Cette décision a été prise par le conseil d’administration de la BCT lors de sa réunion d’hier, mercredi 25 septembre 2024, tout en annonçant un taux de croissance de 1% en glissement annuel au deuxième trimestre de l’année en cours, contre une croissance de 0,3% au trimestre précédent, confirmant ainsi la persistance du ralentissement économique et de la léthargie des investisseurs, peu confiants dans les perspectives de relance.

Selon l’économiste Moez Hadidane, qui intervenait sur Mosaïque FM, cette décision a été inspirée par ce que la BCT considère comme la persistance de dangers liés à l’inflation qui devrait atteindre 7% en cette année 2024, contre 9,3% en 2023.  

I. B.

L’article Tunisie : la relance économique n’est pas pour demain la veille est apparu en premier sur Kapitalis.

La BCE a en effet abaissé, jeudi 6 juin 2024, ses trois principaux indices de référence de 25 points de base, à 2,6% pour la première fois depuis 2019. 

«Sur la base d’une évaluation actualisée des perspectives d’inflation, de la dynamique de l’inflation sous-jacente et de la force de la transmission de la politique monétaire, il est désormais approprié de modérer le degré de restriction de la politique monétaire après neuf mois de maintien de taux stables», a déclaré la BCE dans un communiqué.

En Tunisie, le taux d’intérêt est actuellement de 7,75%, à comparer avec le taux d’inflation resté stable à 7,2% en mai 2024.

Bassem Ennaifer a expliqué, dans une déclaration à l’agence Tap, que la Tunisie ne peut actuellement pas abaisser les taux d’intérêt comme l’a fait la BCE, pour plusieurs facteurs, dont le plus important est que la partie européenne a beaucoup travaillé sur ce problème, après que le taux d’inflation dans la zone euro ait atteint, en octobre 2022, un niveau record de 10,6% avant de baisser à 2,6% en mai dernier, contre 2,4 % en mars et avril, selon les dernières données d’Eurostat.

Il a ajouté que le taux d’inflation en Tunisie a atteint 9,2% en octobre 2022, retombant à 7,2% actuellement en mai 2024, alors que l’inflation implicite (ou point-mort d’inflation) dans notre pays est toujours élevée, atteignant 7,4% en octobre 2022, retombant au niveau de 6,8 % aujourd’hui.

L’analyste financier a estimé qu’il  n’y a pas, à l’heure actuelle, de grande marge de mouvement qui pourrait amener la BCT à réviser ses taux d’intérêt directeur, soulignant «l’importance de protéger le dinar tunisien», sachant que les réserves de change s’élèvent actuellement à 23 milliards de dinars, contre 15,6 milliards de dinars en novembre 2023, constituées pour l’essentiel des dépôts en devises fortes des résidents étrangers, a-t-il rappelé.

 «Si le taux d’intérêt directeur est abaissé, le rendement des dépôts des non-résidents baissera, ce qui incitera ces derniers à retirer leurs dépôts», a averti Bassam Ennaifer, soulignant, à cet égard, la nécessité de préserver le niveau d’équilibre des dépôts en devises fortes.

D’autre part, l’analyste financier a laissé entendre que «le taux d’intérêt directeur restera élevé en raison de la forte demande du dinar tunisien par l’Etat à travers l’émission des bons du Trésor à court terme pour financer les dépenses de l’État. Ce qui signifie que les risques inflationnistes sont actuellement encore élevés en Tunisie.

I. B.

L’article Bassem Ennaifer : «Les risques inflationnistes restent élevés en Tunisie» est apparu en premier sur Kapitalis.

Par Moktar Lamari *

Durant les dernières semaines l’Institut national de la statistique (INS) nous a annoncé une hausse du chômage et une forte récession pour deux trimestres de suite.

Une semaine plus tard, la Banque centrale de Tunisie affiche une très forte hausse de la masse monétaire en circulation (M2).

Avant-hier, l’INS revient à la charge et nous annonce que le taux d’inflation a fait aussi un infinitésimal repli, passant 7,8% à 7,5%. Une baisse proportionnellement bien plus faible que ce qu’on a observé pour les deux premiers indicateurs et ce qu’on a observé dans les pays voisins comparables. Et cela désarçonne les plus férus en économie et théories monétaires.

Des taux incohérents

L’INS a annoncé un maigre repli de l’inflation, un repli négligeable. Et cela me paraît plutôt incohérent, si je me fie aux enseignements de la théorie économique.

Trois raisons principales soutiennent mes réserves.

1- la forte chute du taux de croissance ressenti durant les deux derniers trimestres devrait impacter plus fortement la baisse du taux d’inflation. Surtout qu’on est en basse saison de consommation. Le tourisme est en hibernation, les productions agricoles (huile, date, oranges, légumes, etc.) plutôt bonnes et bien d’autres facteurs m’amènent à dire que l’indicateur de mesure de l’inflation par l’indice des prix à la consommation ne capte pas correctement les variations des prix de ses principales composantes. Surtout que cet indice ne considère pas 45% des secteurs économiques, ceux opérant dans l’informel et plutôt non marchand, selon les concepts de l’INS. L’indice ne tient pas compte des effets de substituons (des produits moins chers prennent la place de produits plus chers). Et il ignore les augmentations différenciées selon les régions géographiques et économiques.

2- Chez les pays partenaires, le taux d’inflation est en chute libre, descendant en dessous de 3% en Europe. La balance commerciale a enregistré une amélioration en valeur, justement en raison de ces baisses de prix observés sur les marchés internationaux des principaux produits alimentaires qu’importent régulièrement la Tunisie. C’est une autre raison qui me porte à me demander pourquoi le taux d’inflation en Tunisie se maintient-il à un niveau très élevé, malgré tout!

3- Des données récentes publiées il y a dix jours nous indiquaient que la masse monétaire (M2) a connu un boom de plus presque 20%, en glissement annuel. On le devine, les avances de fonds consentis par la Banque centrale au gouvernement expliquent cette hausse. Mais, ici aussi, on finit par se demander si ces variations de la masse monétaire sont captées par l’indice des prix à la consommation. Les tendances sont contradictoires dans leur intensité, et dissonants dans leurs interdépendances.

Compensations et élasticités croisées

Il est certain que les deux premières raisons sont plutôt en opposition avec la troisième raison. Il y aurait des compensations et des élasticités croisées. Mais, pourquoi l’INS ne les interprètent-il pas de manière explicite, de façon à aider la prise de décision au sein de l’Etat, et pour mieux anticiper les marchés pour les investisseurs et les consommateurs. D’autant que ramadan est à nos portes, et que les Tunisiens appréhendent les pénuries et les explosions des prix des produits de bases.

Mais, le plus important doute porte sur la fiabilité du thermomètre mesurant l’inflation en Tunisie. Face à ces forces contraires, on se perd, et l’INS ne fait rien, pour démêler les citoyens, et les aider à comprendre les causalités et le vrai du faux.

Depuis quelques années, on est porté à croire que le thermomètre de l’inflation enregistre plus facilement la hausse des prix, que les baisses de ces mêmes prix. Ce thermomètre monte vite et descend très faiblement, pour remonter juste après. La déflation serait moins intéressante à mesurer que l’inflation.

Plusieurs économistes ont reproché à l’INS ses méthodes de calcul, fortement dépendantes d’un indice de prix à la consommation imparfait et qui a tendance à surestimer le taux d’inflation au grand plaisir des banques, des syndicats de travailleurs (salaires indexés à l’inflation) et même de l’Etat dont les recettes fiscales dépendent des niveaux de prix (taxe ad valorem). Les postes budgétaires sont aussi indexés à l’inflation : plus celle-ci est exagérée, plus les budgets alloués aux ministères sont en hausse aussi.

On fait le contraire de ce que l’on dit

Le tout coïncide avec un taux d’intérêt directeur qui trône à 8% depuis au moins 2 ans. Et cela, dit-on, pour réduire l’inflation et la ramener à 2%, contre plus que 10%, il quelques mois.

Le taux d’intérêt directeur réel est devenu de facto positif, dépassant le taux d’inflation. C’est une des conditions et recommandations du FMI. Cela fait dire à une macro-économiste respectée que «la Tunisie est redevenue un bon élève faisant plutôt le contraire de ce que le discours officiel dénonce.»

Combien de temps faut-il croire à ces discours plutôt politisés et combien de temps faut-il attendre pour que la Tunisie dispose d’une inflation sous contrôle, bien mesurée, avec des indicateurs fiables et dignes de confiance.

Le temps est venu pour examiner sérieusement cet enjeu, qui contribue sans conteste au maintien des confusions… et de la morosité économique qui s’éternise en Tunisie.

* Economiste universitaire.

Source : Economics for Tunisia, E4T

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Par Moktar Lamari *

Au lieu de réduire la taille de sa fonction publique, au lieu de réduire le gaspillage… la Tunisie opte pour la planche à billets pour payer sa dette et ses déficits.

Le principal impact va se ressentir dans la perception de confiance envers l’Etat et ses instituions. Un État qui favorise ses dépenses actuelles en consommation et en salaires en faisant payer les générations futures, la dette et la détérioration des services publics futurs. Cette situation est connue sous l’appellation de l’«équivalence de Ricardo».

Le deuxième impact concerne l’inflation. Quand la planche à billet finance les gaspillages publics, la masse monétaire va gonfler plus vite et plus intensément que la masse des biens produits. Il faudra donc plus de billets pour acheter le même bien. Et ici on craint que pour combattre l’inflation, on augmente le taux d’intérêt directeur. Cela fera encore accélérer l’inflation, en plus de pénaliser l’investissement privé et public.

Stagflation durable

Le troisième impact se manifeste dans la valeur du dinar. Ces différents précédents impacts feront éroder le dinar de manière insidieuse et latente, mais durablement. La monnaie nationale sera malmenée et le pouvoir d’achat des citoyens avec.

Le quatrième impact sera sur l’investissement. Déjà en repli, cet agrégé économique va s’étioler davantage. Et ce qui reste des investissements publics et privés va s’orienter vers des projets de court terme et plus spéculatifs. Le contexte ambiant négligera encore les investissements dans les infrastructures durables et exigeant une patiente avant de rentrer en production. Le taux d’actualisation des investissements publics montera au-delà de 15%, celui de l’investissement privé frôlera les 19%. Cette hausse est expliquée notamment par la prime de risque.

Le cinquième impact se concrétisera dans le maintien d’une situation de stagflation durable. C’est-à-dire une croissance atone, proche ou inférieure à 2%, ce qui ne permet aucunement de créer massivement de l’emploi additionnel pour les 700 000 chômeurs en attente d’emploi depuis des années.

Branding atteint

Le sixième impact concerne les risques d’instabilité sur divers fronts économiques et monétaires. Les opérateurs économiques vont préférer détenir leurs épargne en devises fortes, et attendre l’émergence une stratégie économique plus cohérente et plus rassurante pour l’investissement, la discipline budgétaire et surtout plus économe.

L’image internationale du pays prendra un coup! Avec ce projet de loi, le branding de l’intégrité des politiques économiques et budgétaires sera négativement atteint et durablement affecté.

Les obligations tunisiennes vont encore chuter, incorporant une prime de risque qui intègrera tous les impacts précédemment énoncés dans la présente chronique.

Blog de l’auteur : Economics for Tunisia, E4T

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Par Moktar Lamari, Ph.D

Pour de nombreux économistes, les méthodes utilisées par l’INS pour estimer le taux d’inflation sont désuètes, obsolètes. Elles ne tiennent pas compte de tous les marchés (formels et informels) et de toutes les régions (rurales et urbaines) de la Tunisie dans le suivi et la prise en compte de la valse quotidienne des prix de tous les biens et services, et tous les paniers de consommateurs. Au Maroc, on tient compte de tous les marchés, même ceux qui sont informels. Et on retient plusieurs taux d’inflation régionaux avant de les agréger en un seul fédérateur.

Les méthodes de calcul utilisées par l’INS ont tendance à surestimer l’inflation de 1,5 à 2%. Et cela est confirmé par plusieurs des économistes internationaux, spécialistes des méthodes de calcul de l’inflation, basées sur le consumer price index ou CPI (cf, The Boskin Commission Report on overestimation of CPI).

Sortir du cercle vicieux

Quand l’INS surestime son taux d’inflation, les banques tunisiennes s’enrichissent sans prendre de risques (rentes de situation) et les investisseurs se replient. Et la croissance économique avec.

Le passage de relais entre l’INS et la Banque centrale de Tunisie (BCT) doit cesser, et ces deux institutions doivent retrouver leur sagesse et leur sens de l’intérêt général. La relance économique en dépend!

Des milliers d’investisseurs attendent la baisse des taux d’intérêt bancaire pour investir; des centaines de milliers de chômeurs attendent le retour de l’investissement pour sortir d’un chômage maléfique et dévastateur pour le bien-être d’une génération entière.

La BCT doit aussi arrêter de subir les diktats des donneurs d’ordres internationaux : agences de notation, Fonds monétaire international (FMI) et Banque de France, entre autres.

Cela dit, on doit espérer, pour ne pas dire revendiquer, immédiatement, une révision à la baisse du taux directeur d’au moins 100 points de pourcentage. Le temps c’est de l’argent! Le taux directeur doit converger vers un couloir variant en 6 et 6,5%, toutes choses étant égales par ailleurs.

Le Maroc ayant eu des pics d’inflation proches de 8%, il y a quelques mois, mais la Bank El Maghrib a maintenu son taux directeur inférieur ou égal à 3%. Le taux de croissance moyen des dernières années au Maroc est de 4,5%.

A ce sujet, la sagesse des politiques monétaires marocaines l’emporte sur l’irresponsabilité monétariste en vigueur en Tunisie post-2011, et surtout depuis la Loi sur la BCT de 2016.

Défaire les collusions et l’omerta

Mais, cela risque de traîner en longueur, sachant que personne ou presque n’a intérêt à voir les statistiques de calcul de l’inflation se réviser pour baisser du jour au lendemain. D’autant que celles-ci servent aux calculs des hausses salariales négociés par les syndicats et conventions collectives!

Ces statistiques renforcent sensiblement et indirectement les rentes amassées par les collusionnaires du cartel des banques locales. Une sorte d’omerta pèse sur les enjeux des méthodes de calcul de l’inflation. Et on évacue ce débat brûlant et crucial pour la croissance dans tous ces médias populistes qui surfent sur l’audimat du sensationnel.

L’establishment de la capitale s’agrippe au statu quo, les parties prenantes ont intérêt à ce que les taux d’inflation soient surestimés. Il tient à ce que le taux directeur soit à son tour supérieur aux taux d’inflation, pour maximiser les taux de crédits bancaires (taux directeurs +3%). C’est pour cela qu’on veut faire taire toutes les voix dissonantes.

Les principaux perdants dans ce jeu maléfique sont ceux qui veulent investir et travailler fort pour créer la richesse et booster la demande agrégée intérieure. Ceux-là sont des entreprises, des consommateurs, des investisseurs… des patriotes honnêtes qui veulent relancer l’économie, avec un accès au crédit moins coûteux et à des taux concurrentiels leur permettant de préserver leurs avantages comparatifs.

En même temps, la Tunisie ne doit pas tarder à réviser et à mettre à jour les approches et les institutions de production des statistiques utiles à la production d’un taux d’inflation dépolitisé, neutre et stratégiquement utile à la relance économique.

* Economiste universitaire.  

** Bias in the Consumer Price Index: What Is the Evidence? Brent R. Moulton, Journal Of Economic perspectives; Vol. 10, N° 4, Fall 1996! pp. 159-177.

Blog de l’auteur : Economics for Tunisia, E4T.

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Une nouvelle hausse du taux directeur aurait également choqué parce que le taux d’inflation s’est «stabilisé» à 9% (en septembre), qui reste un élevé, mais gérable, étant donné que la consommation a baissé par la force des choses, l’économie fonctionnant au ralenti avec une croissance atone. Et si le taux d’inflation s’est stabilisé autour de 9% c’est parce que les importations ont enregistré ces derniers mois une décélération, non par décision délibérée de la gérance, par parce que la production industrielle stagne elle aussi et que le pays importe moins d’intrants. Ce qui est loin d’être un signe réconfortant…

Cela dit, au terme de sa réunion de mercredi, le CA de la BCT a fait savoir, dans son communiqué, que le niveau actuel du taux directeur soutiendrait une décélération continue de l’inflation dans la période à venir, d’où la décision de maintenir ce taux inchangé.

La BCT a, par ailleurs, mis l’accent sur l’impératif d’accélérer le processus de mise en place des réformes, «seule voie vers une reprise d’une croissance saine, durable et inclusive capable de préserver les équilibres globaux de l’économie», et ce malgré la résilience dont a fait preuve l’économie tunisienne ces dernières années.

Selon la banque, les derniers indicateurs conjoncturels disponibles se sont relativement améliorés, estimant que ce renforcement a pour origine le regain de dynamisme du secteur touristique et des activités connexes ainsi que la bonne tenue des industries exportatrices.

Néanmoins, l’aggravation du stress hydrique persistant a continué à peser significativement sur la trajectoire de la croissance économique, prévient la même source.

S’agissant du secteur extérieur, le Conseil note une réduction notable du déficit courant qui s’est établi à 3.461 MDT (ou 2,2% du PIB), à fin septembre 2023, contre un déficit de 10.387 MDT (ou 7,2% du PIB) une année auparavant.

Cette atténuation porte la marque de la poursuite de la réduction du déficit commercial, qui s’est élevé au terme du mois de septembre 2023, à 11,6 milliards de dinars contre 17 milliards à fin septembre 2022. ,

Également, la balance des opérations courantes a profité de la bonne performance des recettes touristiques et des revenus du travail. Cette dynamique a favorisé une consolidation des réserves de change, qui se sont élevées à 26,6 milliards de dinars (ou 119 jours d’importation), au 16 octobre 2023 contre 22,9 milliards à fin 2022.

Concernant les prix à la consommation, et après avoir enregistré une reprise en août, l’inflation a poursuivi sa tendance baissière amorcée depuis le mois de mars 2023, pour s’établir à 9% (en glissement annuel). Cette évolution reflète la poursuite de la détente graduelle du rythme de progression de l’inflation sous-jacente «hors produits alimentaires frais et produits à prix administrés» (8,8% après 8,9% en août).

Les récentes projections de la Banque centrale tablent sur une poursuite de la décélération graduelle de l’inflation, en 2023 voire au-delà. Néanmoins, plusieurs facteurs de risques inflationnistes resteraient actifs et pourraient entraver le processus désinflationniste. Ils pourraient dériver, notamment, d’une hausse excessive des prix internationaux et de l’accentuation du stress hydrique.

Sur le plan international, la détente graduelle des prix à la consommation se poursuit dans les principales économies, indique la BCT. Le ralentissement de la demande a atténué les pressions sur la formation des prix et a favorisé une décélération de l’inflation. Néanmoins, les risques autour d’une reprise des tensions sur les prix internationaux, émanant de l’aggravation des crises géopolitiques, pourraient entraver le processus désinflationniste à l’échelle mondiale. Le durcissement des conditions financières pourrait se poursuivre sur une période prolongée afin de soutenir le retour de l’inflation aux cibles des banques centrales.

I. B.

L’article Conjoncture : la Banque centrale de Tunisie positive, malgré les clignotants rouges    est apparu en premier sur Kapitalis.

Par Dr Sadok Zerelli *

Plusieurs dirigeants de la BCT, dont le gouverneur lui-même, ont qualifié dans des déclarations publiques récentes de «détracteurs» les économistes universitaires ou experts financiers qui ont osé critiquer et mettre en cause l’efficacité de la politique monétaire suivie par l’Institut d’émission depuis qu’il a acquis son indépendance en vertu de la loi de 2016.

Personnellement, je me suis senti visé car j’ai publié dans le journal Kapitalis plusieurs articles  d’un point de vue académique à chaque fois que la BCT a pris la décision d’augmenter son taux directeur (six ou sept fois depuis 2017) pour expliquer pourquoi, tant pour des raisons théoriques que spécifiques à l’économie tunisienne  cette politique ne peut qu’asphyxier davantage tous les opérateurs économiques et renforcer la récession économique et le chômage sans réussir pour autant à maîtriser l’inflation qui a atteint aujourd’hui deux chiffres (10,1%), malgré et à cause même de cette politique monétaire qui se traduit entre autres par un renchérissement des coûts des crédits que les entreprises, qui n’ont pas d’autres choix que de les répercuter sur leurs prix de vente si elles ne veulent pas faire faillite.

Afin de dépersonnaliser le débat et le sortir de cette querelle d’experts tout en en restant dans un cadre scientifique, j’ai consulté le logiciel d’IA, ChatGPT 4, développé par la société Open AI, une des filiales du groupe d’Elon Musk qui est mondialement réputé pour son esprit visionnaire et sa volonté de repousser les limites technologiques dans des domaines tels que les véhicules électriques, les technologies spatiales et l’intelligence artificielle et qui est fondateur de plusieurs entreprises technologiques de renom (Tesla, SpaceX, Neuralink etc.)

J’ai formulé ma question à ce robot ou programme d’IA dans les termes les plus neutres et de la manière suivante : «Une politique monétaire basée sur l’augmentation continue du taux directeur de la Banque Centrale et les enseignements de la théorie quantitative de la monnaie de Milton Friedman peut-elle être efficace pour lutter contre l’inflation en Tunisie? Expliciter l’équation à la base de cette théorie et analyser ses limites d’application compte tenu des spécificités de l’économie tunisienne« .

Ci-dessous la réponse textuelle de l’IA dans laquelle je n’ai fait que souligner en gras les idées que je trouve particulièrement importantes de mon point de vue d’économiste et qui rejoignent ma propre analyse faite dans plusieurs articles publiés dans Kapitalis.

ChatGPT

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La théorie quantitative de la monnaie repose sur une équation fondamentale qui exprime la relation entre la quantité de monnaie en circulation (M), la vitesse de circulation de la monnaie (V), le niveau général des prix (P) et la production réelle de biens et services (Q). Cette équation est connue sous le nom d’équation de la quantité de la monnaie :

M * V = P * Q

Selon cette équation, une augmentation de la quantité de monnaie (M) entraîne une augmentation proportionnelle du niveau général des prix (P), à condition que la vitesse de circulation de la monnaie (V) et la production réelle (Q) restent constants. Par conséquent, selon la théorie quantitative de la monnaie, l’inflation est principalement causée par une augmentation excessive de la quantité de monnaie en circulation par rapport à la production réelle de biens et services.

En ce qui concerne l’application de cette théorie en Tunisie, il est important de prendre en compte les spécificités de l’économie tunisienne. Voici quelques limites potentielles à considérer :

• Transmission de la politique monétaire : la politique monétaire basée sur l’augmentation du taux directeur peut ne pas avoir un impact immédiat sur l’inflation si les canaux de transmission sont faibles ou inefficaces. Par exemple, si les taux d’intérêt élevés découragent l’investissement et freinent la croissance économique, cela pourrait limiter l’efficacité de la politique monétaire pour lutter contre l’inflation.
• Structure de l’économie : l’économie tunisienne a ses propres caractéristiques structurelles, y compris le poids du secteur informel et les disparités régionales. Ces spécificités peuvent rendre la relation entre la masse monétaire et l’inflation plus complexe. Une augmentation de la masse monétaire peut ne pas se traduire directement par une augmentation des prix dans tous les secteurs de l’économie.
• Dépendance aux importations : la Tunisie est un pays importateur net, ce qui signifie qu’elle dépend des importations pour de nombreux biens et services. Les variations des prix des importations peuvent influencer l’inflation, et une politique monétaire centrée uniquement sur le taux directeur pourrait ne pas suffire à maîtriser ces pressions inflationnistes externes.
• Stabilité politique et économique : la stabilité politique et économique est cruciale pour maintenir une politique monétaire efficace. Les incertitudes politiques, les conflits sociaux ou les chocs économiques peuvent perturber la mise en œuvre et la cohérence d’une politique monétaire stricte.

En résumé, il convient de noter que la théorie quantitative de la monnaie a été critiquée pour sa simplification de la complexité réelle de l’inflation et pour ne pas prendre en compte d’autres facteurs importants tels que les attentes des agents économiques, les rigidités structurelles ou les variations de la demande de monnaie.

Chaque lecteur de cet article pourrait faire sa propre interprétation et sa propre lecture de cette réponse de l’IA.

Pour ma part, je résume la mienne dans les points suivants :

• Au niveau de la forme, le robot fait preuve d’une capacité de rédaction et de maîtrise de la langue française qu’on ne peut qu’admirer;
• Au niveau du fond, l’analyse qu’il fait est extrêmement précise et pertinente et en tant qu’économiste ayant enseigné pendant plusieurs années la théorie monétaire, j’y adhère entièrement.
• Le robot fait preuve d’une grande prudence. En particulier, aussi bien pour ce sujet que pour d’autres sur lesquels je l’ai consulté par le passé. Il ne cite jamais aucun chiffre pour ne pas tomber dans la querelle des chiffres et la fiabilité de telle ou telle source sur laquelle il se base, bien que pour rédiger son analyse, il a certainement consulté des milliers de bases de données, des statistiques diverses, d’articles publiés dans des revues scientifiques par divers experts et même des manuels universitaires. Je n’en veux comme preuve que sa formulation exacte de l’équation quantitative de la monnaie, formulation qui n’est pas du domaine du grand public et qu’il ne peut trouver que dans des ouvrages spécialisés et des manuels universitaires. C’est d’ailleurs cette capacité de consulter et d’analyser en quelques secondes des milliers voire des millions de sources d’informations qui fait la force de l’IA, au point que ses propres créateurs  ont en peur. Une centaine d’entre eux, dont Elon Musk lui-même, viennent de signer une pétition pour demander un moratoire de six mois sur la recherche et le développement de l’IA parce qu’ils ont réalisé après coup que son impact sur l’évolution de l’humanité sera énorme;
• Sans remettre en cause la validité de l’équation quantitative de la monnaie, appelée aussi «équation de Cambridge» et pour laquelle son auteur Milton Friedman a reçu le Prix Nobel en sciences économiques, le robot a eu l’intelligence de souligner les limites et les conditions de son application avec succès en Tunisie. Parmi toutes les limites qu’il a citées à juste raison, la plus importante à mon sens est celle relative à une vitesse de circulation de la monnaie qui doit être constante sur le long terme (voir deuxième paragraphe de sa réponse). En effet, comme je l’ai souligné moi-même dans plusieurs de mes articles sur le sujet, la principale raison qui explique l’échec de la politique monétaire de la BCT pour maîtriser l’inflation, que le robot a identifié aussi (voir point 2 de sa réponse), est l’importance du secteur informel en Tunisie, qui, d’après plusieurs sources, constitue environ 54% de l’économie tunisienne. Dans ce secteur, tout Tunisien sait (sauf apparemment les responsables de la BCT) que le paiement des transactions se fait généralement en espèces, avec des sacs remplis de billets de banque, hors de tout circuit bancaire. En fait, tout se passe comme si l’effet des augmentations multiples du taux directeur auxquelles la BCT a procédé en vue de réduire le volume de la masse monétaire en circulation dans l’espoir que cela réduirait la demande globale et donc le niveau général des prix, conformément à ce qu’enseigne la théorie l’équation quantitative de la monnaie, se trouve annihilé ou annulé par le développement de plus en plus important du secteur informel et de l’économie souterraine, de sorte que le nombre de transactions qui y sont effectuées augmente chaque année, entraînant une accélération de la vitesse de circulation de la monnaie qui est donc loin d’être stable.
• Le robot identifie bien les autres causes spécifiques à l’économie tunisienne, qui sont de nature à limiter considérablement l’efficacité d’une politique monétaire comme celle menée par la BCT pour maîtriser l’inflation, telles que l’absence d’un bon mécanisme de transmission entre l’économie monétaire et l’économie réelle, les incertitudes politiques, les conflits sociaux ou les chocs économiques d’origines externes.

La meilleure conclusion à tirer de cet exercice de faire appel à l’IA pour trancher dans le débat entre experts sur la meilleure politique monétaire la mieux adaptée à la structure et aux spécificités de l’économie tunisienne est probablement la suivante: le développement à un rythme vertigineux des technologies d’IA a permis de démocratiser le savoir qui n’est plus le monopole ni des professeurs universitaires, ni des experts ni des responsables d’administration, etc.

Aujourd’hui, tout Tunisien qui dispose d’un ordinateur ou même d’un téléphone Androïd peut accéder en quelques clics à des informations d’un haut niveau scientifique sur tous les sujets plus complexes et les plus divers qu’ils soient : économie, santé, médecine, sociologie, etc.

L’ère où les responsables d’une administration comme la BCT se comportent comme s’ils sont les seuls dépositaires du savoir et traitent avec dédain les chercheurs universitaires et les experts qui ne sont pas d’accord avec leurs politiques en les qualifient même de «détracteurs»  est définitivement révolue. A bon entendeur salut!

* Economiste, consultant international.

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Les conseillers économiques du FMI ont averti, lors d’une conférence de presse organisée, mardi 11 avril 2023, à Washington, en marge de la tenue des réunions de printemps 2023 du Groupe de la Banque mondiale et du FMI, pour présenter le rapport sur la stabilité financière dans le monde, que les impacts des tensions sur les marchés financiers compliqueront la tâche des banques centrales, appelant à mettre en place de nouveaux outils pour faire face aux risques qui pèsent sur la stabilité financière en vue d’aider les banques centrales à dissocier les objectifs de politique monétaire des objectifs de stabilité financière, leur permettant, ainsi, de continuer à durcir leur politique de façon à réagir aux pressions inflationnistes.

Accumulation des facteurs de vulnérabilité

A cet égard, les conseillers économiques du FMI ont recommandé de renforcer les efforts au niveau multilatéral afin de réduire les tensions géopolitiques et la fragmentation économique et financière, et ce, en tenant compte des risques importants qui pèsent sur la stabilité macro-financière mondiale.

Par ailleurs, le FMI a évoqué dans son rapport que les risques pour la stabilité financière ont rapidement augmenté avec les différentes épreuves qui ont ébranlé la résilience du système financier mondial depuis la publication du Rapport sur la stabilité financière dans le monde en octobre 2022. Et de préciser qu’au lendemain de la crise financière mondiale, dans un contexte de taux d’intérêt extrêmement bas, de volatilité réduite et de liquidités abondantes, les acteurs du marché se sont davantage exposés aux risques liés à la liquidité et au crédit en ayant souvent recours au levier financier pour accroître les rendements, a noté le fonds.

En raison de ces facteurs de vulnérabilité, les risques pour la stabilité financière sont restés élevés, comme indiqué dans les éditions précédentes du Rapport sur la stabilité financière dans le monde.

Le FMI a indiqué, que les faillites soudaines de la Silicon Valley Bank et de la Signature Bank aux États-Unis, ainsi que la perte de confiance à l’égard de Crédit Suisse, une banque d’importance systémique au niveau mondial basée en Europe, ont rappelé avec force les difficultés que pose le resserrement des conditions tant monétaires que financières conjugué à l’accumulation des facteurs de vulnérabilité.

Pressions inflationnistes plus persistantes que prévu

Pour les défis futurs, le rapport a dévoilé que les nouvelles tensions sur les marchés financiers ne font qu’accroître la complexité de la tâche qui incombe aux banques centrales alors que les pressions inflationnistes s’avèrent plus persistantes que prévu. Et d’expliquer qu’avant les récentes tensions, les taux d’intérêt dans les pays avancés, qui avaient fortement augmenté, étaient davantage en ligne avec le message des banques centrales, à savoir la nécessité de maintenir une politique monétaire restrictive plus longtemps.

Pour les recommandations relatives aux politiques monétaires, le FMI a indiqué que les décideurs devront agir rapidement pour éviter tout événement systémique qui aurait un effet défavorable sur la confiance des marchés dans la résilience du système financier mondial.

«S’il se révélait nécessaire que les décideurs ajustent l’orientation de la politique monétaire pour favoriser la stabilité financière, ils devraient clairement faire savoir qu’ils demeurent déterminés à ramener l’inflation à son niveau cible dès que possible, une fois que les tensions financières se seront atténuées», a indiqué le rapport du FMI.

D’après Tap.

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C’est ce qu’affirme l’économiste Ridha Chkondali dans un entretien à l’agence Tap, ajoutant que la légère baisse du taux d’inflation à 10,3% en mars  contre 10,4 en février ne doit pas nous faire perdre de vue le fait que ce taux reste trois fois plus élevé que ce qu’il était en 2016, année au cours de laquelle a été promulguée la loi instaurant l’indépendance de la Banque centrale de Tunisie (BCT), principal responsable de la politique monétaire et qui a décidé à plusieurs reprises la hausse du taux d’intérêt directeur.

«La BCT a cru pouvoir ainsi mieux contrôler le taux d’inflation, mais les résultats réalisés prouvent l’inanité de cette politique monétaire et son inefficacité dans le lutte contre l’inflation», a indiqué Chkondali, en prévoyant de nouvelles hausses du taux directeur dans les prochains mois, la BCT ne disposant pas d’autres outils pour agir.

Selon l’économiste, le taux d’intérêt directeur qui atteint aujourd’hui 8% va aggraver les coûts financiers des entreprises, ce qui va provoquer de nouvelles augmentations des prix, et renchérir les remboursements des crédits pour le citoyens, dont le pouvoir d’achat va, par conséquent, continuer à baisser.

«Lorsque le taux d’inflation continue de s’élever pendant 20 mois successifs, on en arrive à la conclusion que l’inflation est devenue un problème structurel qu’on ne pourra pas combattre par la seule politique monétaire, dont les effets restent conjoncturels et limités», a expliqué Chkondali.

L’économiste estime que la solution à la poursuite de la hausse du taux d’inflation réside dans la conclusion de l’accord avec le Fonds monétaire international (FMI), pour un prêt de 1,9 milliard de dollars sur quatre ans, qui renforcera la valeur dinar et décélèrera le rythme de l’endettement intérieur, permettant de dégager les liquidités nécessaires pour le financement des entreprises, d’autant que les dettes de l’Etat auprès des banques locales ne sont pas dépensées pour développer l’investissement mais pour couvrir des dépenses publiques, et que la poursuite de la hausse du taux d’intérêt pénalise les entreprises en augmentant leurs coûts d’investissement.

Les autres solutions à envisager sont la recherche d’autres sources de financement que le FMI, le report du programme de levée des subventions sur le carburant, la redynamisation de la production et de l’exportation du phosphate, la relance des secteurs exportateurs par des mesures conjoncturelles appropriées, afin de relever la valeur du dinar sur le marché de change, et lutter plus efficacement contre le commerce parallèle et l’économie informelle, ajoute Chkondali.

Il faut aussi espérer une décélération du taux d’inflation au niveau des grandes économies mondiales et un apaisement sur le front russo-ukrainien, de manière à faire baisser les coûts des produits de base, comme les céréales ou les huiles végétales.

I. B.

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Par  Sadok Zerelli *

Depuis la promulgation de la loi d’indépendance de la BCT en 2016, celle-ci a procédé à sept ou huit reprises à une augmentation de son taux directeur dans le vain espoir de juguler l’inflation, la dernière en date étant celle de 75 points décidée il y a quelques semaines et portant celui-ci à 8%.

L’argument avancé à chaque fois par le gouverneur de la BCT est toujours le même : «sans cette augmentation du taux directeur, l’inflation serait à deux chiffres». Malheureusement pour lui et pour la Tunisie, l’inflation à atteint deux chiffres en 2022 et il est prévu qu’elle sera même de 11,3% en 2023,  malgré cette politique monétaire  très restrictive basée essentiellement sur l’augmentation continue du taux directeur comme instrument de base pour maîtriser l’inflation.

Pire, cette politique monétaire a même accéléré l’inflation en obligeant les entreprises à répercuter sur leur prix de vente l’augmentation de leurs coûts de financement, sans parler de l’effet d’éviction sur les investissements qui a aggravé la récession économique et augmenté le chômage.

Echec de la politique monétaire

Attribuer cette accélération de l’inflation à la seule guerre en Ukraine, comme l’a fait le gouverneur de la BCT lors de sa dernière conférence de presse, est trop facile et une façon de se déresponsabiliser de l’échec de sa politique monétaire. Certes, l’enchérissement certain des coûts de l’énergie et des produits alimentaires qu’a engendré cette guerre d’Ukraine a contribué à alimenter l’inflation à travers nos importions de ces produits, mais cette inflation importée est loin d’être la seule et la principale source d’inflation. Les explications de l’échec de cette politique monétaire sont à rechercher ailleurs, tant sur le plan théorique que sur le plan de l’influence des lobbies.

Sur le plan théorique, tout économiste digne de ce nom n’ignore pas qu’il y a trois types d’inflation auxquels correspondent des remèdes différents: celle causée par l’excès de la demande intérieure, celle causée par l’insuffisance de l’offre et celle importée à travers le commerce extérieur.

En Tunisie, l’observation de la conjoncture et le suivi des indicateurs économiques montrent clairement que l’inflation est principalement due à l’insuffisance de l’offre (production intérieure + importations) et secondairement à l’enchérissement des coûts des implorations engendré par la dépréciation du dinar et d’autres facteurs exogènes tels que la guerre en Ukraine (inflation importée) .

Il est clair que l’augmentation du taux directeur de la BCT n’aura aucun effet sur ces deux sources principales d’inflation qui échappent  à son contrôle. Par contre, elle pénalisera la consommation intérieure et les investissements qui sont les principaux moteurs de la croissance économique.

Echec de la méthode quantitativiste

L’explication  d’une telle confusion entre les différents types d’inflation et d’une telle erreur d’appréciation des sources de l’inflation en Tunisie est à rechercher du côté théorique. En effet, le gouverneur de la BCT semble être, si on en juge d’après la politique monétaire qu’il applique avec l’appui de son CA depuis qu’il est à la tête de cette institution, un économiste quantitativiste,  adepte de l’école monétariste qu’on appelle aussi «l’école de Chicago». Celle-ci repose sur la fameuse équation quantitative de la monnaie (PxV=MxY où M désigne la masse monétaire en circulation, V désigne la vitesse de circulation de celle-ci, P désigne le niveau général des prix et Y le PIB). Le chef de file de cette école de pensée économique, Milton Friedman, résume ainsi cette théorie quantitative : «L’inflation est toujours et partout un phénomène monétaire dans le sens où elle est et qu’elle ne peut être générée que par une augmentation de la quantité de monnaie en circulation plus rapide que celle de la production».

Cette théorie quantitative de la monnaie ne fait pas l’unanimité parmi les économistes et surtout repose sur une hypothèse fondamentale qui ne se vérifie pas en Tunisie : une vitesse de circulation de la monnaie constante à court terme.

En effet, l’importance du secteur informel et de l’économie souterraine en Tunisie, qui, d’après certains responsables, représentent 54% du PIB, fait que la réduction de la masse monétaire en circulation que l’augmentation du taux directeur del BCT est censé réaliser se trouve annulée par une accélération de la vitesse de circulation de la monnaie notamment dans le secteur informel où la majorité des paiements se font en espèces, de sorte que toute politique monétaire de type quantitativiste se trouve vouée à l’échec , comme cela s’est vérifié d’ailleurs depuis que la BCT applique cette politique.

Une politique monétaire alternative

La question qui se pose et que le gouverneur de la BCT a bien posé durant sa dernière conférence de presse est : existe-t-il une politique monétaire alternative ou un plan B ? Contrairement à ce qu’il affirme, il en existe bien une testée avec succès dans plusieurs pays du monde qui ont mieux réussi à maîtriser l’inflation tout en préservant la croissance économique et les équilibres macroéconomiques globaux. Celle-ci repose sur l’utilisation combinée de plusieurs autres instruments de politique monétaire qui sont à la disposition de tout Institut d’émission, en particulier :

– le taux de réserve obligatoire que les banques commerciales sont obligées de respecter sur les différents dépôts qu’elles reçoivent de  leurs clients: les banques commerciales disposent d’un pouvoir de création monétaire extrêmement important à travers les crédits qu’elles accordent à partir des dépôts qu’elles reçoivent de leurs clients.

A ce sujet, il faut savoir que la masse monétaire au sens courant (M2) est composée en Tunisie à hauteur d’environ 80% de monnaie scripturale (sous forme d’écriture dans les comptes des clients) et seulement 20% de monnaie fiduciaire (billets de banques et pièces de monnaie) de sorte que chaque nouveau dépôt engendre une suite arithmétique de crédits accordés à d’autres clients.

On démontre d’une façon mathématique que ce pouvoir de création monétaire des banques commerciales est inversement proportionnel au taux de réserve obligatoire que la BCT leur impose. Ainsi une augmentation de quelques points du taux de réserve obligatoire réduit considérablement la capacité des banques commerciales à accroître la masse monétaire à travers les crédits qu’elles accordent;

– l’encadrement du crédit: la BCT impose aux banques sous sa tutelle de respecter une certaine répartition de leur portefeuille de créances entre les différents opérateurs et secteurs économiques en vue de favoriser ceux que l’Etat considère comme stratégiques (agriculture, mines …) ou les plus créatifs de valeur ajoutée, de croissance et d’emplois. Inversement, si les banques commerciales ne respectent pas la répartition sectorielle recommandée par la BCT, elles sont pénalisées par un refus de rachat de ces titres de créances pour leur permettre de se refinancer.

– l’open market : c’est la technique de contrôle de la masse monétaire en circulation et de maîtrise de l’inflation la plus prisée par les pays anglo-saxons, berceaux de la théorie monétaire et champions de la lutte contre l’inflation, qui n’ont recours que très rarement à l’augmentation du taux directeur pour combattre l’inflation et encore dans des proportions qui ne dépassent jamais 25 ou 50 points à la fois.

Cette technique consiste dans des interventions quotidiennes sur le marché monétaire pour injecter/éponger de la monnaie en achetant/vendant aux banques commerciales les titres financiers publics ou privés qu’elles détiennent. Le grand avantage de cet instrument est sa flexibilité qui permet à la BCT d’ajuster au jour le jour la masse monétaire en circulation selon ses propres estimations des besoins de financement de l’économie et des pressions inflationnistes.

Par rapport à l’instrument d’augmentation du taux directeur qui est une décision administrative «aveugle» qui touche d’une façon indifférenciée tous les acteurs et opérateurs économiques, et sur laquelle il est difficile de revenir avant plusieurs mois, l’open market est une technique de lutte contre l’inflation infiniment plus efficace et plus souple.

Economie de rente et clientélisme monétariste

La question qui se pose d’elle-même est la suivante : pourquoi le gouverneur de la BCT, qui est par ailleurs un bon économiste qui n’ignore certainement  pas ces techniques bancaires élémentaires, n’a-t-il pas recours à cette panoplie d’instruments à sa disposition pour essayer de maîtriser l’inflation, au lieu de continuer à appliquer une politique de fuite en avant consistant à augmenter successivement le taux directeur de la BCT malgré l’échec flagrant de cette politique depuis qu’elle est appliquée?

La réponse à cette question est à rechercher peut être dans la déclaration de l’ex-représentant de l’Union européenne (UE) à Tunis qui a déclaré à une radio privée que «l’économie tunisienne est détenue par une trentaine de famille».

Ces propos qui ont offusqué certains et ont donné lieu à un tollé général dans les médias semblent malheureusement confirmés par la politique monétaire menée par la BCT depuis son «indépendance».

En effet, force est de constater que l’augmentation continue du taux directeur n’a profité jusqu’ici qu’aux banques commerciales qui n’ont jamais fait autant de bénéfices et distribué autant de dividendes à leurs actionnaires, qui sont souvent membres des mêmes riches familles, en souscrivant aux emprunts lancés par l’Etat pour financer son déficit budgétaire à des taux d’autant plus élevées.

Tout se passe comme si la BCT est au service des lobbies et des gros actionnaires des banques qui s’enrichissent de plus en plus sur le dos de l’Etat, gros perdant de la politique monétaire suivie par la BCT et dénoncée souvent par les meilleurs économistes du pays depuis que cette institution est «indépendante», sans parler des ménages et des entreprises qui ont de plus en plus des difficultés à financer leurs consommations ou activités.

Cette triste réalité, qui ne découle pas d’une analyse subjective et partisane mais d’une analyse objective des chiffres, est aggravée par l’absence de tout contrepoids aux pouvoirs extravagants que la loi de 2016 accorde à la BCT et à l’absence de toute autorité pour corriger le tir ou sanctionner les responsables d’une telle mauvaise gestion monétaire. Même le ministre de l’Economie et de la Planification, Samir Saïed, qui a osé critiquer à juste raison la dernière augmentation de 75 points décidée par la BCT en déclarant qu’une augmentation de 25 points aurait suffit, a du presque faire marche arrière devant le tollé que sa déclaration a soulevé.

Si un ministre, membre du gouvernement, ne peut pas critiquer une décision qui impacte directement le département dont il a la charge, l’économie nationale, ce n’est certainement pas le président de la république, juriste de formation ni sa cheffe de gouvernement, géologue de formation, qui pourront le faire, d’autant moins qu’ils ne se sont pas entourés d’économistes compétents pour les conseiller.

En attendant, l’inflation, le chômage et la récession économique s’aggravent de jour en jour et ni cet article ni d’autres publiés par le même auteur et par d’autres économistes non moins compétents ne changeront d’un iota la politique monétaire suivie par la BCT, qui sous couvert d’indépendance accordée par la loi de 2016, se comporte comme un Etat dans l’Etat.

* Economiste consultant international.

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