences bancaires sont concentrées dans les régions urbaines à fortes densités humaines.

Selon ce rapport, les banques tunisiennes excluent de leurs services deux Tunisiens adultes sur trois. Seulement deux adultes sur cent disposent d’une carte de crédit. Ajoutant que les frais élevés des services bancaires dissuadent de nombreux citoyens à faire affaire avec les banques, préférant le secteur informel.

Des banques faiblement capitalisées

Les banques tunisiennes sont mal perçues par les Tunisiens. On apprend qu’elles sont faiblement capitalisées et ont une forte proportion de prêts non performants en raison de l’utilisation de l’héritage des banques comme soutien aux secteurs «stratégiques» par le gouvernement.

Les banques publiques, qui dominent le secteur bancaire et représentent près de 40% du total des actifs bancaires, ont été particulièrement exposées aux chocs ayant secoué les secteurs du tourisme, les PME et l’agriculture dans ses différentes branches productives.

Les banques sont fragilisées par l’importance de leur stock d’actifs douteux, ce qui limite leur capacité à fournir un financement adéquat aux entreprises.

Le gouvernement emprunte également de plus en plus auprès des banques locales pour financer son déficit budgétaire. L’épargne est ainsi déroutée de l’investissement, pour financer les salaires des fonctionnaires.

Par conséquent, les entreprises tunisiennes sont confrontées à une faible disponibilité du crédit et à des conditions de prêt médiocres.

Les coûts d’emprunt restent très élevés pour les entreprises du pays, les taux d’intérêt sont exorbitants depuis des années. La Banque centrale semble être résolue à maintenir son taux directeur à 8,00%, son plus haut niveau depuis 2006, sur 2024 et 2025.

Fitch ajoute que si les pressions inflationnistes décourageront la Banque centrale d’assouplir sa politique monétaire, la faiblesse de la croissance économique et les inquiétudes concernant la santé des finances publiques devraient également empêcher celle-ci de resserrer davantage sa politique monétaire à court terme. La Banque centrale est ainsi prise en étau, par ces «vents contraires».

Le «resserrement» monétaire

Cependant, le rapport précise que si «l’inflation devait fortement augmenter en raison d’une dépréciation attendue pour le dinar, d’une flambée des prix du pétrole ou d’une hausse des coûts de transport maritime due à des risques géopolitiques accrus, la banque centrale est ainsi mal prise et serait contrainte de resserrer encore plus sa politique monétaire pour contenir les pressions sur les prix».

Néanmoins, les niveaux élevés d’intervention gouvernementale maintiennent les taux d’emprunt aux privés à un niveau bas, empêchant les banques de fixer correctement le prix de leurs portefeuilles de prêts, incitant à la restriction de l’octroi de crédit.

Alors que la concurrence entre de nombreuses banques tunisiennes a pour effet d’abaisser les taux d’intérêt observés, les banques imposent souvent aux prêts des conditions qui génèrent aux emprunteurs des coûts beaucoup plus élevés que ne le suggèrent des taux d’intérêt plus bas observés. Des coûts indirects s’ajoutant, pour augmenter les risques liés aux transactions.

En particulier, les PME sont souvent confrontées à des exigences élevées en matière de garanties. Dans l’ensemble, ces facteurs ont fait en sorte que les entreprises ont beaucoup de difficulté à accéder au capital.

En 2021 (dernières données disponibles), seulement 35,7% de la population tunisienne avait un compte dans une institution financière, et 13,7 % ont déclaré que des coûts prohibitifs les avaient empêchés d’ouvrir un compte. Dans le même ordre d’idées, seulement 20,4% de la population tunisienne âgée de 15 ans et plus possédait une carte de débit, ce qui montre les faibles taux d’inclusion financière dans le pays.

En raison des coûts d’emprunt élevés et de l’accès limité au crédit, moins de 9,9% de la population avait emprunté de l’argent auprès d’une institution financière formelle, et un négligeable 2,4% possédait une carte de crédit. Il faut donc dans le décile le plus haut de l’échelle sociale pour bénéficier d’un emprunt.

La Bourse laissée pour compte

Les marchés financiers tunisiens jouent un rôle relativement insignifiant dans l’octroi de financements par rapport au secteur bancaire.

Le marché des actions ne représente que 15% de l’ensemble des financements de l’économie et peu capitalisé. La capitalisation boursière de la Bourse de Tunis s’élevant à 7,8 milliards de dollars à la fin de l’année 2023.

Le volume des transactions à la Bourse de Tunis est exceptionnellement faible, et il n’y avait que 78 sociétés cotées à la fin de l’année 2023, les institutions financières représentant un tiers de la capitalisation boursière.

De plus, il n’existe pas de véritable marché obligataire, ce qui rend les entreprises fortement dépendantes du secteur bancaire.

Les investisseurs étrangers sont autorisés à acheter des actions d’entreprises résidentes ou à acheter des investissements indirects par l’intermédiaire de fonds communs de placement établis. Les étrangers non-résidents peuvent également acheter librement jusqu’à un maximum de 49,99% d’actions de sociétés cotées ou non cotées.

Tout achat au-delà de ce plafond est soumis à l’approbation du Conseil supérieur de l’investissement. L’administration a mis en place un environnement favorable à la bourse en matière de fiscalité.

Les dividendes, les intérêts de dépôts, les titres en devises et en dinars convertibles, ainsi que les plus-values réalisées par des investisseurs étrangers non-résidents et non établis en Tunisie ne sont pas soumis à l’impôt.

Selon Fitch, la courbe des taux des obligations d’État tunisiennes a des échéances allant jusqu’à 15 ans, avec cinq points de référence le long de la courbe. Le marché obligataire dispose d’une base d’investisseurs croissante et diversifiée, avec une présence marginale d’investisseurs étrangers.

Le marché obligataire est constitué de bons du Trésor à court terme, d’obligations équivalentes à des bons du Trésor assimilables et d’obligations d’entreprises.

Le gouvernement tunisien, par l’intermédiaire de son agent émetteur le Trésor, crée régulièrement et de manière croissante de la dette.

En ce qui concerne le marché des obligations d’entreprise, la plupart des grandes entreprises tunisiennes émettent de la dette tout au long de l’année, en fonction de la liquidité disponible sur les marchés de capitaux.

Les institutions financières sont les plus actives parmi les émetteurs non gouvernementaux. Bien que l’activité sur le marché secondaire ait augmenté ces dernières années, le marché reste largement  non liquide.

Les nouveaux «diktats»

Par ailleurs, les informations issues de certains responsables bancaires en Tunisie, ne sont pas plus rassurantes. Tout indique que 3 mesures nouvelles sont en gestation ou même en début d’application.

La première mesure consisterait à imposer aux banques de financer les entreprises communautaires («charikat ahliya»), sans garanties et au taux de 5%. Évidemment, la rentabilité de ces entreprises gérées de manière communautaire n’est pas toujours évaluée correctement, et le rendement moyen attendu ne dépassera guère le taux de croissance de l’économie de son ensemble, 2-3% au meilleur des cas.

Une deuxième mesure consiste à réserver 8% des bénéfices bancaires pour prêter aux familles nécessiteuses sans garanties et sans intérêts. Cette mesure ne précise pas si ces prêts vont principalement être destinés exclusivement aux investissements ou aussi la consommation.

Enfin une troisième mesure vise à réduire le taux d’intérêt de moitié (ou presque) pour ceux qui ont contracté des crédits logements et qui ont déjà payé 3 ans d’intérêts. Il faut dire que les taux d’intérêt en vigueur (13-16%), ne permettent pas de relancer le logement et le bâtiment de manière générale. Les citoyens ainsi que les promoteurs immobiliers ne peuvent fonctionner de manière optimale avec les taux d’intérêt du marché.

Certes, les banques tunisiennes accumulent les profits et multiplient les pratiques rentières (cartelistes), mais ces mesures nouvelles peuvent les atteindre en plein dans leurs plans d’affaires, mettant dans l’embarras le gouvernement et le gouverneur de la Banque centrale, premier responsable des politiques monétaires en Tunisie.

Le projet de loi sur la BCT va ajouter une autre dose de risque sur le système bancaire et financier de la Tunisie.

Tous ces changements en gestation ne font pas réagir la Banque centrale qui garde le silence et ne fait pas le nécessaire pour rassurer le secteur bancaire et ses actionnaires.

Les risques d’un doom loop (une spirale économique négative) est présent, et pour deux raisons. Une, le poids des engagements bancaires vis-à-vis de l’Etat et des entreprises politiques est grandissant, de plus en plus insupportable. Deux, la refonte de la Loi sur l’indépendance de la Banque centrale peut renforcer les incertitudes et précipiter le désengagement des actionnaires du système bancaire.

La Banque centrale doit sortir de son mutisme et rassurer les marchés, en conférence de presse ou par des communiqués étayés et donnant franchement la position de son conseil d’administration. De tels communiqués doivent éclairer sur les nouvelles mesures politiques qui peuvent ébranler la viabilité de certaines banques et altérer leur vitalité pour les prochains mois et années.

* Economiste universitaire.

Blog de l’auteur : Economics for Tunisia, E4T  

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Cette augmentation de la circulation des billets et des devises en dehors du secteur bancaire souligne l’impact persistant des pressions inflationnistes et des transactions financières en dehors du secteur bancaire et financier. Cela reflète également l’impact de l’économie informelle.

En réponse aux conséquences des sorties de capitaux des banques et de l’évasion fiscale, la BCT a injecté des liquidités d’un montant de 14 milliards de dinars, contre 11,9 milliards TND l’année précédente.

Cette situation représente une augmentation de 2,1 milliards de dinars du volume total de refinancement. Cependant, l’objectif de l’injection de liquidités à travers les opérations de refinancement n’est pas seulement de contrecarrer ce phénomène, mais aussi de combler le déficit de liquidité auquel sont confrontées les banques suite aux prêts à l’État sous forme de bons du Trésor, qui s’élèvent actuellement à 24,5 milliards de dinars, soit une augmentation de 3,5 milliards de dinars par rapport à l’année précédente.

Le président Kaïs Saïed avait effectué, le 8 septembre, une visite inopinée au siège de la BCT au cours de laquelle il a appelé à une révision des lois pour permettre à la BCT de financer directement le budget par l’achat de bons du Trésor. Il s’agit d’une mesure contre laquelle le gouverneur de la BCT, Marouane Abassi, avait mis en garde à plusieurs reprises en raison des risques d’hyperinflation.

Ces dernières années, la politique monétaire de la BCT s’est concentrée sur la hausse du taux d’intérêt directeur pour lutter contre l’inflation, qui a atteint 9,3% fin août, selon l’Institut national de la statistique (INS). Cette augmentation est principalement due à la hausse des prix des produits alimentaires, qui ont atteint jusqu’à 15,3%.

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Les conseillers économiques du FMI ont averti, lors d’une conférence de presse organisée, mardi 11 avril 2023, à Washington, en marge de la tenue des réunions de printemps 2023 du Groupe de la Banque mondiale et du FMI, pour présenter le rapport sur la stabilité financière dans le monde, que les impacts des tensions sur les marchés financiers compliqueront la tâche des banques centrales, appelant à mettre en place de nouveaux outils pour faire face aux risques qui pèsent sur la stabilité financière en vue d’aider les banques centrales à dissocier les objectifs de politique monétaire des objectifs de stabilité financière, leur permettant, ainsi, de continuer à durcir leur politique de façon à réagir aux pressions inflationnistes.

Accumulation des facteurs de vulnérabilité

A cet égard, les conseillers économiques du FMI ont recommandé de renforcer les efforts au niveau multilatéral afin de réduire les tensions géopolitiques et la fragmentation économique et financière, et ce, en tenant compte des risques importants qui pèsent sur la stabilité macro-financière mondiale.

Par ailleurs, le FMI a évoqué dans son rapport que les risques pour la stabilité financière ont rapidement augmenté avec les différentes épreuves qui ont ébranlé la résilience du système financier mondial depuis la publication du Rapport sur la stabilité financière dans le monde en octobre 2022. Et de préciser qu’au lendemain de la crise financière mondiale, dans un contexte de taux d’intérêt extrêmement bas, de volatilité réduite et de liquidités abondantes, les acteurs du marché se sont davantage exposés aux risques liés à la liquidité et au crédit en ayant souvent recours au levier financier pour accroître les rendements, a noté le fonds.

En raison de ces facteurs de vulnérabilité, les risques pour la stabilité financière sont restés élevés, comme indiqué dans les éditions précédentes du Rapport sur la stabilité financière dans le monde.

Le FMI a indiqué, que les faillites soudaines de la Silicon Valley Bank et de la Signature Bank aux États-Unis, ainsi que la perte de confiance à l’égard de Crédit Suisse, une banque d’importance systémique au niveau mondial basée en Europe, ont rappelé avec force les difficultés que pose le resserrement des conditions tant monétaires que financières conjugué à l’accumulation des facteurs de vulnérabilité.

Pressions inflationnistes plus persistantes que prévu

Pour les défis futurs, le rapport a dévoilé que les nouvelles tensions sur les marchés financiers ne font qu’accroître la complexité de la tâche qui incombe aux banques centrales alors que les pressions inflationnistes s’avèrent plus persistantes que prévu. Et d’expliquer qu’avant les récentes tensions, les taux d’intérêt dans les pays avancés, qui avaient fortement augmenté, étaient davantage en ligne avec le message des banques centrales, à savoir la nécessité de maintenir une politique monétaire restrictive plus longtemps.

Pour les recommandations relatives aux politiques monétaires, le FMI a indiqué que les décideurs devront agir rapidement pour éviter tout événement systémique qui aurait un effet défavorable sur la confiance des marchés dans la résilience du système financier mondial.

«S’il se révélait nécessaire que les décideurs ajustent l’orientation de la politique monétaire pour favoriser la stabilité financière, ils devraient clairement faire savoir qu’ils demeurent déterminés à ramener l’inflation à son niveau cible dès que possible, une fois que les tensions financières se seront atténuées», a indiqué le rapport du FMI.

D’après Tap.

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Ces mesures reposent notamment sur une augmentation des taux d’imposition et des taxes d’une part et une réduction des subventions, notamment des produits énergétiques et l’électricité d’autre part, a rappelé l’agence, en soulignant que la levée des subventions des carburants en Tunisie a dépassé les estimations de ses experts, basées sur une augmentation des prix du pétrole et du gaz dans le monde cette année qui ne dépasse pas les 4,1% en moyenne.

Pour Fitch, les mesures du gouvernement, inscrites dans la loi de finances pour cet exercice vont renforcer davantage les pressions inflationnistes et les risques qui en découlent, notamment, la poursuite de l’augmentation du taux directeur au cours des prochains mois et la poursuite de la politique monétaire restrictive de la Banque centrale de Tunisie (BCT).

L’agence de notation a estimé que la BCT augmentera, en 2023, le taux directeur de 50 points de base à 8,50% afin de pouvoir absorber les fortes pressions inflationnistes attendues.

Le conseil d’administration de la BCT avait décidé, le 30 décembre 2022, de relever le taux directeur de 75 points de base pour le porter à 8% à compter du 2 janvier 2023, après des hausses successives en 2022(75 points de base en mai et 25 points de base en octobre 2022).

Bien que la BCT ait décidé, en février 2023, de maintenir son taux directeur inchangé à 8%, l’agence de notation prévoit l’augmentation de ce taux de 50 points de base, au cours de l’année 2023, selon les prévisions qui projettent une poursuite de l’accélération de l’inflation pour les prochains mois.

Fitch Rating a précisé, en outre, qu’il n’est pas possible de prévoir la date de la prochaine hausse du taux directeur puisque le conseil d’administration de la BCT ne dispose pas d’un calendrier de ses réunions. Et d’expliquer que le rythme de l’évolution de l’inflation impactera les décisions du conseil d’administration de la BCT pour modifier le taux directeur.

Fitch Ratings a évoqué la décision de la BCT de maintenir le taux directeur à 8%, lors de sa réunion en février 2023, au cours de laquelle elle a reconnu la pression exercée par le gouvernement sur le secteur financier. Et de rappeler que le gouvernement se base de plus en plus sur le financement interne, vu la difficulté d’accéder aux financements externes.

Sur un autre plan, l’agence internationale prévoit une accélération de l’inflation qui devrait atteindre 9,5% en 2023, précisant que la BCT a eu recours au durcissement de sa politique monétaire.

L’agence internationale a révisé ses prévisions concernant l’inflation (7,3% auparavant), en se basant sur plusieurs facteurs notamment les augmentations prévues des prix des carburants sur le marché local et la baisse drastique de la subvention de l’énergie.

D’après Tap.

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S’exprimant lors d’une conférence de presse, mardi 7 juin 2022 à Tunis, sur la révision du document exécutif sur le suivi de la mise en œuvre du programme national de réforme, le ministre a déclaré que «la construction d’une nouvelle économie moderne reste dépendante de la participation de tous les acteurs sociaux». La situation économique étouffante du pays exige la conjugaison de tous les efforts, a-t-il dit.

Une situation économique et sociale critique

Tout en appelant tous les acteurs sociaux – sans les nommer, mais en pensant sans doute à l’Union générale tunisienne du travail (UGTT), qui cherche aujourd’hui à rassembler sous sa bannière toutes les oppositions – à contribuer à la mise en œuvre de ce programme, afin qu’il puisse se poursuivre avec tous les gouvernements qui viendront plus tard, afin de relancer l’économie nationale, le ministre a indiqué que la Tunisie a aujourd’hui plus que jamais besoin d’une croissance économique basée sur le soutien à l’entrepreneuriat et à l’esprit de leadership.

Le ministre a passé en revue les grandes lignes relatives à la dynamisation de l’investissement et à l’amélioration du climat des affaires, qui consistent à développer l’arsenal légal, réglementaire et institutionnel.

M. Saied a passé en revue les grands objectifs attendus et qui consistent à regagner la confiance, relancer le rythme des investissements privés, soutenir l’activité économique et l’efficacité de l’administration et des institutions publiques au service du citoyen et de l’économie nationale.

Le responsable a rappelé que la mise en œuvre d’un programme national de réforme intervient dans un contexte économique et social critique, en plus des faibles taux de croissance enregistrés au cours de la dernière décennie qui n’ont pas suffisamment créé de richesses et d’emplois.

Le déficit courant atteint des niveaux sans précédent

Il a également évoqué le retour des pressions inflationnistes à court et moyen terme, accentuées par l’amplification du déficit courant qui a atteint des niveaux sans précédent, malgré une légère amélioration enregistrée depuis 2019, en plus du déficit budgétaire et de l’augmentation des charges publiques. dette.

D’après Tap.

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Le conseil d’administration de la Banque centrale de Tunisie (BCT) a affirmé, dans un communiqué publié jeudi 3 février 20212, qu’il reste attentif quant à l’évolution des prix, au cours de la période à venir et qu’il usera de tous les moyens à sa disposition pour contrer toute dérive de l’inflation.

Le conseil a noté que conformément aux précédentes prévisions, l’inflation a poursuivi sa tendance haussière en 2021, pour clôturer l’année à 6,6%, contre 6,4%, en novembre 2021 et 4,9%, une année auparavant.

Les pressions inflationnistes restent importantes

La persistance des pressions inflationnistes a été, également, perceptible au niveau des principaux indicateurs de l’inflation sous-jacente; à savoir «l’inflation hors produits alimentaires frais et prix administrés» et «l’inflation hors alimentation et énergie» qui se sont maintenues sur des paliers relativement élevés, de 6,1% et 6,4% respectivement, contre 5% et 5,9% une année auparavant.

Le conseil prévoit que la progression des prix à la consommation enregistrée vers la fin de 2021 se poursuivra plus longtemps que ce qui avait été prévu précédemment.

Les pressions inflationnistes au niveau des principales composantes des prix resteraient particulièrement importantes et risquent de porter l’inflation à des niveaux relativement élevés à moyen terme, en relation avec l’envolée des prix internationaux, notamment des produits importés, l’orientation vers la maîtrise des dépenses de subvention ainsi que l’impact engendré par le stress hydrique.

Reprise modérée de l’activité économique

Le conseil a relevé une reprise relativement modérée de l’activité économique qui évoluerait au voisinage de 2,9% pour toute l’année 2021, avec des perspectives de reprise timides pour l’année 2022.

Du côté du secteur extérieur, et en dépit du creusement du solde commercial en relation avec la reprise de l’activité, le déficit des opérations courantes s’est établi à 6,3% du PIB pour toute l’année 2021, contre 6,1% une année auparavant et ce, grâce à la bonne tenue des revenus de travail qui ont culminé à 8.600 MD.

Par ailleurs, le niveau des réserves de change a fait preuve d’une certaine résilience en s’élevant à 23.313 MD ou 133 jours d’importation au terme de l’année 2021.

Le conseil a examiné les évolutions économiques et financières et a décidé de maintenir le taux directeur de la BCT inchangé à 6,25%.

Communiqué.

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Le taux officiel de l’inflation, c’est-à-dire l’évolution sur un an des prix à la consommation, est, pour le moment, en Tunisie, dans un trend baissier. Selon les dernières données publiées en décembre 2020 par l’Institut national de la statistique (INS), ce taux s’est, en effet, stabilisé autour de 4,9%.

Par Amine Ben Gamra *

Depuis le début de l’année dernière, le taux d’inflation a connu une tendance baissière allant de 5,9% en janvier 2020 à 5,8% en février, suivi d’un rebond transitoire à 6,3% durant les mois du confinement sanitaire en raison de la pandémie de la Covid19, puis d’un reflux progressif pour marquer un premier palier à 5,4% d’août à octobre puis un second à 4,9% en novembre et décembre. En moyenne annuelle l’inflation s’établit à 5,6% en 2020 contre 6,7% en 2019 et 7,3% en 2018. Mais cela ne correspond pas à la perception que la plupart des citoyens en ont. Beaucoup ont même l’impression que les prix ont fortement augmenté durant l’année écoulée, en raison de la crise sanitaire, qui a eu des impacts très négatifs sur le plan économique. Revient alors l’éternelle question de la divergence entre la mesure officielle de l’inflation et la perception qu’en ont les ménages.

Les ménages n’ont pas profité de la baisse de l’inflation

Avec l’avènement de la pandémie, la demande reste globalement contrainte par les mesures de confinement et les restrictions diverses. Dès lors, une divergence a pu apparaître entre une mesure de l’inflation basée sur une répartition «standard» de la consommation et la perception fondée sur les achats les plus fréquents des consommateurs. L’exemple le plus marquant concerne les prix des carburants, qui se sont effondrés suite à la chute du prix du pétrole durant le premier confinement. Cela a poussé le chiffre officiel de l’inflation vers le bas. Mais d’un autre côté, durant cette période, nous n’avons que très peu circulé. Dans les faits, les ménages n’ont donc pas vraiment profité de la baisse des prix des carburants.

Tout indique donc que l’inflation devrait rester faible dans les prochains mois. Et la question est de savoir dans quelle mesure l’arrivée d’un vaccin pourrait changer la donne. Dans le cas d’une reprise de la vie normale, suite à une campagne réussie de vaccination, on peut effectivement s’attendre à une forte croissance de la consommation des ménages qui pourrait mettre une pression sur les prix. Et à une remontée de l’inflation.

Les pressions inflationnistes ne tarderaient pas à reprendre

Mais soyons clairs, si on devait assister à de telles pressions inflationnistes, les banques centrales n’y seront pas insensibles. Toute pression inflationniste en 2021 ne serait que l’expression temporaire d’un rattrapage de la consommation, et les banques centrales n’auront nulle envie de casser la reprise de la consommation.

Par ailleurs, et compte tenu des dégâts de la crise économique et du ralentissement global de l’activité par rapport à son potentiel, il est peu probable que des pressions inflationnistes solides et durables s’installent.

* Expert comptable, commissaire aux comptes, membre de l’Ordre des experts comptables de Tunisie.

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